Marché et macro

Vincenzo Vedda, Global Chief Investment Officer

Exubérance rationnel – perspectives positives pour l'année d'investissement 2026

En 1996, Alan Greenspan, alors président de la Réserve fédérale américaine, a inventé le terme «exubérance irrationnelle». Il faisait référence à la bulle spéculative sur les marchés boursiers résultant de l'euphorie technologique de l'époque, qui a éclaté en mars 2000. «Aujourd'hui, certaines actions technologiques sont également très bien cotées, mais la situation est différente. Je parlerais plutôt d'un enthousiasme rationnel, alimenté par l'intelligence artificielle (IA)», explique Vincenzo Vedda, stratège en chef des investissements. Après la première phase d'euphorie, l'accent sera toutefois mis à l'avenir sur la mesure dans laquelle les investissements élevés dans l'IA ont également conduit à des gains d'efficacité dans les entreprises. Cela doit s'accompagner d'une analyse plus nuancée des entreprises. «Toutes les entreprises spécialisées dans l'IA ne feront pas partie des gagnants», explique M. Vedda. «Dans le passé, les marchés haussiers ont principalement été stoppés par des récessions. Nous considérons cela comme très improbable à l'heure actuelle. D'autant plus que la croissance des bénéfices des entreprises reste intacte. Les nouvelles baisses de taux d'intérêt attendues devraient également avoir un effet positif. «Nous sommes donc optimistes pour l'année d'investissement 2026», déclare M. Vedda. Cela exclut-il tout recul? Non. Les valorisations des titres technologiques américains sont déjà assez élevées. On ne peut exclure l'existence de surcapacités, par exemple dans les centres de données. Le ratio d'endettement élevé de certaines entreprises pour financer leurs investissements peut également être considéré comme critique. M. Vedda estime donc qu'il sera très important de bien diversifier les régions, les secteurs, les styles d'investissement et les devises au cours de l'année à venir. Un élément constitutif de la classe d'actifs des actions: les valeurs secondaires européennes, qui devraient bénéficier de la politique budgétaire expansionniste en Allemagne et en Europe. Malgré ces perspectives positives, y compris pour l'Europe, son conseil pour 2026 est le suivant: «Ne pariez pas contre les Etats-Unis.»

Conjoncture: Contributions positives à la croissance attendues aux États-Unis et en Allemagne

• Nous prévoyons que la croissance économique aux Etats-Unis s'accélérera en 2026 grâce à l'IA et tablerons sur une hausse de 2,1% après 1,9% en 2025.
• Dans la zone euro, le produit intérieur brut devrait croître de 1,1% en 2026 (2025: 1,4%), l'Allemagne devant sortir de la phase de stagnation et afficher une croissance de 1,2% (2025: 0,3%).

Inflation: La zone euro proche de son objectif, les États-Unis devraient continuer à enregistrer des hausses de prix nettement plus importantes

• L'inflation devrait rester élevée aux États-Unis l'année prochaine, voire augmenter légèrement. Nous tablons sur un taux d'inflation de 2,9% (2025: 2,8%).
• Dans la zone euro, les hausses de prix semblent bien mieux maîtrisées. Elles devraient revenir à l'objectif de 2,0% en 2026, après 2,1% attendus en 2025.

Banques centrales: Etats-Unis: trois nouvelles baisses des taux d'intérêt attendues 

•   La Réserve fédérale américaine (Fed) a un double mandat: maximiser l'emploi et assurer la stabilité des prix. Même si la stabilité des prix ne sera probablement pas atteinte en 2026, la Fed devrait abaisser ses taux directeurs à trois reprises de 0,25 point de pourcentage chacun, pour les ramener à 3,0-3,25%, en raison de la faiblesse des données sur le marché du travail.
• Pour la zone euro, nous pensons que la Banque centrale européenne maintiendra ses taux d'intérêt à leur niveau actuel.

Risques: L'intelligence artificielle doit tenir ses promesses, incertitudes politiques

• La guerre d'agression menée par la Russie contre l'Ukraine continue de présenter un risque géopolitique élevé. L'échec des dernières négociations pourrait aggraver la crise et peser sur les marchés.
• L'IA stimule les marchés, mais les titres liés à l'IA seront probablement considérés de manière beaucoup plus nuancée à l'avenir que par le passé, ce qui pourrait, dans certains cas, être source de déception.

Actions

Benjardin Gärtner, responsable mondial actions

Les actions américaines devraient rester incontournables en 2026

«Le feu vert reste allumé pour les marchés boursiers», déclare Benjardin Gärtner, responsable mondial des actions, pour décrire les perspectives pour l'année boursière 2026. Cette estimation positive repose principalement sur l'évolution attendue des bénéfices des entreprises. «Aux Etats-Unis, ceux-ci devraient connaître une croissance à deux chiffres au cours des deux prochaines années, stimulée par le développement technologique, en particulier par l'utilisation accrue de l'intelligence artificielle (IA). Nous ne voyons pas de bulle IA, mais plutôt un boom continu de l'IA.» Les différences par rapport à la situation en 2000, lorsque la bulle Internet a éclaté, sont considérables. À l'époque, les entreprises Internet et technologiques étaient beaucoup plus valorisées. Le ratio cours/bénéfice était de 52, soit deux fois plus élevé qu'aujourd'hui. De plus, la composition des rendements totaux attendus des actions était alors très différente de la situation actuelle.

Au plus fort de la bulle, en mars 2000, le marché tablait sur des valorisations toujours plus élevées. Aujourd'hui, la situation est différente. Les rendements attendus reposaient principalement sur des prévisions de bénéfices en hausse. La combinaison d'une politique monétaire plus souple, notamment aux Etats-Unis, et des conditions de financement plus favorables pour les entreprises qui en découlent a également joué un rôle positif.

Un autre facteur favorable est la politique budgétaire expansionniste, notamment en Europe et plus particulièrement en Allemagne. M. Gärtner comprend le scepticisme récent quant à la rentabilité des investissements extrêmement élevés dans l'IA pour les entreprises, mais il entrevoit une amélioration. «En 2026 et 2027, les gains de productivité nécessaires devraient se concrétiser de plus en plus», prévoit l'expert du marché boursier. Cela ne signifie toutefois pas que toutes les entreprises associées à l'IA feront partie des gagnants. Selon M. Gärtner, les États-Unis sont le marché boursier le plus prometteur pour l'année à venir. M. Gärtner est également optimiste pour les actions allemandes l'année prochaine. Les dépenses d'infrastructure et de défense devraient contribuer de manière significative en 2026 à une croissance à deux chiffres des bénéfices de l'indice de référence allemand Dax.

Actions USA: Un potentiel de hausse encore important

• Nous voyons de bonnes opportunités pour le S&P 500 l'année prochaine. Les investissements supplémentaires dans l'IA, une croissance attendue des bénéfices à deux chiffres de 10,9% et les baisses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine sont les facteurs qui favorisent cette prévision.
• Nous voyons un objectif de cours de 7500 points pour le S&P 500 en décembre 2026.

Actions Allemagne: Les cours devraient s'accélérer en 2026

• Le Dax s'est très bien comporté jusqu'à présent cette année. Cependant, cette bonne performance est presque exclusivement due au premier semestre, l'indice ayant ensuite stagné.
• Nous prévoyons que cette phase de stagnation sera surmontée en 2026. Les programmes de dépenses publiques devraient progressivement porter leurs fruits. Notre objectif de cours pour le Dax en décembre 2026: 26’100 points.

Actions Europe: Une nette hausse des cours est également attendue pour les actions européennes

• Nous prévoyons une croissance des bénéfices de 7,0% pour le Stoxx Europe 600. C'est un résultat honorable, mais nettement inférieur à la croissance prévue pour le S&P 500.
• Cette croissance plus faible se reflète dans les prévisions de cours. Nous tablons sur un indice à 600 points fin décembre 2026, ce qui correspondrait à un rendement total de 8%.

Actions des marchés émergents: Une croissance des bénéfices supérieure à la moyenne devrait soutenir le cours de l'action

• En raison des risques accrus, les actions des pays émergents sont traditionnellement négociées avec une décote significative par rapport aux pays industrialisés.
• La croissance attendue des bénéfices de 13% en 2026 ouvre néanmoins un potentiel de hausse significatif. Nous estimons qu'un rendement total de 9,5% est possible pour l'indice MSCI Emerging Markets, avec un objectif de cours de 1480 points.

Multi Asset/Obligations

Henning Potstada, responsable mondial Multi Asset

Une large diversification est extrêmement importante dans cet environnement de marché des capitaux

Même si les perspectives pour les marchés boursiers sont plutôt positives pour l'année à venir, des phases de tension ne peuvent bien sûr pas être exclues. Comment y faire face? «Une large diversification des placements entre les classes d'actifs, mais aussi au sein même de celles-ci, est extrêmement importante», explique Henning Potstada, responsable mondial Multi Asset et responsable des placements à taux fixe dans la région EMEA. Il continue de considérer l'or comme le meilleur instrument de diversification. Toutefois, en matière de stratégies de diversification, leur utilité dépend fortement du contexte. Dans le domaine obligataire, les investisseurs en euros devraient s'intéresser davantage aux obligations d'entreprises en euros de bonne qualité. Celles-ci présentent un rapport risque/rendement avantageux, avec des rendements absolus de 3% tout à fait attractifs. Il recommande en revanche la prudence avec les obligations à haut rendement. Le risque est en effet plus élevé que les écarts de taux par rapport aux obligations d'État s'élargissent et que ces primes de risque plus élevées exercent une pression sur les cours. Une diversification des risques peut toutefois également être mise en œuvre au sein de la classe d'actifs des actions. Si, par exemple, l'euphorie autour de l'intelligence artificielle venait à s'estomper de manière inattendue, il pourrait être judicieux de conserver des actions du secteur de la santé qui, en raison de leur caractère défensif, devraient relativement bien traverser de telles phases de tension. En ce qui concerne les obligations d'Etat, M. Potstada privilégie les obligations en euros à moyen terme pour les investisseurs nationaux. Et ce, pour deux raisons: d'une part, parce que l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et l'Europe devrait se réduire – la Réserve fédérale américaine devrait baisser ses taux directeurs à trois reprises au cours des douze prochains mois, pour les ramener à 3,0-3,25%. D'autre part, les investisseurs en euros qui investissent dans des obligations américaines sont toujours exposés au risque de change, dont la couverture est coûteuse.

Devises

Euro/dollar: Pas de changements majeurs attendus

• L'euro s'est apprécié d'environ 12% par rapport au dollar depuis le début de l'année. Pour les douze prochains mois, nous prévoyons que le taux de change se stabilisera à peu près au niveau actuel.
• Nos prévisions euro-dollar pour décembre 2026: 1,15.

Placements alternatifs

Or: Potentiel de hausse supplémentaire, mais moins important qu'au cours des deux dernières années

• Selon nous, l'or devrait rester un instrument de diversification au cours de l'année à venir et constituer également une protection contre les risques géopolitiques et fiscaux.
• Le prix de l'or ne devrait toutefois plus connaître une hausse aussi rapide qu'au cours des deux dernières années. Notre prévision pour le prix de l'or en décembre 2026: 4500 dollars l'once troy.