Outre l'incertitude liée à l'inflation et à la croissance et la réévaluation «à la hausse et à la baisse» des anticipations de hausse des taux, les taux mondiaux ont également été touchés par une forte baisse de la liquidité, qui a exacerbé la volatilité.

Une façon d'évaluer la liquidité sur les marchés obligataires consiste à examiner de plus près la façon dont les bons du Trésor américain à 10 ans «off-the-run» et «on-the-run» ont été évalués les uns par rapport aux autres. Notre graphique en donne un exemple. Les bons du Trésor américain à dix ans émis il y a des années (off-the-run) sont moins liquides que les bons du Trésor récemment émis (on-the-run), les premiers se négociant généralement moins cher que les bons du Trésor plus liquides en cours.

Sur les marchés illiquides, les écarts de valorisation (mesurés ici par le différentiel de spread Z) ont tendance à augmenter car les dislocations de prix plus importantes sont moins susceptibles d'être évaluées par les acteurs du marché, comme on peut le voir dans les bons du Trésor liquides par rapport aux moins liquides avec les mêmes échéances.

Notre graphique de la semaine montre que la liquidité s'est détériorée depuis le début de l'année. Cette situation risque de perdurer pour l'instant. Nous prenons en compte les effets de l'illiquidité dans l'environnement de marché actuel, ce qui signifie que les fluctuations extrêmes des rendements au quotidien ne reflètent pas nécessairement une réévaluation rapide des macro-récits mondiaux.

Nous maintenons donc notre sous-pondération modérée sur les bons du Trésor américain à 10 ans et les Bunds pour l'instant. Nous devons accepter plus de volatilité dans notre processus de gestion des risques, rester concentrés sur nos perspectives macroéconomiques et surveiller de près la cohérence des prix entre les actifs pour maintenir le cap dans cet environnement de marché difficile.