Après de nombreuses spéculations et préoccupations quant à un éventuel défaut de paiement, la Russie a commencé à rembourser les coupons de deux de ses obligations en dollars. Ce fut comme un soulagement pour les marchés, et le prix des obligations a connu une hausse à l'annonce de ces paiements. Toutefois, il ne faut pas y voir une indication ferme de ce qui pourrait arriver au reste des obligations en devises étrangères de la Russie, qui totalisent environ 40 milliards de dollars.

La guerre en cours en Ukraine a entraîné une chute rapide des obligations souveraines russes en devise étrangère à des niveaux qui indiquent qu'un défaut de paiement est très probable. Malgré cela, un défaut de paiement sur la dette souveraine est un événement extrêmement rare et, s'il est déclaré, ce sera la première fois qu'il se produira en Russie depuis 1998. Au cours des dernières semaines, toutes les agences de notation ont abaissé la note de la dette russe, qui est passée de «investment grade» à «junk».

Depuis l'invasion de l'Ukraine par la Russie fin février, les gouvernements occidentaux ont imposé des sanctions économiques sévères au pays, y compris le gel de la moitié des actifs de la banque centrale. Ces mesures ont effectivement conduit à l'isolement économique de la Russie et ont exercé une forte pression sur ses marchés financiers comme sur le rouble, qui a atteint des niveaux record.

Pour les obligations russes en devises étrangères, les événements devraient avoir peu d'impact car, comme nous l'avons mentionné, ces obligations se négocient à des niveaux extrêmement bas qui indiquent une forte probabilité de défaut. L’évolution de la situation pourrait attirer une partie de l'attention des investisseurs vers l'Ukraine, où les autorités insistent pour continuer à honorer le paiement de la dette extérieure pour le moment. Toutefois, nous pensons qu'à terme, un certain type de restructuration de la dette sera probablement nécessaire pour l'Ukraine.

Plus globalement, les marchés émergents devraient rester volatils. Les écarts de rendement des obligations des marchés émergents se sont récemment creusés, le sentiment des investisseurs ayant été ébranlé par la crise ukrainienne et par la perspective d'un resserrement monétaire de la part des grandes banques centrales telles que la Fed. Par conséquent, les obligations des pays émergents ont été marquées par des sorties de capitaux, une tendance qui devrait se poursuivre à court terme.

En cette période de volatilité, il est selon nous essentiel de s'en tenir à notre processus d'investissement centré sur la recherche fondamentale avec une perspective à long terme. Le récent élargissement des spreads a contribué à améliorer les valorisations de la dette des pays émergents, et nous restons donc positifs sur cette classe d'actifs. Nous approchons des niveaux de rendement qui rendent la dette des pays émergents attrayante par rapport à d'autres secteurs obligataires.

Les derniers développements concernant les obligations russes viennent s'ajouter à l'état déjà déplorable de l'économie russe. Les sanctions imposées à la Russie sont les plus importantes menées à l’encontre d’une grande économie depuis une génération et sont susceptibles de provoquer une contraction majeure de l'économie russe.

La situation en Ukraine pourrait se propager plus largement sur les marchés émergents par deux biais principaux: les prix des matières premières et les flux financiers. Pour les importateurs de matières premières, comme l'Inde, la hausse des prix des matières premières représente un choc négatif en termes de commerce qui ponctionnera probablement les revenus de l'économie et générera de l'inflation, entraînant un ralentissement de l'activité. Pour les exportateurs de matières premières, comme le Brésil, la hausse des prix des matières premières a un impact positif en termes de commerce, qui va probablement stimuler l'activité économique et améliorer les crédits. Les pressions inflationnistes pourraient inciter les banques centrales des pays émergents à relever davantage leurs taux et à les maintenir plus longtemps. Jusqu'à présent, cela n'a conduit qu'à une réévaluation modeste des taux des économies émergentes, étant donné que des hausses de taux importantes avaient déjà été anticipées dans une certaine mesure.

Comme mentionné, il y a eu des sorties de capitaux de la dette des pays émergents en raison de la crise. Suite à la décision de J.P. Morgan de retirer la Russie de ses indices de référence le 31 mars, nous évaluons l'impact potentiel sur d'autres marchés émergents. En ce qui concerne la dette extérieure des pays émergents, la redistribution de la Russie sera répartie uniformément sur toute une série de pays ; pour la dette domestique des marchés émergents, elle sera plus concentrée, avec le Brésil, la Thaïlande et la Malaisie comme principaux bénéficiaires.