Nous examinerons certaines des raisons de cette évolution, mais il est important de noter tout d'abord que la majeure partie de la progression de l'or est due aux fonds spéculatifs et aux traders spéculatifs sur le marché des contrats à terme. Les investisseurs dans les ETF (exchange traded funds) n'ont pas encore participé à la hausse, mais nous pensons qu'ils finiront par le faire et par apporter un flux supplémentaire à l'ensemble du marché de l'or, à la fois en termes de métal physique et d'actions de sociétés minières.

L'offre d'argent se resserre-t-elle?

L'argent, comme l'or, est un métal monétaire négocié sur les marchés des changes. L'argent est également largement utilisé dans l'industrie, notamment dans les batteries et les technologies vertes, et il fait l'objet d'une pénurie, ce qui pourrait entraîner un resserrement de l'offre au cours des prochaines années.

Le prix de l'argent a augmenté, mais à l'heure où nous écrivons ces lignes, il reste bien en deçà de son record historique de 50 dollars l'once. Tout comme l'or, le marché de l'argent manque actuellement de demande de la part des investisseurs à long terme.

Ce manque de participation des investisseurs traditionnels aux marchés de l'or et de l'argent est illustré par le nombre total d'ETF de ces métaux, qui sont actuellement bien en deçà des sommets atteints en 2020 (or) et en 2021 (argent). Le graphique ci-dessous illustre cette situation pour l'or.

L'or en dollars est dans un marché haussier «furtif»

Le prix de l'or en dollars a grimpé en flèche, tandis que le tonnage des ETF d'or physique est inférieur de 25% au pic de 2020. Le SPDR Gold Trust a perdu 100 tonnes au cours de l'année écoulée.

Source: Bloomberg, au 22 avril 2025. Les performances passées ne préjugent pas des performances actuelles ou futures.

Les mineurs d'or et d'argent constituent une autre partie du marché des métaux monétaires dans laquelle nous investissons. Lorsque les prix des métaux augmentent, la rentabilité des mineurs augmente également.

Les mineurs d'or et d'argent génèrent actuellement des marges élevées, versent des dividendes et des dividendes spéciaux, et sont en phase de fusion et d'acquisition.

Sociétés minières sous-évaluées

Pourtant, comme pour l'or et l'argent, la valorisation des actions minières ne reflète pas ce que nous pensons être leur potentiel de hausse. Ces sociétés obtiennent d'excellents résultats au niveau de l'exploitation et restent pourtant largement ignorées par les investisseurs à long terme.

L'argent et les mines d'or et d'argent ont tendance à être des produits «bêta», plus volatils que l'or, et ils ont tendance à augmenter un peu plus tard dans le cycle que l'or.

Où sont les investisseurs à long terme? Nous pensons que ce n'est qu'une question de temps avant que les allocataires d'actifs ne se remettent du choc de l'extrême volatilité des marchés au premier et au début du deuxième trimestre, qu'ils quittent la ligne de touche et qu'ils reconnaissent que l'investissement dans l'or, l'argent et les mines de métaux précieux a du sens.

C'est exactement ce que font les principales banques centrales du monde. L'or est l'une des principales réserves des banques centrales, qui utilisent le métal jaune pour se protéger contre l'inflation et les risques de marché. Ces institutions ont augmenté leurs avoirs au cours des trois dernières années, selon le World Gold Council.¹

Notre stratégie est positionnée à la hausse depuis plus d'un an. Nous pensons qu'il est logique de chercher à obtenir des rendements supplémentaires en augmentant la pondération de l'argent et des minières par rapport à celle de l'or.

Qu'est-ce qui se cache derrière le marché haussier de l'or, et est-ce uniquement dû aux tarifs douaniers de l'administration Trump? Selon nous, il y a quelque chose de beaucoup plus important en jeu. Nous assistons à la fin de la mondialisation, à la fin du système du pétrodollar, c'est-à-dire du marché mondial de l'énergie basé sur le dollar qui est en place depuis 1971. Il semble que nous assistions à la fin d'un long cycle d'hégémonie américaine et de primauté du dollar et des bons du Trésor américain en tant que premiers actifs sans risque dans le système financier mondial.

Dollar contre or

Le dollar est désormais dans un marché structurel baissier par rapport à l'or. Cela reflète un changement dans la vision du marché quant aux actifs réellement sans risque et aux actifs qui seront utilisés pour résorber les déséquilibres commerciaux internationaux au cours des 10, 20 ou 30 prochaines années. Je pense que ce sera l'or - nous reviendrons à la norme historique - et non le dollar ou les bons du Trésor américain.

L'administration Trump semble vouloir reconstruire les capacités de production à l'étranger et revenir sur le rôle traditionnel des États-Unis en tant que force de police mondiale. On comprend de plus en plus que le rythme auquel la dette du gouvernement américain gonfle n'est pas soutenable. Il est coûteux de fournir une force de police mondiale, mais aussi très rentable pour les entreprises américaines. Le redémarrage du gouvernement de l'administration Trump a des conséquences importantes pour les marchés financiers.

Si vous me demandez si les dollars vous permettront d'acheter moins de choses dans les deux ou trois prochaines années qu'aujourd'hui, ma réponse est oui, absolument. Nous disons souvent qu'il n'y a pas de prix de l'or parce que l'or est de l'or - un outil comptable qui vous montre ce qui arrive à votre monnaie locale. Le prix de l'or en dollars a atteint un niveau record, corrigé de l'inflation, et cela change tout, à notre avis.

L'or est une vraie monnaie, qui ne peut être imprimée par les gouvernements et les banques centrales, tandis que l'argent et les minières de métaux précieux sont les cousins de l'or à «bêta plus élevé». Nous pensons que l'or, l'argent et les actions des mines d'or et d'argent ont un rôle important à jouer dans un portefeuille d'investissement bien diversifié, en particulier sur le marché actuel et dans un environnement macroéconomique qui subit des changements profonds et de grande envergure.

¹ World Gold Council, 3 April 2025; https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2025/04/central-banks-keep-gold-focus-february