Pour ce qui est de 2025, l’incertitude demeure un frein à la croissance économique, comme en témoigne le léger recul du PIB américain au premier trimestre. Il est donc raisonnable d’y prévoir une croissance plus modérée en 2025 qu’en 2024. Toutefois, l’histoire montre que les périodes de forte volatilité sont souvent suivies de rendements positifs pour le S&P 500. Par ailleurs, de nouvelles opportunités émergent, notamment en Europe, dans les secteurs de l’énergie et de la défense. Paul Jackson, directeur de la recherche en allocation d’actifs chez Invesco, répond à quelques questions.

Une forte volatilité peut-elle être associée à des rendements futurs positifs?

En un mot, oui. L'histoire montre que lorsque l'indice VIX de volatilité implicite des options sur l'indice S&P 500 est très élevé, les rendements du S&P 500 au cours de l'année suivante ont tendance à être positifs.

Quels sont les compromis historiques entre le risque et la rémunération sur le marché américain?

D'après les données disponibles depuis 1915, les actions américaines ont généré une prime de risque par rapport aux liquidités ou aux obligations d'État. En substance, les investisseurs ont historiquement été récompensés pour avoir détenu des actifs actions, plus volatils. Bien sûr, il y a eu de courtes périodes où les actions ont sous-performé les actifs moins volatils, mais sur des horizons d'investissement plus longs, elles ont généralement généré une prime de risque.

L'incertitude peut-elle provoquer un ralentissement aux États-Unis?

Je pense que l'incertitude est l'ennemie de la croissance économique et qu'elle est très présente aux États-Unis en ce qui concerne les politiques tarifaires, les licenciements dans la fonction publique, les expulsions forcées, etc. Cela s'est traduit par une faiblesse de la confiance des consommateurs et par un recul de l'optimisme des entreprises. Le PIB a légèrement reculé au premier trimestre et les ventes au détail ont baissé en avril et en mai. Nous ne devrions pas avoir une image claire avant le second semestre, mais je m'attends à une croissance moins forte aux États-Unis en 2025 qu'en 2024.

Il n'est pas toujours facile de parler des opportunités offertes par la guerre. Cependant, le conflit entre la Russie et l'Ukraine a contraint l'Europe à rechercher son indépendance dans deux domaines: l'énergie et la défense. 

Quelles sont vos prévisions pour les obligations d'État américaines?

À terme, je m'attends à ce que le rendement des bons du Trésor à 10 ans se situe en moyenne entre 4,50% et 5,00% au cours des cycles économiques, ce qui suggère une hausse par rapport au niveau actuel de 4,35%. Toutefois, à court terme, je pense que deux forces opposées auront une incidence sur ce rendement. Premièrement, l'économie américaine semble ralentir, ce qui pourrait faire baisser les rendements (en particulier si la Fed assouplit sa politique monétaire de manière agressive). D'autre part, l'adoption du budget du président Trump devrait, selon les prévisions générales, creuser le déficit budgétaire, qui est déjà très élevé, à environ 6% du PIB. Selon les estimations du Congressional Budget Office, le ratio dette/PIB devrait augmenter encore plus fortement au cours des dix prochaines années (et au-delà). Cette situation d'endettement a récemment entraîné une hausse des rendements et pourrait le faire à nouveau. Dans l'ensemble, je m'attends à ce que les rendements restent proches de leurs niveaux actuels dans les douze prochains mois.

Comment les autres régions peuvent-elles saisir les opportunités offertes par l'affaiblissement des États-Unis?

Sur le plan économique, si les États-Unis s'isolent davantage en se retirant partiellement du système commercial mondial, les autres régions peuvent approfondir leurs relations et stimuler leurs échanges commerciaux avec leurs partenaires non américains. Cela pourrait compenser en partie la réduction des gains commerciaux occasionnée par les États-Unis. De plus, et ironiquement, l'Europe devrait désormais profiter du désengagement américain sur le front militaire: les pays européens sont désormais contraints d'augmenter leurs dépenses militaires et leur volonté de devenir plus autonomes dans l'approvisionnement en équipements militaires suggère qu'ils devront élargir et approfondir le complexe militaro-industriel européen. Je pense que cela sera bénéfique pour l'économie européenne. Du point de vue des marchés, dans la mesure où les investisseurs sont moins enclins à investir aux États-Unis, d'autres régions pourraient bénéficier d'un afflux de capitaux qui pourrait stimuler les valorisations.

Quelles opportunités offrent les conflits actuels (Russie/Ukraine, Israël/Iran) et le désengagement potentiel des États-Unis dans certains domaines?

Il n'est pas toujours facile de parler des opportunités offertes par la guerre. Cependant, le conflit entre la Russie et l'Ukraine a contraint l'Europe à rechercher son indépendance dans deux domaines: l'énergie et la défense. La guerre a initialement été très coûteuse pour l'Europe en raison de la hausse rapide des prix de l'énergie. Cependant, la détermination à éviter toute dépendance énergétique future vis-à-vis d'autres pays/régions a conduit à un déploiement plus rapide des énergies renouvelables et à une réévaluation du rôle de l'énergie nucléaire. Sur le plan militaire, l'invasion de l'Ukraine par la Russie a contraint les pays européens à réévaluer leurs dépenses de défense, et ce processus s'est accéléré depuis le retour du président Trump à la Maison Blanche. Les entreprises européennes du secteur de l'aérospatiale et de la défense en bénéficient depuis 2022, mais je pense que les retombées seront ressenties par l'ensemble du secteur industriel (y compris la construction et les biens d'équipement), à mesure que de nouvelles usines seront construites et équipées de machines. Enfin, l'histoire montre que l'or a tendance à augmenter lorsque les risques géopolitiques s'accroissent.