La semaine dernière, les marchés de capitaux ont été solides, à l'exception des prix de l'énergie, qui ont chuté. Les obligations d'Etat se sont redressées, les échéances les plus longues étant plus performantes; le Trésor américain à 30 ans a baissé de 30 points de base (pb) au cours de la semaine. Les écarts de crédit des entreprises se sont resserrés, les actions ont fondu, surtout aux Etats-Unis, et le dollar américain s'est déprécié par rapport à la plupart des monnaies. Un rallye de soulagement à court terme – probablement dû à un mois d'octobre épouvantable pour les investisseurs – a sans doute conduit à un positionnement baissier qui s'est étiré? Ou bien les fortes variations saisonnières sont-elles en train de se manifester? Novembre est historiquement un mois positif pour les investisseurs; en tant qu'indicateur des variations saisonnières, l'indice S&P a généré des rendements positifs au cours de 9 des 10 dernières années, la moyenne décennale de novembre étant la moyenne mensuelle calendaire la plus élevée. Ou s'agit-il de la remontée des prix tant attendue à l'issue du cycle de resserrement monétaire des principales banques centrales?

Les données de l'indice des directeurs d'achat de la Chine ont confirmé qu'un nouvel assouplissement de la politique pourrait être nécessaire. Bien que l'indice officiel et l'indice composite Caixin soient restés en territoire expansionniste, leurs composantes manufacturières se sont contractées et les composantes des services ont été inférieures aux attentes – les investisseurs s'attendent à une nouvelle réduction de 50 points de base du ratio de réserves obligatoires avant la fin de l'année. En Europe, la pause dovish de la Banque centrale européenne de la semaine dernière a été confirmée par les données entrantes; la croissance du troisième trimestre a été révisée à la baisse à -0,1% en glissement trimestriel et les prix à la consommation ont chuté plus que prévu, les prix à la consommation globaux n'augmentant plus que de 2,9% en glissement annuel, en baisse par rapport au pic de 10,7% en glissement annuel atteint en octobre 2022. Pour le deuxième mois consécutif, la Banque d'Angleterre a laissé ses taux directeurs inchangés à 5,25%. Le gouverneur de la Banque, Andrew Bailey, a expliqué lors de la conférence de presse que les taux d'intérêt «resteraient à leur niveau actuel pendant une période prolongée». Le marché des swaps de taux d'intérêt au jour le jour estime maintenant que le prochain ajustement des taux directeurs sera une baisse en juillet 2024.

Cependant, les Etats-Unis ont eu la plus grande influence sur les marchés cette semaine, car le Comité fédéral de l'open market a maintenu les taux d'intérêt inchangés, le président Powell faisant preuve d'optimisme lors de sa conférence de presse sur l'ajustement de la politique: «Le ralentissement nous donne, je pense, une meilleure idée de ce que nous devons faire de plus, si nous devons faire plus. L'angle dovish a coïncidé avec une série de données sur l'emploi plus faibles et des indices ISM manufacturiers et de services plus faibles que prévu.»

A quelques exceptions près sur les marchés émergents tels que la Turquie, la Russie et peut-être les Philippines, le cycle de resserrement de la politique des banques centrales semble terminé. Les économistes vont probablement consacrer plus d'énergie à prédire l'ordre dans lequel les principales banques centrales vont cligner des yeux et assouplir leur politique en premier. La Banque du Japon (BOJ), qui a maintenu ses taux directeurs inchangés à -0,1% tout au long du cycle de resserrement mondial, n'est toujours pas convaincue que l'inflation nationale est durable et stable à 2%. Lors de sa réunion de la semaine dernière, la BOJ a assoupli sa politique de contrôle de la courbe des rendements en supprimant la limite supérieure de 1% pour les JGB à 10 ans. Dans le même temps, le gouvernement, confronté à une faible cote de popularité due à l'augmentation du coût de la vie, a annoncé un plan de relance d'une valeur de 113 milliards de dollars US pour soutenir les ménages à faibles revenus (et la réputation du gouvernement). La BOJ pourrait-elle enfin commencer à resserrer sa politique au moment même où les autres grandes banques centrales l'assouplissent? Le yen japonais, à des niveaux faibles depuis plusieurs décennies, devrait servir de soupape de sécurité si cela se produit. Ou bien les taux japonais resteront-ils à -0,1%, la BOJ ayant raison de dire que l'inflation au Japon n'est pas viable à 2%?

 
Source: Bloomberg, 3 novembre 2023. A titre d'illustration uniquement.