La semaine dernière a été largement positive pour les prix des actifs dans une semaine clé pour les données et l'activité des banques centrales. Les rendements des obligations d'Etat ont augmenté au cours de la semaine, à l'exception notable des rendements britanniques, qui ont chuté de manière agressive après la publication des données de croissance mensuelles montrant que l'économie britannique s'est contractée de -0,5% d'un mois sur l'autre en juillet, soit la contraction la plus rapide depuis le début de l'année. Bien que ces données aient pu être affectées par des actions syndicales et le mauvais temps, la surprise négative a ravivé les craintes de récession au Royaume-Uni.

Dans le même temps, les marchés mondiaux des obligations d'entreprises ont connu une semaine solide, le crédit à haut rendement étant plus performant. Les matières premières ont continué à grimper, poussées par les craintes concernant l'offre. Les prix du pétrole ont encore augmenté, le WTI (West Texas Intermediate) dépassant les 90 dollars le baril après que l'OPEP a indiqué que la pénurie d'approvisionnement pour le quatrième trimestre serait de 3,3 millions de barils par jour. Dans le même temps, les prix agricoles se sont ajustés à la hausse en raison des risques d'approvisionnement liés à El Nino et de l'absence de progression de l'initiative sur les céréales de la mer Noire, qui a expiré le 17 juillet.

Après avoir absorbé les nouvelles données, les marchés boursiers ont été dynamiques dans le monde entier, comme le montre notre mesure préférée de l'incertitude macroéconomique, l'indice VIX, qui a atteint son niveau le plus bas depuis le début de l'année - un niveau de certitude indiqué qui n'avait pas été atteint depuis la période précédant la pandémie mondiale (voir le graphique de la semaine). Cela nous amène à la question suivante: qu'est-ce qui, dans les données hebdomadaires, rend le marché des actions si confiant dans l'avenir proche?

La Chine a commencé la semaine en réduisant le taux du ratio de réserves obligatoires de 25 points de base, ce qui représente une injection de liquidités dans le système bancaire estimée à 500 milliards de yuans. L'efficacité de la politique de relance continue a commencé à se manifester dans les données du mois d'août sur le crédit et l'activité. La croissance du crédit a surpris les investisseurs en rebondissant en août, avec un financement global atteignant 3,12 milliards CNY, dépassant le consensus de 2,7 milliards CNY. Parallèlement, sur le front de l'activité, les ventes au détail et la production industrielle ont fortement rebondi par rapport à juillet et ont largement dépassé le consensus des investisseurs. Cela semble amener les économistes à conclure que la croissance en Chine a atteint son point le plus bas au troisième trimestre. Nous pensons que l'ampleur et la durabilité du rebond dépendront de la stabilisation des ventes immobilières, de la reprise attendue des investissements dans les infrastructures et de la poursuite de la reprise de la consommation.

L'événement le plus important de la semaine a probablement été la réunion de la Banque centrale européenne (BCE). La banque centrale a surpris les investisseurs en augmentant ses taux d'intérêt directeurs de 25 points de base, portant le taux de dépôt à 4,0%, alors que le consensus de Bloomberg prévoyait un statu quo. Les prévisions macroéconomiques révisées des services de la BCE étaient sombres, l'inflation étant revue à la hausse pour 2023 et 2024 de 0,1% et 0,3%, respectivement, et n'atteignant pas l'objectif de 2% d'ici à 2025. Par ailleurs, l'économie ne devrait plus croître que de 0,7% cette année, et la croissance pour 2024 a été revue à la baisse de -0,5% à 1,0%. Toutefois, les investisseurs ont réagi positivement aux commentaires de la présidente de la BCE, Mme Lagarde, qui a déclaré: «L'attention va probablement se déplacer un peu plus vers la durée, mais il ne s'agit pas de dire - parce que nous ne pouvons pas le faire - que nous avons atteint le sommet.» Ces propos ont été interprétés comme un signal que le cycle de hausse est probablement terminé; un feu vert pour que les investisseurs achètent des actifs européens.

Aux Etats-Unis, les prix à la consommation ont augmenté de 0,6% d'un mois sur l'autre, l'augmentation des prix de l'essence ayant largement contribué à cette hausse, l'inflation d'une année sur l'autre atteignant 3,7%. L'inflation des prix de base - contenue au cours des deux derniers mois, les prix n'ayant augmenté que de +0,16% d'un mois sur l'autre - s'est accélérée en août pour atteindre +0,278% d'un mois sur l'autre, sous l'effet d'une hausse des tarifs aériens de 4,8% d'un mois sur l'autre. Du côté de l'activité, les ventes au détail ont augmenté de 0,6% par mois, ce qui est nettement supérieur aux attentes du marché (0,1% par mois), obligeant les économistes à revoir à la hausse leurs prévisions de croissance pour le troisième trimestre. Les investisseurs considèrent que les pressions sur les prix exercées par l'énergie sont de courte durée - on s'attend à ce que le FOMC (Federal Open Market Committee) ne s'intéresse pas à cette reprise temporaire.

La confiance dans un atterrissage en douceur - ou peut-être sans atterrissage - continue de croître. La meilleure preuve en est l'introduction en bourse d'Arm Holdings Plc, qui a grimpé de 25% lors de ses débuts. Ray Dalio a exprimé un point de vue différent dans une interview accordée cette semaine, suggérant que la plus grande erreur commise par la plupart des investisseurs est de "croire que les marchés qui se sont bien comportés sont de bons investissements, plutôt que d'être plus chers".

 
Source: Bloomberg au 15 septembre. A titre d'illustration uniquement. L'indice de volatilité ou VIX est la volatilité implicite annualisée d'une option hypothétique sur une action du S&P 500 à 30 jours de l'échéance.