La récente correction du marché des cryptoactifs a été brutale. Mais la résilience du réseau Bitcoin et de sa base d’investisseurs suggère qu’il s’agit davantage d’un désendettement macroéconomique que d’une remise en cause structurelle.
Alors que le sentiment de marché est retombé à des niveaux observés pour la dernière fois au cœur du marché baissier de 2022, trois observations clés: la réduction des positions spéculatives, la résilience du capital institutionnel et l’écart de valorisation croissant avec l’or, indiquent que les fondamentaux restent solides et pourraient soutenir un rebond une fois l’incertitude macroéconomique dissipée.
Des signaux encourageants et des fondamentaux à surveiller
1) Réinitialisation du sentiment et des positions sans stress systémique
Le sentiment de marché est revenu à des niveaux comparables à ceux du marché baissier de 2022, mais sans stress systémique. L’intérêt ouvert et l’effet de levier ont reculé, ce qui a permis d’alléger les positions les plus encombrées et de réduire le risque de ventes forcées mécaniques. Avec moins d’excès spéculatif, le marché est désormais mieux à même d’absorber de nouvelles informations sans déclencher de cascades de liquidations impulsives.
2) Le capital institutionnel reste solide
Malgré une correction de plus de 50% par rapport aux sommets du cycle et des prix désormais inférieurs au coût moyen d’acquisition des ETF, le capital réglementé est resté résilient.
Les ETF Bitcoin américains n’ont reculé que d’environ 5 % depuis leur sommet, tandis que les ETP européens ont enregistré plus d’un milliard de dollars d’entrées nettes cumulées depuis le plus haut historique, avec seulement quelques journées de flux nets négatifs.
Plus structurellement, les entreprises, les ETF et certaines entités liées aux États ont absorbé du Bitcoin à un rythme plus de cinq fois supérieur à celui de la nouvelle émission au cours de l’année écoulée.
Cela reflète un positionnement stratégique de long terme. À mesure que l’offre se concentre entre les mains d’investisseurs de long terme, la pression baissière réflexive diminue et la structure du marché continue de se renforcer.
3) L’or confirme la demande pour les actifs réels et l’écart de valorisation se creuse
La surperformance de l’or reflète une préférence de court terme pour les valeurs refuges politiquement neutres, renforcée par les achats persistants des banques centrales, en particulier de la Banque populaire de Chine (PBOC).
L’accumulation d’or par la Chine, combinée aux restrictions domestiques sur l’accès au Bitcoin, a créé une asymétrie: l’un des plus grands pools de capitaux au monde peut acheter librement de l’or mais reste largement empêché d’accéder au Bitcoin. Celui-ci est ainsi traité davantage comme un actif technologique occidental que comme une réserve de valeur universelle.
Dans le même temps, la corrélation élevée du Bitcoin avec les actions technologiques a temporairement affaibli son statut de valeur refuge, accentuant la divergence.
Il n’existe pas de catalyseur immédiat imposant une convergence, mais l’histoire montre que ces écarts ont leurs limites. L’écart actuel reflète davantage des questions d’accès et de timing qu’une remise en cause de la thèse fondamentale.
La demande pour des actifs non souverains est clairement présente, tandis que le Bitcoin reste bien positionné pour absorber des flux de capitaux supplémentaires à mesure que la normalisation réglementaire élargit son adoption.
Même une rotation modeste des investissements de l’or vers le Bitcoin pourrait amplifier le potentiel de hausse.
Les signaux clés à surveiller incluent des prises de bénéfices sur l’or, un retour des flux vers les ETF Bitcoin et un découplage durable avec les actions technologiques, autant d’éléments suggérant que le Bitcoin est progressivement revalorisé comme une exposition complémentaire aux actifs réels.
Alors que le marché global a reculé de 16% en février et de 28% depuis le début de l’année, les protocoles affichant une utilisation réelle, des revenus et un meilleur alignement avec les détenteurs de tokens ont fait preuve d’une résilience relative.
Scénarios haussiers et baissiers
Scénario haussier: stabilisation et reprise
Les conditions se stabilisent plus rapidement que prévu à mesure que les données économiques s’assouplissent, que le ton des politiques économiques s’améliore et que les risques géopolitiques s’atténuent, réduisant les ventes déclenchées par des chocs.
Le Bitcoin retrouve la zone des 72’000–74’000 dollars, puis 80’000 dollars, avec une stabilisation confirmée par une acceptation durable de ces niveaux.
Les avancées du CLARITY Act servent de catalyseur, à l’image de la décision du Luxembourg concernant les UCITS, permettant aux fonds européens destinés aux investisseurs particuliers d’allouer jusqu’à 10% de leur portefeuille aux cryptoactifs via des véhicules d’investissement réglementés.
Scénario baissier: consolidation prolongée ou nouvelle phase de baisse
L’incertitude persiste, maintenant des conditions financières restrictives et limitant le retour des investisseurs.
Une escalade géopolitique persistante ou élargie impliquant l’Iran pourrait provoquer une nouvelle phase de réduction du risque.
Si les marchés anticipent actuellement un horizon relativement contenu, une perturbation prolongée renforcerait probablement un régime classique d’aversion au risque, favorable au pétrole, au dollar et à l’or.
Une cassure sous 65’000 dollars pourrait ouvrir la voie à une baisse vers 56’000–58’000 dollars si les ventes mécaniques reprennent.