Bien qu’il existe un risque cyclique associé aux États-Unis, le cas d’investissement structurel qui a entraîné la sur-performance ces dernières années reste convaincant. Ses facteurs à long terme sont encore très en jeu et, en l’absence d’une alternative crédible aux devises de réserve, l’exposition américaine restera une composante fondamentale des portefeuilles mondiaux.

Alors que les incertitudes budgétaires et monétaires restent une épée de Damoclès pour les marchés financiers, pour faire la différence entre le bruit et la vraie tendance, il suffit de surveiller les fondamentaux économiques des États-Unis, tels que le comportement des consommateurs des États-Unis ou l’évolution du marché du travail. 

Néanmoins, malgré les menaces structurelles et cycliques, les investisseurs peuvent positionner leurs portefeuilles pour tirer parti de la multiplication des singularités de la situation.

Les vents contraires macro persistent

Bien que le marché du travail et les dépenses des consommateurs restent résilients, les chiffres commencent à décliner. De plus, il y a préoccupations croissantes concernant une inflation stagnante qui continue de retarder les plans de la Fed pour réduire les taux. Bien que les perspectives au-delà des prochains mois restent ternies par les décisions politiques non résolues, la dynamique de base, à savoir une croissance plus lente, une inflation persistante, un risque fiscal élevé, est désormais plus visible.

La volatilité est susceptible de persister, vu l’indécision de l’administration, la Réserve fédérale étant peu susceptible de réduire les taux avant que les chiffres ne déclinent encore. 

Il existe toujours deux mesures politiques favorables à la croissance qui peuvent aider à atténuer les vents contraires liés au commerce. 

La Réserve fédérale navigue sur une voie étroite. Bien qu’elle s’attende à ce que l’économie se ramollisse, l’incertitude commerciale persistante est un terrain propice aux faux pas de la politique monétaire, en particulier lorsque l’inflation dépasse déjà l’objectif et devrait voir une hausse induite par les tarifs au troisième trimestre, et que les données économiques restent résilientes. 

Néanmoins, il existe toujours deux mesures politiques favorables à la croissance qui peuvent aider à atténuer les vents contraires liés au commerce. Tout d’abord, une poussée renouvelée en faveur de la déréglementation, en particulier dans les secteurs de l’énergie et des finances, fait échos aux efforts en faveur de la croissance du premier mandat de Trump et pourrait fournir un important coup de pouce à la croissance économique. Deuxièmement, une modeste expansion budgétaire est en discussion. Bien que leur impact puisse être quelque peu atténué, ces mesures favorables à la croissance devraient, combinées, contribuer à compenser les effets négatifs des droits de douane.
De mon point de vue, une amélioration durable de l’économie repose sur des politiques budgétaires favorables à la croissance, en particulier la déréglementation et les réductions d’impôts. Mais il n’est même pas sûr que de telles mesures puissent compenser l’impact des droits de douane.

Comment les marchés ont-ils réagi?

Alors que les craintes fiscales persistent, la pression à la hausse sur les rendements des obligations du Trésor américain à long terme persistera. Avec les vigilances obligataires qui entourent, les marchés sont susceptibles de demander des réductions de dépenses suffisamment importantes ou une croissance économique suffisamment forte pour maîtriser le déficit, ce qui suggère que les rendements des bons du Trésor à long terme sont susceptibles de rester élevés à court terme.

Simultanément, les marchés des actions ont presque entièrement récupéré leurs pertes par rapport au début de l’année, mais la reprise semble en décalage avec le contexte économique contre-productif, caractérisé par une croissance plus lente, une inflation plus élevée et une incertitude politique persistante. En effet, avec les effets de l’incertitude des droits de douane antérieure qui devrait commencer à se manifester dans les données économiques et d’inflation au cours du mois à venir, la volatilité à court terme devrait persister à mesure que ces tensions se manifestent.

Le marché obligataire lui-même peut également signaler des risques pour les actions, car une hausse des rendements due à des préoccupations fiscales pourrait peser sur les rendements des actions, car le potentiel d’expansion multiple devient de plus en plus tendu. La dette persistante et les craintes déficitaires qui font augmenter les rendements obligataires pourraient également mettre à l’épreuve le marché boursier. 

Le marché est prêt pour les gestionnaires actifs, à condition qu’ils cherchent à identifier les risques mal évalués et les opportunités de rotation sectorielle dans un environnement de plus en plus idiosyncratique. 

La diversification demeure le summum

Pour les investisseurs mondiaux, une perspective élargie sera cruciale.

La récente baisse de la dette américaine par Moody’s souligne que la crédibilité budgétaire reste sous pression et que les préoccupations du marché concernant la situation budgétaire des États-Unis sont susceptibles de persister. À l’approche du deuxième semestre de 2025, les portefeuilles devraient tendre vers la résilience et la sélectivité.

En particulier, l’identification des obligations de haute qualité et de courte durée peut fournir stabilité et revenus. Les actions ayant un pouvoir de fixation des prix, de fortes marges et des bilans propres, en particulier dans les secteurs bénéficiant d’une déréglementation ou isolés des frictions commerciales, peuvent fournir des niches de croissance au sein d’une classe d’actifs sous pression.

Le marché est prêt pour les gestionnaires actifs, à condition qu’ils cherchent à identifier les risques mal évalués et les opportunités de rotation sectorielle dans un environnement de plus en plus idiosyncratique. De plus, la diversification mondiale pour couvrir la faiblesse du dollar et accéder aux opportunités de croissance hors États-Unis sera importante pour éviter les risques nationaux.

Les investisseurs doivent donner la priorité au maintien d’un portefeuille diversifié qui met l’accent sur la stabilité, tout en étant prêts à s’adapter à l’environnement macroéconomique en évolution rapide.

Même en période de forte incertitude, il existe encore des moyens de positionner les portefeuilles pour tirer parti des divergences croissantes sous la surface, entre les secteurs, les régions et les classes d’actifs. Faire face au vacarme signifie rester ancré dans ce qui est connu, être attentif à ce qui change et se préparer à ce qui va suivre.