Marché et macro

«Une humeur fondamentalement optimiste en période de risques élevés»: c'est ainsi que Vincenzo Vedda, stratège en chef des investissements, décrit l'ambiance actuelle. Pour commencer par un aspect positif concernant les actions américaines très bien cotées, la liste des gagnants de cette année est nettement plus équilibrée que les années précédentes, où ce sont presque exclusivement les grandes valeurs technologiques, qualifiées de «glorieux sept», qui ont fait bouger les marchés et relégué toutes les autres valeurs au rang de figurants. «Un peu plus d'équilibre est certainement un avantage», estime M. Vedda. Toutefois, certains facteurs incitent à la prudence. Les mesures fiscales attendues par les marchés ne se sont pas concrétisées comme espéré. La question de la dette publique future est de plus en plus considérée comme un fardeau. Les bénéfices des entreprises du S&P 500 pourraient être décevants, à l'exception des secteurs de la technologie et de la finance. Les valorisations sur les marchés boursiers, mais aussi sur le marché des obligations d'entreprises, reflètent des attentes très élevées. Il n'y a guère de place pour les déceptions. En d'autres termes, si celles-ci surviennent, les cours pourraient très rapidement s'orienter à la baisse.

En ce qui concerne le marché obligataire, M. Vedda déclare: «Nous nous attendons plutôt à une hausse des cours, donc à une baisse des rendements, aux États-Unis et dans la zone euro.» Cela vaut aussi bien pour les obligations d'État à court terme qu'à long terme. Les données récemment publiées sur le marché du travail américain, qui se sont révélées assez faibles, pourraient inciter la Réserve fédérale américaine à baisser ses taux d'intérêt dans un avenir proche.

M. Vedda estime également qu'il est prématuré de déclarer que les obligations d'État américaines ont perdu leur attrait pour les investisseurs internationaux. Dans la zone euro, l'aggravation possible du conflit entre les États-Unis et la Russie et l'incertitude persistante liée au conflit douanier et commercial pourraient inciter la Banque centrale européenne à abaisser encore ses taux d'intérêt.

Conjoncture: La zone euro se maintient bien, les États-Unis profitent d'effets d'anticipation au premier trimestre

• Au premier semestre 2025, la croissance dans la zone euro a été plutôt satisfaisante, avec un taux annualisé de 1,6%. L'économie espagnole s'est une nouvelle fois montrée particulièrement robuste, avec une progression de 0,7% au deuxième trimestre.
• Aux États-Unis, l'économie a progressé de 3% au deuxième trimestre. Les raisons: des effets d'anticipation sur les importations au premier trimestre afin d'éviter les droits de douane et, par conséquent, une baisse des importations au deuxième trimestre, ces dernières pesant sur le produit intérieur brut.

Inflation: La hausse des prix dans la zone euro devrait passer sous la barre des 2% – Pression douanière aux États-Unis

• En Allemagne, le taux d'inflation s'est établi à 2,0% en juillet, soit nettement plus qu'en France et en Italie. Malgré des effets saisonniers positifs, les prix des denrées alimentaires ont augmenté de 2,2% (juin: 2,0%). La hausse des prix des services s'est légèrement ralentie, passant de 3,3% en juin à 3,1%.
• Nous prévoyons que le taux d'inflation dans la zone euro passera légèrement sous la barre des 2% au second semestre. Aux États-Unis, les droits de douane devraient entraîner une hausse de l'inflation, qui s'établissait dernièrement à 2,8% en glissement annuel.

Banques centrales: La banque centrale américaine maintient ses taux d'intérêt à un niveau élevé pour l'instant

• Fin juillet, la Réserve fédérale américaine a maintenu ses taux directeurs entre 4,25% et 4,50%, au grand dam du président américain Donald Trump. Après les derniers chiffres décevants du marché de l'emploi, le marché table désormais sur une baisse des taux en septembre.
• Après une série de baisses, la Banque centrale européenne a décidé de marquer une pause, le taux directeur s'établissant actuellement à 2,0%. Nous tablons sur deux nouvelles baisses d'ici juin 2026.

Risques: Le chaos douanier n'est sans doute pas près de prendre fin

• La politique douanière chaotique et imprévisible du président américain Donald Trump reste un facteur de risque important pour l'évolution de l'économie et des cours boursiers, d'autant plus que personne ne peut prédire la durée de vie des accords conclus.
• Une nouvelle escalade géopolitique constituerait également un risque de repli pour les marchés mondiaux.

Actions

Philipp Schweneke, Gestionnaire de fonds actions européennes

Le potentiel reste intact pour les valeurs allemandes standard et secondaires

Les actions européennes, et en particulier les actions allemandes, peuvent-elles maintenir leur succès? Le bilan de l'année en cours reste très positif. C'est notamment le cas pour l'indice de référence allemand, le Dax, qui affiche une hausse de près de 20% depuis le début de l'année. Toutefois, les cours ont quelque peu souffert depuis l'annonce des droits de douane américains sur les exportations européennes. Philipp Schweneke, membre de l'équipe Actions Allemagne, continue toutefois de voir des opportunités compte tenu du niveau élevé actuel des valorisations. La qualité et la rentabilité de nombreuses entreprises du Dax justifient les valorisations actuelles en comparaison internationale. Une grande partie de cette évolution s'explique par les attentes. Il y a de bonnes raisons de penser que les actions allemandes continueront à bien se comporter. Entre 2018 et 2024, l'indice de référence allemand Dax a nettement sous-performé l'indice mondial MSCI World, les attentes étant par conséquent faibles. «Si les valorisations restent stables et que les estimations de bénéfices du marché se confirment, les bénéfices des entreprises pourraient justifier un niveau de cours plus élevé», estime M. Schweneke. L'expert du marché boursier ne prévoit pas de changement de favori dans un avenir proche. Les conditions cadres n'ont pas changé: relance budgétaire, budget de l'OTAN, droits de douane américains. «Nous partons donc du principe que les gagnants et les perdants ne changeront pas beaucoup», conclut M. Schweneke.

Mais M. Schweneke ne voit pas seulement un potentiel pour les valeurs allemandes standard. «Les valeurs secondaires, qui ont déjà bien évolué cette année après une longue période de vaches maigres, restent également prometteuses», explique Schweneke. Ces titres profiteraient en partie encore plus que les grandes valeurs du paquet infrastructure, de l'augmentation des dépenses de défense et de la réforme des prix de l'électricité. Selon M. Schweneke, la légère phase de faiblesse pourrait bien se poursuivre au cours des prochaines semaines, et ce pour trois raisons: les mois d'été, traditionnellement plutôt faibles sur les marchés boursiers, une saison des résultats des entreprises qui a été correcte, mais sans plus. À cela s'ajoutent des données économiques en baisse aux États-Unis. À partir de la mi-septembre, les investisseurs devraient toutefois se concentrer sur les bénéfices attendus pour 2026. «Les perspectives sont positives. Les valeurs cycliques standard et secondaires devraient en profiter», estime M. Schweneke.

Actions USA: Retour réussi, mais incertitudes élevées

• L'indice américain S&P 500 a désormais complètement compensé la forte baisse enregistrée en avril et affiche une hausse d'environ 8% depuis le début de l'année.
• Les perspectives à court terme restent incertaines, même si les marchés semblent s'être stabilisés. Le secteur technologique reste le pilier de l'indice. Nous voyons un faible potentiel de hausse aux niveaux actuels.

Actions Allemagne: Malgré une excellente performance, il reste encore un potentiel de hausse

• Au cours des douze derniers mois, l'indice directeur allemand Dax a enregistré une hausse impressionnante de 38%. Nous estimons qu'il existe un potentiel de hausse supplémentaire à moyen terme, même si la vigueur de l'euro a probablement pesé de plusieurs points de pourcentage sur la croissance des bénéfices des entreprises au premier semestre.
• À long terme, toutefois, un euro plus fort devrait rester gérable pour les entreprises, car celles cotées au Dax sont également présentes à l'échelle mondiale en termes de coûts.

Actions Europe: Actuellement plus prometteurs que les titres américains

• En termes de performance, l'EuroStoxx 600 est légèrement en retrait par rapport au S&P 500, qui a retrouvé de la vigueur cette année.
• Compte tenu de la dynamique actuelle et des valorisations plus attractives, nous privilégions toutefois les actions européennes par rapport aux titres américains. Cela vaut tant pour les valeurs standard que pour les valeurs secondaires.

Actions des marchés émergents: L'incertitude géopolitique touche également les pays émergents

• La situation géopolitique reste tendue et la politique douanière américaine continue de comporter des risques considérables. Dans les pays émergents, cela concerne en particulier les relations entre les États-Unis et la Chine.
• Malgré diverses incertitudes, la Chine reste un marché prioritaire pour nous, même si nous restons prudents dans nos investissements et procédons de manière très sélective.

Obligations

Per Wehrmann, Gestionnaire de fonds à revenu fixe

Obligations à haut rendement: primes de risque relativement faibles – une sélection ciblée s'impose

«Les rendements moyens des obligations européennes à haut rendement s'élèvent actuellement à environ 5%», explique Per Wehrmann, gestionnaire de fonds. À première vue, cela semble intéressant. Cependant, la sélection revêt une importance cruciale. Un regard sur le passé montre qu'à long terme, ce n'est pas particulièrement élevé. Les écarts de rendement par rapport aux obligations d'État sont actuellement inférieurs à 300 points de base, 100 points de base correspondant à un point de pourcentage. Cela s'explique d'une part par la durée résiduelle moyenne relativement courte de nombreuses obligations et par leur notation relativement bonne: plus de 60% des obligations représentées dans l'indice¹) concerné ont une notation BB, soit la notation la plus élevée dans le segment des obligations à haut rendement. Selon M. Wehrmann, les primes d'intérêt sont actuellement trop faibles dans ce domaine et ne reflètent pas suffisamment les risques. La situation est différente pour les obligations à haut rendement avec des notations plus faibles, telles que CCC. Dans ce cas, les risques accrus sont compensés par des rendements plus élevés – le rendement moyen de l'indice correspondant²) est d'environ 13,5%. La durée des obligations est un autre point important pour les investisseurs. La différence entre les primes d'intérêt selon la durée est actuellement assez faible, ce qui signifie que le risque lié aux durées plus longues est rémunéré en dessous de la moyenne. M. Wehrmann: «Nous privilégions donc les durées plus courtes, car nous y voyons un rapport rendement/risque plus attractif.»

¹⁾ ICE BofA Euro Non-Financial High Yield Constrained Index
²⁾ ICE BofA CCC & Lower Euro High Yield Index