Au cours des deux dernières semaines, cinq des principales banques centrales mondiales ont fait parler d’elles. La Banque du Japon (BoJ) et la Banque nationale suisse (BNS) ont annoncé d’importants changements de politique monétaire, et les responsables de la Réserve fédérale américaine, de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque d’Angleterre (BoE) ont donné des indications significatives sur la probable trajectoire des taux d’intérêt. Pris ensemble, ces mouvements et signaux donnent un aperçu de la politique monétaire future et, en particulier, des défis auxquels la Fed, la BOE et la BCE pourraient être confrontées en termes d’exécution et de communication lorsqu’elles commenceront à réduire les taux d’intérêt alors que l’inflation dans leurs pays devrait être supérieure à l’objectif en 2024 et jusqu’en 2025. (…)

Si les baisses de taux commencent cet été, comme l’ont annoncé Christine Lagarde, Jerome Powell et Andrew Bailey la semaine dernière, il est probable que ces dirigeants n’essaieront pas de justifier le changement de politique parce qu’ils se satisfont de «2 points quelque chose» comme objectif provisoire d’inflation. Nous pensons plutôt qu’ils réaffirmeront que la politique monétaire est déjà restrictive et que, par conséquent, les réductions de taux progressives qui accompagnent le déclin de l’inflation ne sont qu’un moyen d’empêcher la politique de devenir encore plus restrictive, étant donné qu’ils prévoient que l’inflation devrait diminuer au fil du temps pour atteindre l’objectif à long terme de 2%.

Mais que se passera-t-il si l’inflation dans ces économies ne suit pas les prévisions et s’installe à un niveau plausible de 2,5%? Dans ce scénario, les banques centrales mettraient probablement en pause leurs cycles de réduction. Cependant, elles seraient probablement très réticentes à relancer les hausses de taux, s’appuyant plutôt sur leur conviction qu’en maintenant une politique restrictive suffisamment longtemps, elles peuvent prévoir de manière crédible que l’inflation reviendra (éventuellement) à l’objectif de 2%. En d’autres termes, selon les décideurs politiques, les taux resteraient élevés par rapport aux estimations actuelles du taux neutre à long terme (c’est-à-dire un niveau de taux directeur qui n’entrave ni ne stimule la croissance) non pas parce que le taux neutre a augmenté, mais parce que l’inflation est bloquée à «2 points quelque chose», au moins jusqu’à la prochaine récession - une récession qu’ils essaient d’éviter.

«La désinflation opportuniste», ça vous dit quelque chose? Dans cette stratégie, un déficit de la demande globale au cours d’une future récession pourrait contribuer à ramener l’inflation à son niveau cible. Mais les banquiers centraux espèrent que l’inflation ne sera pas trop profondément ancrée et que des taux d’intérêt suffisamment restrictifs (et non une future récession) pourront la ramener à 2%. »