Après avoir suivi une tendance à la baisse en début d’année, la trajectoire des taux d’intérêt s’est inversée car le déclenchement des hostilités au Moyen-Orient a créé un concours de circonstances pour les marchés obligataires. La situation pousse les rendements mondiaux à la hausse, ravivant les inquiétudes liées à l’inflation et remodelant les perspectives des titres à revenu fixe. Les rendements mondiaux à 10 ans ont progressé depuis fin février, le rendement du bon du Trésor des Etats-Unis à 10 ans approchant les 4,50% à la fin du T1; mais l’essentiel de l’activité s’est concentré sur le segment à court terme de la courbe de rendement.

Le conflit a contraint les investisseurs à revoir leurs allocations en titres à revenu fixe, une diversification vers des segments de marché de niche semblant convaincante.

Une réévaluation plus restrictive dictée par le secteur de l’énergie et l’inflation

Avec la flambée des prix de l’énergie, les inquiétudes inflationnistes ont augmenté, conduisant à une réévaluation plus restrictive des anticipations relatives aux banques centrales dans la plupart des économies développées; de fait, cette dynamique a poussé les rendements à court terme à la hausse. Bien qu’on ait aussi constaté une certaine répercussion de cette orientation restrictive sur les rendements à plus longue échéance, l’évolution a été plus modeste, reflétant un certain ancrage des anticipations à long terme.

Les anticipations d’inflation fondées sur le marché ont augmenté dans plusieurs régions: on constate une pression à la hausse plus prononcée en dehors des Etats-Unis, tandis que les anticipations d’inflation aux Etats-Unis restent ancrées, soutenues par des fondamentaux intérieurs solides. En revanche, la hausse des anticipations d’inflation à long terme au Royaume-Uni a fortement poussé à la hausse les rendements des gilts à long terme.

En fin de compte, cependant, une période prolongée de prix élevés de l’énergie freinerait probablement la demande et pèserait sur les rendements à long terme. Cela contribuerait à aplatir la courbe des rendements, même si les pressions à court terme restent plus importantes.

Résilience du crédit dans un contexte difficile

Les récents chocs négatifs ont accentué les vents contraires, déclenchant un environnement d’aversion au risque qui a creusé les écarts de crédit depuis le début de l’année. Cependant, si l’environnement des résultats reste solide, des marges saines devraient continuer à soutenir les marchés du crédit. Cela limiterait l’ampleur de l’élargissement des écarts, tandis que des facteurs fondamentaux tels que la solidité des bilans et un effet de levier stable devraient également constituer des amortisseurs contre les risques.

Les inquiétudes concernant le crédit privé se sont accrues, notamment dans un contexte de plusieurs faillites de prêteurs très médiatisées et de la perturbation liée à l’IA qui met en lumière l’exposition des prêteurs au secteur du logiciel. Cependant, ces risques restent largement isolés, atténués par des fondamentaux macroéconomiques toujours constructifs. Malgré les liens du crédit privé avec le système bancaire traditionnel, les répercussions sur la stabilité financière devraient être maîtrisables car les banques sont aujourd’hui bien mieux capitalisées que lors des crises précédentes.

La dette des marchés émergents a surperformé depuis le jour de l’investiture, un dollar plus faible et les baisses de taux de la Fed ayant préservé des opportunités de valeur relative dans ce domaine. Mais un choc énergétique pourrait limiter la marge de manœuvre des banques centrales des marchés émergents quant au maintien de l’assouplissement de leur politique et peser de manière disproportionnée sur la croissance.

Les fragilités de la chaîne d’approvisionnement renforcent le recours à la diversification

Alors que les marchés des titres à revenu fixe sont principalement façonnés par la dynamique de l’inflation et les attentes des banques centrales, le conflit met également en lumière des vulnérabilités moins visibles pour le secteur technologique, habituellement résilient.

La fabrication de semi-conducteurs est à la fois très énergivore et géographiquement concentrée dans des économies asiatiques importatrices d’énergie telles que Taïwan et la Corée du Sud, ce qui signifie que même les entreprises technologiques de premier ordre à forte marge ne sont pas à l’abri de la répercussion des chocs sur la chaîne d’approvisionnement.

Les perturbations énergétiques liées aux tensions au Moyen-Orient risquent d’augmenter les coûts de production, aggravées par des contraintes sur les intrants à forte intensité gazière, tandis que des matériaux clés comme l’hélium – obtenu essentiellement comme sous-produit du traitement du gaz naturel, une part importante de l’approvisionnement mondial transitant par le détroit d’Ormuz – soulignent la sensibilité des chaînes d’approvisionnement aux évènements géopolitiques. Une perturbation prolongée pourrait donc limiter la production de semi-conducteurs et, par extension, le cycle d’investissement plus général dans l’IA.

Bien que la solidité fondamentale du secteur persiste, ces fragilités sous-jacentes soulignent un point plus général qui s’étend à l’ensemble des catégories d’actifs: dans un contexte macroéconomique volatil, la sélectivité et la diversification restent essentielles.

Pour les investisseurs

L’histoire montre que les changements brusques de portefeuille en réponse à des événements géopolitiques sont déconseillés. Si nos perspectives constructives à moyen terme restent intactes, l’environnement actuel renforce l’importance de la résilience et de la diversification dans l’ensemble des catégories d’actifs et des régions.

Dans un paysage mondial de plus en plus fragmenté et instable, une diversification disciplinée demeure l’un des outils les plus efficaces pour s’y retrouver dans l’incertitude tout en respectant les objectifs à long terme.