La résistance des marchés du travail et la baisse des prix de l'énergie au premier semestre 2023 semblent devoir céder la place à un environnement de croissance plus incertain, à mesure que l'impact du resserrement de la politique monétaire et des tensions dans le secteur bancaire se fait sentir. L'inflation commence à diverger entre les pays et les secteurs. Une récession aux Etats-Unis et une hausse du chômage finiront par déclencher un cycle de normalisation de la politique des banques centrales, mais pas avant quelques hausses supplémentaires.

Depuis mars, la baisse des prix de l'énergie et la résistance des marchés du travail ont contribué à une ré-accélération de la croissance du revenu réel des ménages et de l'activité du secteur des services dans l'ensemble des pays développés. Ces impulsions de croissance ont d’une façon générale maintenu les pressions inflationnistes à un niveau élevé, mais la hausse des taux d'intérêt a aussi contribué à la crise du secteur bancaire mi-mars aux Etats Unis. L'augmentation du coût du capital dans les banques et la persistance du choc sur les titres bancaires, en particulier aux Etats-Unis, risquent de peser sur la croissance à long terme.

La réaccélération du premier semestre ayant largement fait son œuvre, l'environnement de croissance à venir est plus incertain et les risques de détérioration s'accumulent.

• Il est presque sûr qu’aux Etats-Unis, la Réserve fédérale procédera à un nouveau relèvement en juillet.
• Ces nouvelles hausses des banques centrales interviennent dans un contexte de conditions financières déjà tendues, de resserrement des conditions de crédit bancaire et de baisse de la demande de prêts, ce qui ralentira probablement l'activité économique et le marché de l'emploi avec un certain décalage.
• La Chine a connu une croissance très forte au premier trimestre, mais sa dynamique post-ouverture du COVID semble déjà s'essouffler.

Les tendances inflationnistes divergentes entre les sous-groupes de produits au sein des indices régionaux des prix à la consommation (IPC) devraient se poursuivre.

L'inflation globale devrait continuer à se modérer dans les régions. L'inflation des services et des salaires sera plus lente à se modérer mais il faudra un affaiblissement des marchés du travail pour atteindre la stabilité des prix. Les différences entre les régions devraient aussi persister.
L'inflation en Chine est, quant à elle, en baisse et une partie de la désinflation ou de la déflation pure et simple est probablement exportée vers le reste du monde par le biais d'une monnaie chinoise plus faible.

Les banques centrales doivent trouver un équilibre entre des progrès trop faibles en matière d'inflation - un indicateur à retardement - et une dynamique de croissance qui s'essouffle dans des perspectives macroéconomiques décourageantes. Cet équilibre implique un risque supplémentaire de hausse des taux directeurs au cours du prochain trimestre ou des deux prochains, suivi d'un risque de baisse en 2024.

Simultanément, la lassitude à l'égard de la politique budgétaire continue de s'installer et, nous ne nous attendons pas à un soutien important de celle-ci à l'horizon cyclique.

Nos principaux thèmes d'investissement pour cette année ne sont pas modifiés: en bref, se concentrer sur les segments de haute qualité du marché obligataire, où les rendements de départ sont élevés. Cela peut aider les investisseurs à construire des portefeuilles résistants dans un environnement macroéconomique plus incertain et plus volatil.