Les inquiétudes concernant la durabilité budgétaire, bien qu’elles se soient atténuées depuis l’été dernier, sont toujours présentes. En effet, elles constituent toujours un facteur clé contribuant au niveau élevé des taux d’intérêt, malgré les prévisions pour cette année d’une politique accommodante de la plupart des banques centrales mondiales. La tension entre une politique monétaire plus accommodante et des préoccupations budgétaires plus persistantes façonnera de plus en plus le contexte des obligations pour les investisseurs.

Les préoccupations budgétaires auront une influence durable sur les taux

Aux Etats-Unis, la combinaison de baisses des taux de la Fed et d’achats d’actifs a permis de maintenir bien ancré le segment «à court terme» de la courbe des taux, malgré l’augmentation des émissions de bons du Trésor. Cependant, ce soutien a été beaucoup moins évident pour le segment «à long terme» de la courbe des taux. Alors que les rendements nominaux à plus long terme ont diminué, les primes de risque des taux d’intérêt à 10 ans aux Etats-Unis sont restées élevées. Cela reflète probablement les frustrations persistantes du marché concernant le manque de progrès en matière de durabilité budgétaire.

De plus, avec un biais en faveur d’un environnement budgétaire expansionniste en 2026 soutenant la croissance, ce contexte devrait également exercer une pression haussière sur les taux d’intérêt à plus long terme. Par conséquent, malgré des conditions de politique monétaire accommodantes et une inflation en recul, les courbes de rendement mondiales devraient continuer à s’accentuer progressivement en raison de taux d’intérêt à long terme plus persistants.

Cette dynamique pourrait encore exacerber l’aggravation de la situation budgétaire dans la plupart des économies développées et exercer une pression supplémentaire sur les banques centrales pour le maintien de faibles taux directeurs. Bien qu’elle pose moins de risque aujourd’hui, cette dynamique pourrait se retourner contre les décideurs politiques si l’inflation commençait à se faire à nouveau sentir. En d’autres termes, les préoccupations budgétaires peuvent être reléguées au second plan pour l’instant, mais les primes de risque des taux d’intérêt à long terme restent élevées. L’inquiétude ne s’est donc pas complètement dissipée.

Une toile de fond favorable pour le crédit d’entreprise

Dans ce contexte de taux, le crédit aux entreprises continue de bénéficier d’un environnement relativement constructif. Les bilans des entreprises restent solides, soutenus par des vents favorables en matière de politique budgétaire et monétaire qui devraient continuer à soutenir les marchés du crédit.

Cela dit, des signes de tension du système financier sont apparus. Plusieurs faillites de prêteurs de premier plan ont suscité des inquiétudes, tout comme une divergence croissante au sein de la dette titrisée, avec un modèle en forme de K émergeant entre les défauts de paiements sur les prêts subprime et ceux sur les prêts prime. En grande partie, ces risques semblent ponctuels plutôt que systémiques et ne justifient pas, à ce stade, une inquiétude majeure.

En effet, les spreads se sont de nouveau resserrés pour revenir à des niveaux historiquement bas, alors que les marchés ignorent largement à la fois des risques macroéconomiques et la forte hausse des émissions de dette liées aux dépenses d’investissement en IA, qui devrait se poursuivre en 2026. Cette résilience souligne la mesure dans laquelle les investisseurs continuent d’établir une distinction entre des poches de tension isolées et les fondamentaux plus généraux du crédit.

Cependant, les opportunités deviennent de plus en plus nuancées. La compression supplémentaire des spreads est de plus en plus limitée pour le crédit investment grade, l’environnement favorisant les investisseurs axés sur le rendement total, vu les rendements globaux toujours attrayants. Dans ce contexte, les revenus et le carry restent des facteurs importants de rendement, même si la hausse des valorisations devient plus difficile à saisir.

Sur le segment du haut rendement, une forte activité d’émission est compensée par un environnement de défaut propice, d’autant plus que le risque de refinancement reste minime jusqu’en 2027. Cet équilibre a contribué à maintenir la confiance du marché, même si les investisseurs restent sélectifs dans un contexte de fin de cycle.

Au-delà des marchés développés, une politique macroéconomique résiliente sur les marchés émergents devrait aider à maintenir l’intégrité des fondamentaux. Dans le même temps, un parti pris vers une baisse du dollar et des baisses de taux de la Fed devraient préserver les opportunités de valeur relative, renforçant ainsi la sélectivité plutôt que l’aversion au risque.

Positionnement pour 2026

Prises dans leur ensemble, les perspectives obligataires se définissent moins par une tension imminente que par une divergence d’opportunités. Les préoccupations budgétaires continuent d’exercer une pression à la hausse sur les taux à long terme, même si les banques centrales s’orientent vers une politique plus accommodante. Dans le même temps, des fondamentaux d’entreprise solides et des paramètres de politique macroéconomique favorables appuient un environnement de crédit constructif, même s’il est de plus en plus complexe.

Cela justifie la prudence sur le segment «à long terme» des courbes de la dette souveraine, tandis que les investisseurs devraient rester ouverts à des opportunités ciblées sur les marchés du crédit où les fondamentaux restent solides et les rendements attrayants. Les préoccupations budgétaires ne dominent peut-être plus l’actualité, mais elles continueront à avoir une influence durable, façonnant discrètement les contours des taux, des spreads et des rendements au cours de l’année à venir.