Impossible ce matin de ne pas citer l’excellent Anthony Bondain, qui écrit que «les marchés ont de gros maux de dette». Au-delà d’être fort joli, ce bon mot résume à lui seul le contexte de moins en moins confortable dans lequel les marchés d’actions évoluent. Gardons en tête que c’est le marché de la dette et personne d’autre qui fait la loi sous les préaux boursiers. Le grand-frère obligataire lâche bien souvent la bride à son petit frère des actions, mais désormais il est en passe de siffler la fin de la récré, le rendement du bon du Trésor US à 10 ans s’approche chaque jour un peu plus du niveau de 5,50%, qui selon de nombreux spécialistes marquera le début de gros ennuis potentiels pour les actions. Ce matin le 10 ans cote 5,32%, depuis le 30 septembre il teste la zone 5,30% - 5,35% à la hausse, or ce niveau a joué le rôle de support et de résistance à plusieurs reprises depuis 1993, il est donc techniquement ardu de le faire plier, le cas échéant attendez-vous à un bond assez rapide jusqu’à 5,50%. Tâchons de comprendre pourquoi et dans quelle mesure cela peut impacter le marché des actions.
Dans les faits, et sans que le plus grand nombre ne l’ait remarqué, la hausse des rendements des emprunts d’Etat US pèse déjà sur les actions américaines, malgré les récents records réalisés par les principaux indices (Nasdaq100 – NDX, S&P500 – SPX). Lorsque les obligations d’État offrent un rendement plus élevé, elles opposent de ce fait une concurrence aux actions qui doivent devenir plus attractives pour justifier le risque d’en détenir. Les investisseurs acceptent donc de payer moins cher chaque dollar de bénéfice attendu. Le SPX se négocie ainsi à 19,3 fois les bénéfices attendus à 12 mois, contre 22,2 fois en début d’année. Même Nvidia voit son multiple de valorisation diminuer. Cela ne signifie pas forcément que son cours doive baisser. Une forte progression des bénéfices attendus peut compenser cette diminution et permettre à l’action de monter.
C’est précisément ce qui soutient le marché: les perspectives de bénéfices, notamment dans l’intelligence artificielle, progressent suffisamment pour compenser la pression des taux. Mais cette résistance concerne surtout quelques géants technologiques. Depuis le précédent record du SPX établit le 13 août, 18 de ses 25 sous-secteurs ont rendu du terrain. Par exemple les banques et l’immobilier cèdent plus de 10%. Au troisième trimestre, Microsoft, Nvidia, Apple et Meta apportent environ 300 points au SPX, alors que les 496 autres entreprises lui retirent collectivement 150 points. Les récents plus hauts historiques des principaux indices de Wall Street projettent donc une image tronquée de la situation réelle de la majorité des actions. Avec un 10 ans au-dessus de 5,30% , les entreprises devront publier des résultats trimestriels particulièrement solides pour prolonger la hausse. La concentration du marché le rend aussi plus vulnérable à une déception chez les leaders technologiques.
La séance de trading d’hier est marquée par un regain de forme du pétrole, le baril de Brent remonte à 103,80 dollars (grosse résistance à 110 dollars), réveillant les craintes d’inflation et offrant de ce fait un support certain aux rendements obligataires. La hausse du cours de l’or noir intervient après des informations selon lesquelles la Maison-Blanche aurait demandé au Pentagone de préparer des options de frappes contre l’Iran, tandis qu’un ouragan met à l’arrêt environ 25% de la production pétrolière américaine dans le golfe du Mexique. En parallèle la publication des minutes de la dernière réunion de la Fed montre que la décision de relever les taux de 0,25% à cette occasion fut unanime et que les membres du FOMC souhaitent une rebelote d’ici à la fin de l’année, sans pour autant être pressés pour ce faire. Lisez: rien de devrait se produire le 28 octobre (19% de probabilités dans le marché des Fed Funds) et cela tombe plutôt bien, les élections de mi-mandat auront lieu juste après, le 3 novembre, autant s’éviter un vent de pression politique rare s’il n’y pas d’urgence d’agir. En revanche le marché donne désormais 84% de chances à une nouvelle hausse le 9 décembre. Dans l’intervalle il a du pain sur la planche le marché, la saison 3 des résultats de sociétés débute d’ici quelques jours, cette nuit nous avons eu droit à une mise en bouche plutôt copieuse avec des annonces de Samsung Electronics et Taiwan Semicondutor, la réaction du marché qui les fait baisser quelque peu illustre bien le besoin vital de très bonne surprises positives pour alimenter une poursuite de la hausse des indices.
Samsung Electronics annonce un bénéfice opérationnel préliminaire record de 107’400 milliards de wons (80,1 milliards de dollars) au troisième trimestre, presque neuf fois supérieur à celui de l’an dernier, grâce à la hausse des prix des puces mémoire et à la demande d’infrastructures d’intelligence artificielle. Il reste toutefois environ 1% inférieur aux attentes des analystes, tandis que le chiffre d’affaires de 195’000 milliards de wons déçoit également. TSMC dépasse en revanche les prévisions avec un chiffre d’affaires trimestriel de 1490 milliards de dollars taïwanais, contre 1460 milliards attendus, et des ventes en septembre en hausse de 54,6% sur un an. Samsung Electronics et Taiwan Semi en repli de 2,4% respectivement 1,3% sur leur marché domestique.
On jette un œil sur la séance de Wall Street d’hier avec un podium du jour du SPX qui se compose de la santé, de la consommation discrétionnaire et des biens de consommation de base. Le breadth est très mauvais, les volumes reculent et on se contentera d’une golden cross light (la 50 jours a traversé la 100 jours à la hausse) qui est apparue sur le NDX mardi. Attention aux petites capitalisations qui détestent les hausses de rendements obligataires comme la peste, leurs besoins en refinancement sont importants, l’indice Russell2000 (RTY) clôture à 2793 points soit 7 petits points au-dessus de son importante moyenne mobile à 200 jours. Phénomène quasiment identique sur le Stoxx Europe 600 (SXXP) qui termine sa journée de mercredi à 630 points, sa 200 jours évolue actuellement à 625 pts.
Je ne vous parle plus du VIX, qui agonise à 15 points. À l’attention des jeunes depuis moins longtemps que d’autres, ce niveau équivaut à un tour en tasses à Europa Park, c’est lorsque l’indice de la peur du SPX remonte dans la zone 30 – 40 que cela devient réellement intéressant (Silver Star), pour les traders tout au moins.
Au chapitre des monnaies le dollar reste demandé, la paire EUR/USD cote 1,1193, elle voit son prochain support à 1,1111, puis sa 200 jours l’attendra de pied ferme à 1,1100. Au vu de la forme olympique dans laquelle se trouve l’Europe, à plus ou moins tous les étages, on a grand peine à imaginer le plus grand nombre revenir chercher de l’euro en masse.
L’or a grand-peine à tenir debout avec des deux vents contraires puissants qui se dressent face à lui (dollar fort, rendements obligataires en hausse). L’once cote 4121 dollars, elle voit son principal support à 4000 dollars.
Au menu macro-économique de ce jeudi, la journée sera rythmée par le discours de Christopher Waller, de la Fed, à 10h30, puis par la publication du compte rendu de la dernière réunion de politique monétaire de la BCE à 13h30. Le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, prendra la parole à 14h15, avant les chiffres hebdomadaires des demandes d’allocations chômage aux États-Unis à 14h30. Enfin, Alberto Musalem, de la Fed, s’exprimera à 19h40.
Roche annonce des résultats encourageants pour son traitement contre l’obésité, avec une perte de poids allant jusqu’à 9,2% lors d’un essai intermédiaire, tandis que Novartis obtient une autorisation de la FDA dans une nouvelle forme d’urticaire chronique. Microsoft et Nvidia collaborent pour renforcer les fonctions d’IA exécutées directement sur les PC. Amazon prévoit de nouvelles suppressions de postes, principalement dans le commerce de détail. Broadcom, Oracle et SpaceX recherchent des financements pour leurs achats de puces d’IA. Les ventes nettes de Costco progressent de 13% en septembre. Shell et Chevron réduisent leur production dans le golfe du Mexique à l’approche de la tempête Isaias. TSMC pourrait sous-louer une partie du complexe de puces d’IA Terafab exploité par Tesla et SpaceX. Samsung annonce un bénéfice opérationnel trimestriel record d’environ 80 milliards de dollars, porté par l’IA. Enfin, PepsiCo publie ses résultats aujourd’hui.
Cette nuit et ce matin en Asie, les indices traitent en net repli (cf maux de dette). Tokyo perd 1,42% à la cloche, Hong Kong abandonne 1,38%, Shanghai rend 0,79%, Séoul chute de 2,62% et le Nifty50 baisse de 1,39%. Les futures SPX et NDX égarent 0,3% et 0,5%, l’Europe traite en repli de 1,2% dans les premiers échanges.
Pensée émue pour nos amis Italiens, le championnat du monde vient de se terminer à Rome, les meilleurs spaghettis du monde sont en Suisse Romande!