Le cycle économique est passé de la reprise à l'expansion. La phase rapide de la reprise économique mondiale est terminée. L'intensification des contraintes d'approvisionnement manufacturier et les nouvelles pressions sur les prix du secteur de l'énergie vont fortement peser sur la demande des ménages, entraînant une révision en baisse des estimations de croissance. Pourtant, ce ralentissement ne devrait être que temporaire. Le cycle de déstockage mondial actuel semble sans précédent en dehors d'une récession. Le réapprovisionnement inévitable stimulera la production, même si la croissance de la demande de produits finis ralentit. La phase plus mature du cycle est associée à des divergences plus cycliques entre pays, à une plus grande volatilité et à une inflation plus élevée.

Les pressions inflationnistes actuelles se révèlent plus persistantes que prévu par le consensus. Les pressions croissantes sur les coûts au milieu des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, des prix élevés de l'énergie et des pénuries de matériaux augmentent la probabilité d'un scénario de «stagflation légère». La stagflation est une situation dans laquelle le taux d'inflation est élevé, le taux de croissance économique ralentit et le chômage reste constamment élevé. Cela pose un dilemme pour la politique économique, car les actions visant à réduire l'inflation peuvent aggraver le chômage. Le principal épisode de stagflation a eu lieu dans les années 70. À la suite de l'imposition par Richard Nixon de contrôles des salaires et des prix le 15 août 1971, une première vague de chocs de poussée des coûts sur les produits de base a été accusée d'avoir provoqué une flambée des prix. Le deuxième choc majeur a été la crise pétrolière de 1973, lorsque l'Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) a limité l'approvisionnement mondial en pétrole. Un scénario aussi extrême n’est pas réaliste aujourd’hui étant donné le niveau des capacités disponibles dans le monde, les solides fondamentaux soutenant une croissance supérieure au potentiel et une réponse de politique économique favorable. Mais dans tous les cas, un nouveau régime d'inflation semble probable, avec un taux d'inflation globale structurellement plus élevé (>3% contre 2,1% au cours de la dernière décennie pour l'inflation américaine ; pour rappel, l'inflation moyenne au cours des années 1990 était de 3,1%).

De nouvelles dégradations de la croissance du PIB en 2022 sont très probables, mais une croissance supérieure à la tendance devrait rester le scénario de base à l'échelle mondiale. Dans la plupart des cas, la hausse de l'inflation reflète les inadéquations entre l'offre et la demande liées à la pandémie et la hausse des prix des matières premières par rapport à leur faible base d'il y a un an. Globalement, la balance des risques pour la croissance est orientée à la hausse, du moins pour les mois à venir. Des variantes de coronavirus plus agressives qui pourraient émerger avant que la vaccination à grande échelle ne soit atteinte restent une préoccupation, principalement dans les marchés émergents. Les risques d'inflation sont orientés à la hausse. Une inflation plus élevée pourrait se matérialiser si les inadéquations entre l'offre et la demande induites par la pandémie se prolongent plus longtemps que prévu, y compris si les dommages causés au potentiel d'offre s'avèrent pires que prévu. Cela entrainerait des pressions plus durables sur les prix et sur les anticipations d’inflation, causant une contagion sur les salaires, et par effet d’entrainement une normalisation accélérée des politiques monétaires.

Sur la base de notre cadre d’analyse macro, nous ne sommes plus dans la meilleure partie du cycle économique. La période S2 2020-S1 2021 a été caractérisée par une transition claire d'une phase de reprise précoce à une phase de reprise tardive du cycle économique. Le régime macroéconomique a été dominé par une combinaison parfaite de croissance économique plus forte mais toujours en deçà du potentiel, un retour à la normale de l'inflation, une réouverture plus large des économies et un rattrapage dans les services. L'année 2022 devrait confirmer le passage à une phase d'expansion du cycle conjoncturel.

Le niveau d'incertitude est naturellement plus élevé à ce stade du cycle économique, compte tenu du manque de capacités disponibles dans certains secteurs, des tensions salariales plus fréquentes, du pic d’endettement, du relâchement progressif du soutien des politiques économiques et du démarrage préventif d'une politique monétaire plus neutre. Les incertitudes sont encore plus importantes pour cet épisode d'expansion spécifique compte tenu des perturbations macroéconomiques provoquées par la pandémie. Comme indiqué par le Fonds monétaire international dans ses Perspectives économiques, il est important de relever les défis de l'économie post-pandémique: inverser le recul induit par la pandémie en matière d'accumulation de capital humain, faciliter de nouvelles opportunités de croissance liées aux technologies vertes et à la numérisation, réduire les inégalités et assurer la viabilité des finances publiques.