Le spectaculaire retournement du hedge fund Situational Awareness a beaucoup fait parler ces dernières semaines. Mais au-delà de sa trajectoire dramatique liée au recours excessif au levier, l’épisode remet surtout en lumière une conviction essentielle de son fondateur, Leopold Aschenbrenner: l’essor de l’intelligence artificielle ne se résume pas à la révolution des modèles de langage. C’est aussi, et peut-être surtout, une révolution industrielle extrêmement capitalistique.

Une révolution industrielle avant d’être logicielle

En juin 2024, l’ancien chercheur d’OpenAI publie Situational Awareness: The Decade Ahead. Si le manifeste est surtout devenu célèbre pour ses prédictions sur l’émergence de modèles d’IA toujours plus puissants, l’une de ses thèses les plus importantes concerne les infrastructures nécessaires pour y parvenir. Aschenbrenner anticipe une mobilisation massive de capitaux vers les GPU, les data centers et la production d’énergie, avec des contraintes croissantes sur:

• Électricité: tensions sur les réseaux et les capacités de production;
• Capacités industrielles: goulets d’étranglement sur les composants et les équipements;
• Foncier et délais de construction: rareté des sites et allongement des chantiers.

Autrement dit, la création de valeur liée à l’IA ne se concentrera pas uniquement chez les concepteurs de modèles de langage. Elle se trouvera aussi chez les entreprises capables de lever les goulets d’étranglement physiques qui conditionnent son développement. C’est cette conviction qui explique notamment l’exposition de Situational Awareness à des sociétés comme Nebius ou Bloom Energy.

La convertible, instrument naturel de financement

Or, lever ces contraintes nécessite des investissements considérables. Construire des data centers, augmenter les capacités énergétiques ou déployer de nouvelles infrastructures suppose d’engager des capitaux aujourd’hui pour capter la croissance de demain. C’est précisément là que les obligations convertibles entrent en jeu.

Pour des entreprises de croissance, notamment de petite et moyenne capitalisation, elles constituent un instrument particulièrement adapté au financement de ces dépenses. La convertible permet de réduire le coût de la dette en échange d’une participation à la hausse de l’action, tout en repoussant une éventuelle dilution à un niveau de cours supérieur.

Il n’est donc probablement pas fortuit de retrouver plusieurs positions emblématiques de Situational Awareness dans le gisement des obligations convertibles: IREN, Applied Digital, Nebius ou Bloom Energy. Leur forte croissance, leurs besoins de financement et la volatilité de leurs actions sont précisément les caractéristiques qui rendent cet instrument attractif.

Côté investisseur: la convexité face à la volatilité

Mais l’intérêt de la convertible ne se limite pas au financement des entreprises. Il apparaît également du côté de l’investisseur lorsque la volatilité augmente.

Les valeurs liées à l’IA concentrent aujourd’hui des positions importantes de hedge funds à levier, de stratégies optionnelles et parfois d’investisseurs particuliers. En période de stress, les réductions de levier et les ventes forcées peuvent amplifier brutalement les mouvements de marché. L’épisode de juillet l’a parfaitement illustré.

Dans ce type d’environnement, la convexité de la convertible prend tout son sens: participer à une partie de la hausse du sous-jacent tout en amortissant une partie de sa baisse.

Bloom Energy en constitue une bonne illustration. Depuis l’émission de sa convertible 2030 fin octobre 2025 jusqu’au 13 août 2026, l’action progresse d’environ 82%, contre 51% pour la convertible. Mais lors de la correction de juillet, l’action a subi une baisse proche de 50%, sensiblement supérieure à celle de la convertible.

Bloom energy: action et obligation convertible 2030

Sources: Ellipsis AM, Bloomberg. Données du 29/10/2025 au 13/08/2026, en base 0%. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les valeurs sont citées à titre d’illustration et ne constituent pas une recommandation d’investissement.

C’est peut-être le principal enseignement de l’épisode Situational Awareness: identifier les gagnants structurels de l’IA est une chose; choisir le bon instrument pour s’y exposer en est une autre. Dans un univers où croissance, besoins de financement et volatilité vont de pair, la convertible apparaît comme un véhicule particulièrement adapté.