Évaluer les scénarios de risque

Esty Dwek, Natixis Investment Managers Solutions 

4 minutes de lecture

Chute. Rebond. Et maintenant? Alors que les marchés avancent, il est important d'évaluer les scénarios de risque.

L'une des plus grandes craintes pour les marchés est une deuxième vague de COVID et en particulier la crainte d'un second confinement, qui arrêterait à nouveau l'activité économique et détruirait la reprise naissante. Cependant, cela est peu probable, du moins pour le moment.

Mais surtout, si l'accent est mis sur le nombre de cas, l'indicateur clé est le nombre d'hospitalisations. En effet, le nombre de cas peut varier pour de nombreuses raisons, qu'il s'agisse de tests, de groupes spécifiques ou autres. Et la principale raison du confinement était d'aplatir la courbe et de faire en sorte que nos systèmes de santé soient en mesure de traiter les cas les plus critiques. La plupart des pays développés semblent y être parvenus et malgré la réouverture, le nombre d’hospitalisations n’est pas en forte hausse. Une certaine augmentation des cas est possible et ne devrait pas être surprenante, mais tant que cela reste gérable, il n’y a pas de raison de renouveler le confinement. En outre, ce serait très difficile en termes de messages, de coût économique – alors que les dégâts sont encore inconnus – et de respect par la population. Si certaines régions doivent être surveillées, cela ne représente pas un risque imminent pour les marchés.

Les élections américaines feront la une des journaux et les investisseurs
devront évaluer quel candidat sera le plus favorable au marché.
Le retour du risque géopolitique

Les risques géopolitiques sont revenus au premier plan, à commencer par une montée des tensions entre les États-Unis et la Chine, déclenchée par un jeu de blâme pour le COVID et la loi sur la sécurité nationale à Hong Kong, mais qui s'est rapidement répercutée sur les relations commerciales. Bien que ces tensions risquent de rester en toile de fond au moins jusqu'aux élections américaines, en particulier avec la tentative de M. Biden de «surenchérir» face au président Trump, nous allons continuer à voir plus de mots que d’actions. L'économie américaine est fragile et l'ajout de droits de douane ou la mise en péril de la reprise n'a pas beaucoup de sens avant novembre. Sembler dur avec la Chine pourrait permettre d'obtenir des votes, mais agir est une position beaucoup plus risquée.

À l'approche du mois de novembre, les élections américaines feront la une des journaux et les investisseurs devront évaluer quel candidat sera le plus favorable au marché. Les républicains sont généralement considérés comme plus favorables aux affaires, mais quatre années supplémentaires de guerres commerciales sans réélection pour limiter M. Trump peuvent sembler effrayantes. De même, une présidence Biden pourrait entraîner une hausse des impôts, ce qui inquiéterait également les marchés. Il faut donc s'attendre à une plus grande volatilité à l'approche de cette date, d'autant plus que les sondages se sont révélés peu fiables récemment, mais cela ne devrait pas conduire à une correction marquée.

Enfin, en toile de fond, les relations commerciales entre l'Europe et le Royaume-Uni après Brexit restent à régler. Avec la date limite de prolongation de la période de transition au-delà de décembre 2020 dans quelques semaines seulement et le fait que le Royaume-Uni ne demandera probablement pas de prolongation, le risque d'un «Brexit dur» pourrait persister. Les négociations commerciales n'ont pas beaucoup progressé, bien qu'il semble y avoir une certaine amélioration ces derniers temps. Aucun accord commercial complet ne devrait être trouvé d'ici la fin de l'année, mais il est probable que suffisamment d'accords sur des domaines stratégiques soient conclus pour permettre à l'après-Brexit de démarrer et de négocier un accord plus large par la suite. Et compte tenu de la mauvaise gestion de la pandémie par le Royaume-Uni, les risques risquent d'être biaisés côté britannique plutôt que du côté européen, qui a (enfin) saisi l'occasion de cette crise pour prendre des mesures en vue d'une coopération et d'une intégration plus poussées.

Dégats et conséquences Inconnus

Alors que les marchés sont à l'avant-garde des données économiques et se concentrent déjà sur la reprise de la croissance et sur 2021, il est toujours impossible de connaître l'ampleur des dégâts causés par la crise. En effet, nul ne sait combien d'entreprises seront encore viables d’ici quelques mois avec les mesures de distanciation sociale en cours. Le premier risque concerne la consommation, car la persistance d'un chômage élevé pourrait entraîner une baisse de la consommation à l'avenir, même s’il ne faut jamais sous-estimer le consommateur américain et que les premières indications montrent que les dépenses reprendront à mesure que l’activité reviendra à la normale.

La perte de productivité due aux nouvelles mesures de sécurité
pourrait entraîner une hausse des coûts pour les consommateurs.

L'effet de contagion des faillites sur les marchés de la dette doit être surveillé aussi, car les défauts pourraient atteindre près de 10% sur le marché du high yield américain. Les banques centrales aideront à éviter les pires scénarios de défauts qui paralyseraient les marchés du crédit, mais il faut néanmoins rester prudent sur le high yield car les risques demeurent. Bien sûr, des opportunités sélectives peuvent être trouvées, mais une allocation plus large semble risquée pour l'instant.

Plus loin, ou pas si loin que ça selon les personnes interrogées, il y a le risque de bulles, car les valorisations ont fortement augmenté avec le rebond du marché; certaines régions ont atteint des sommets historiques, et les flux devraient se poursuivre étant donné le montant des liquidités injectées par les banques centrales dans le monde. Comme les bulles ont été une préoccupation des banques centrales dans le passé, les verrons-nous agir dans le contexte actuel? M. Powell a répondu de manière décisive: La Fed ne se préoccupe pas des bulles, elle se concentre sur le chômage. Cela ne veut pas dire qu'une bulle ne pourrait pas éclater, mais la Fed n'agira pas pour contenir la performance.

Les liquidités illimitées font également planer le spectre de l'inflation, mais jusqu'à présent, une grande partie de la stimulation a consisté en un soulagement ou un remplacement des revenus et la vitesse de l'argent n’accélère pas, ce qui laisse supposer que les pressions inflationnistes sont faibles pour l'instant. La perte de productivité due aux nouvelles mesures de sécurité pourrait entraîner une hausse des coûts pour les consommateurs et le rapatriement d'industries stratégiques pourrait également entraîner une hausse de l'inflation à plus long terme, mais aucun de ces deux phénomènes ne semble imminent. Et les banques centrales laisseraient l'inflation dépasser les objectifs si elle se concrétisait.

Risque de déception

Le risque le plus préoccupant est le risque de déception. En effet, les marchés sont positionnés pour une reprise parfaite en forme de V qui ne se matérialisera probablement pas sans heurts. Alors que nous nous dirigeons vers la publication des données du deuxième trimestre et la saison des bénéfices, les annonces pourraient être décevantes. Jusqu'à présent, aux États-Unis en particulier, les données ont surpris à la hausse, ce qui a conduit les indices de surprise économique à des niveaux record, mais à mesure que l'économie se rouvrira et que les attentes augmenteront, les données pourraient ne pas être assez solides pour soutenir les attentes actuelles du marché. En effet, lorsque M. Powell a donné une évaluation sobre des perspectives de reprise, les marchés ont fortement chuté. Cependant, l'activité a repris en mai. Oui, la reprise sera échelonnée et progressive, et il faudra beaucoup de temps pour revenir aux niveaux d'avant-crise, mais la plupart des grandes économies semblent être en route: le pire est probablement derrière nous.

Alors que l'été approche, les résultats du deuxième trimestre pourraient montrer un trimestre sombre que beaucoup auraient préféré oublier. Ils pourraient également mettre en évidence que le point de départ de la reprise des revenus est beaucoup plus bas que prévu – et pourrait donc prendre plus de temps. Une plus grande volatilité est donc probable, ainsi que des corrections du marché.

Cela dit, les risques baissiers semblent plus limités maintenant, car il y a encore beaucoup de liquidités en réserve, la plupart des investisseurs ont manqué le rebond et le consensus reste relativement «bearish». Cela ne veut pas dire que les marchés vont continuer à se redresser en ligne droite, mais il est peu probable que nous assistions à une liquidation massive ou que nous testions à nouveau les plus bas de mars, car des corrections, même légères, seront probablement considérées comme des points d'entrée.

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