Depuis fin juin, les valeurs liées à l'intelligence artificielle ont marqué un net repli après plusieurs mois de très forte hausse. Faut-il y voir la fin du cycle, ou une simple pause dans une tendance de fond? Pour l'investisseur exposé au thème, la question n'est pas tant de sortir que de choisir le bon véhicule pour traverser cette phase plus volatile et plus sélective. À notre sens, l'obligation convertible reste l'instrument le mieux adapté pour continuer à jouer l'IA tout en maîtrisant le risque.
Une correction de marché, pas une rupture de la thèse IA
Depuis fin juin, les segments IA et momentum ont corrigé rapidement. À ce stade, cette correction des facilitateurs d'IA semble davantage liée à un ajustement de positionnement après une phase de forte performance qu'à un tournant fondamental. Un élément déclencheur illustre bien cette lecture: l'annonce de Meta sur la mise en location sa capacité de calcul excédentaire. Cette monétisation signale plutôt, la valeur stratégique d'une ressource qui se raréfie dans un contexte de déficit d'offre persistant, plutôt que l'apparition d'une surcapacité structurelle dans le secteur.
Les données de fond restent favorables: l'adoption de l'IA reste précoce, l'usage des tokens progresse fortement et les prix de location de GPU continuent d'augmenter. Les valorisations des sociétés exposées au thème restent raisonnables, tandis que les prévisions de bénéfices continuent d'être révisées à la hausse par la plupart des analystes.
Le marché primaire convertible reste un moteur structurel
Le marché primaire des obligations convertibles est redevenu très actif. Près de 140 milliards de dollars ont déjà été émis au 1er juillet (source BofA), et les volumes pourraient atteindre 200 à 210 milliards de dollars sur l'ensemble de l'année. Le mois de juin a même marqué un record, avec près de 45 milliards de dollars de nouvelles émissions mondiales, en grande partie alimentées par les besoins de financement liés à l'IA et aux infrastructures.
Pour les investisseurs, cette dynamique est positive: elle élargit l'univers d'investissement et crée de nouveaux points d'entrée. Elle impose toutefois de rester sélectif, car un marché très favorable aux émetteurs peut aussi conduire à des structures moins protectrices pour les porteurs.
Un environnement idéal pour les obligations convertibles
L'enjeu n'est pas seulement de rester exposé à l'IA, mais de choisir l'instrument adapté à une phase plus volatile de son cycle. Trois éléments plaident aujourd'hui en faveur des convertibles:
- IA, tendance intacte: capacité de calcul, mémoire, réseaux optiques, refroidissement, énergie et data centers restent contraints. Rien n'indique à ce stade une réduction des dépenses d'investissement; la prochaine saison des résultats pourrait même réserver de nouvelles surprises à la hausse.
- Volatilité, un facteur de valeur pour les convertibles: le repli a nettoyé l'excès de positionnement, mais les ETF à levier, les rotations et les inversions de momentum peuvent entretenir la volatilité. Or celle-ci contribue justement à valoriser les options de conversion.
- Primaire, un moteur de renouvellement: les besoins de financement de l'IA soutiennent les nouvelles émissions, ce qui permet de réinvestir sur des profils asymétriques et équivaut ainsi à une prise de profit qui contribue à préserver la performance dans la durée.
Le repli récent ne nous semble pas être un signal de sortie du thème IA. Il marque plutôt le passage à une phase plus volatile, plus sélective et plus favorable à une gestion active. Les obligations convertibles offrent une réponse adaptée: elles permettent de rester exposé à une tendance structurelle, elles valorisent la volatilité, elles donnent accès à un marché primaire soutenu, et elles offrent une exposition asymétrique unique sur le thème de l'IA.