Le retour de la volatilité sur les marchés actions ces trois dernières années ont fait émerger un regain d’intérêt pour les marchés alternatifs, de sorte que les investisseurs se sont récemment à nouveau tournés vers les hedge funds, les fonds de private equity ou de dette privée. Ces stratégies avaient connu un fort ralentissement après la crise de 2008, mais l’environnement de marché actuel, couplé à une amélioration des normes de conformité sur les actifs privés, ont permis aux fonds alternatifs de connaitre une hausse de la demande de la part des investisseurs institutionnels.
Ces investissements alternatifs sont considérés comme plus risqués que les actifs traditionnels, non seulement en raison des stratégies et des produits utilisés, souvent complexes, mais aussi à cause de la gestion opérationnelle inhérente au fonctionnement de chaque fonds.
Afin de pallier ce risque supplémentaire, il est impératif de procéder, avant chaque décision d’investissement, à une revue minutieuse des risques opérationnels auxquels un nouvel investissement va exposer le portefeuille. Investir dans des fonds alternatifs, c’est devenir un partenaire à long terme du fonds, avec des possibilités de sortie limitées, voire inexistantes. Comme dans tout mariage, on ne s’engage pas à long terme sans connaître les qualités et les défauts de son future partenaire.
La due diligence opérationnelle (ODD) est une analyse complémentaire à la Due Diligence d’investissement (IDD). Les deux analyses doivent être menées en parallèle et pouvoir comprendre la stratégie d’investissement et les produits utilisés. Là où l’IDD va expliquer les sources d’alpha et les risques de marché de la stratégie, l’ODD va décortiquer les risques opérationnels de la structure et de la gestion du fonds.
En pratique…
La due diligence opérationnelle initiale a pour but de prouver les éléments suivants : le fonds existe (structure, certificats), le fonds est correctement géré (biographie des gérants, organisation de différents départements et nombre d’employés, gouvernance, compliance, etc…), les moyens opérationnels mis en place permettent de déployer correctement la stratégie d’investissement (gestion des opérations, systèmes de trading, qualité des prestataires externes, gestion des risques, etc…), les gérants ont une bonne réputation (ou au moins pas mauvaise) sur le plan professionnel comme sur le plan moral (Worldcheck, news, …)
Si les informations reçues du gérant sont incongruentes, soit à la lecture de la documentation soit au moment des visites sur site ; il faut approfondir afin d’arriver à une cohérence et une compréhension totale des processus opérationnels. Si après de plus amples recherches, des éléments demeurent flous, peut-être est-ce parce que le gérant essaie de masquer des aspects peu reluisants de sa gestion. Il faut toujours garder en tête qu’on ne découvrira probablement pas le problème, ou du moins pas tout de suite, mais la suspicion d’un risque majeur doit suffire à prendre la décision de ne pas investir. Cette décision ne repose souvent pas sur des faits avérés mais sur un faisceau d’alertes qui doivent amener à reconsidérer l’investissement.
Et après?
La plupart des fonds considérés ne présente généralement pas de ‘red flag’, mais seulement des points d’améliorations qu’il est important d’aborder avec le gérant, pour qu’un travail de partenariat puisse se mettre en place au moment d’investir. Ceci a pour but d’aider le gérant à perfectionner ses processus opérationnels jusqu’à atteindre la ‘best practice’ et/ou la maintenir tout au long de l’investissement.
L’analyse ODD est une étape à ne pas négliger avant l’investissement afin de dresser une cartographie des risques opérationnels de chaque candidat. Une fois investi, on ne baisse pas la garde: il est nécessaire de mettre en place un suivi continu des processus opérationnels, en partenariat avec le gérant.
Le risque opérationnel est un risque non compensé et donc non inclus dans l’espérance de rendement et la volatilité d’un fonds; il est donc difficile de justifier qu’un investissement montre de mauvaises performances à cause d’un problème opérationnel qui aurait pu être détecté par une analyse ODD rigoureuse. Une due diligence efficace permet de réduire drastiquement le risque idiosyncratique d’un fonds alternatif.