Le «One Big Beautiful Bill» a attiré l'attention sur la situation budgétaire des États-Unis, contribuant à la suppression de la dernière note de crédit AAA des États-Unis. De plus, la récente adjudication du Trésor américain a été décevante. Ces facteurs ont pesé sur les prix des bons du Trésor américain à long terme au deuxième trimestre de cette année.
Les bons du Trésor américain à long terme seront-ils encore plus vendus? Nous pensons que c'est peu probable, étant donné que de nombreux facteurs négatifs ont déjà été pris en compte. Bien que les conditions budgétaires affectent l'évolution des rendements obligataires, les données économiques restent le principal facteur déterminant. La pression inflationniste aux États-Unis n'est pas aussi grave que ce que certains investisseurs attendent. Toutefois, il convient de noter que les droits de douane ne risquent d'avoir qu'un effet ponctuel et que l'inflation est principalement due à la croissance des salaires et aux conditions du marché du travail. À mesure que l'économie ralentit, l’évolution des salaires et des prix des services de base (à l'exclusion du logement) continuera de ralentir. De plus, la tendance déflationniste chinoise se poursuit, ce qui pèse sur les prix des matières premières. À l'heure actuelle, la croissance économique américaine a montré des signes d'affaiblissement et le PIB pourrait tomber en dessous de la moyenne à long terme. Si le taux de chômage augmente, la Fed devrait à nouveau réduire les taux d'intérêt cette année. Le marché s'attend globalement à ce que la Fed réduise les taux d'intérêt à deux reprises cette année, soit un total de plus de 50 points de base. Nous pensons que le nombre final de baisses de taux d'intérêt pourrait être supérieur à ce que le marché attend, ce qui soutiendra les prix des bons du Trésor américain à long terme.
Si nous nous trompons sur la courbe des taux d'intérêt, la raison la plus probable est que l'inflation est plus élevée que prévu.
La situation budgétaire américaine moins inquiétante qu’anticipé
S'il est compréhensible que le marché ait des doutes sur le «One Big Beautiful Bill» de Trump, les investisseurs devraient adopter une vision plus globale lorsqu'ils examinent la situation budgétaire américaine. Même si Trump fait quelques concessions sur la politique tarifaire, les droits de douane ne retomberont certainement pas au niveau d'avant le «Jour de la Libération» de 2 à 3%, mais se situeront plutôt dans la fourchette de 8 à 9%, ce qui est suffisant pour porter les 250 à 300 milliards de dollars de recettes fiscales des États-Unis, ce qui est presque équivalent aux dépenses annuelles du «One Big Beautiful Bill». Par conséquent, le problème budgétaire américain pourrait ne pas être aussi grave que le marché le prévoit.
Outre le marché des bons du Trésor, le marché s'inquiète également de l'érosion du rôle du dollar américain en tant que monnaie de réserve internationale. Nous sommes réservés sur la performance du dollar américain, nous avons donc réduit nos avoirs en actifs en dollars américains, mais ce n'est pas parce que nous craignons que le dollar américain ne perde sa fonction de réserve de valeur – pour les fonds souverains et les grandes banques centrales, à l'exception de l'or ou des bons du Trésor notés AAA comme ceux de l'Australie, quelles alternatives ont-ils? De plus, la liquidité et la taille de marché de ces actifs ne sont pas au même niveau que celles des bons du Trésor américain, il semble donc irréaliste pour eux de se retirer complètement du marché des bons du Trésor américain. En revanche, le risque de sortie des actifs en dollars américains mérite plus d'attention. Au cours des dernières années, les actions américaines ont été fortement recherchées et les positions des investisseurs sur le marché américain ont approché la limite. Le chaos créé par l'administration Trump incite les investisseurs mondiaux à repenser leur allocation globale d'actifs, ce qui pourrait signifier réduire leurs avoirs en actifs américains, se couvrir contre les risques de change américains ou se tourner vers d'autres marchés – autant de facteurs qui créeront une pression à la baisse sur le dollar américain.
Les obligations et les MBS protégés contre l'inflation sont pertinents
Pendant une grande partie des deux dernières décennies, les principales banques centrales ont mis en œuvre des politiques d'assouplissement quantitatif, réduisant la volatilité des marchés obligataire et supprimant ainsi des opportunités d'investissement évidentes. Désormais, avec le retour de la volatilité sur les marchés, de nouvelles opportunités s’ouvrent pour les gestionnaires d’actifs.
Nous privilégions actuellement les bons du Trésor à long terme et les obligations protégées contre l'inflation (y compris les TIPS aux États-Unis ou les ILBS au Royaume-Uni). Si nous nous trompons sur la courbe des taux d'intérêt, la raison la plus probable est que l'inflation est plus élevée que prévu. Si c'est le cas, les obligations protégées contre l'inflation surperformeront les obligations ordinaires, car les taux d'intérêt pourraient augmenter en raison de la hausse de l'inflation. En outre, nous sommes également positifs à l'égard des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) d'agences américaines. Ces MBS sont soutenus par le gouvernement américain et plus sécurisés que les MBS non-agences. La volatilité des marchés pousse à la hausse la propagation des MBS. Le rendement des MBS récemment émis varie de 5,5% à 6%, ce qui montre la valeur de l'investissement. Parallèlement, certaines obligations souveraines locales des marchés émergents ont également des rendements élevés, qui méritent l'attention des investisseurs.