Ce qu’il s’est passé
Les États-Unis ont enregistré une augmentation de 177'000 emplois non agricoles le mois dernier, un chiffre supérieur aux attentes du consensus, bien que partiellement contrebalancé par des révisions négatives pour les mois précédents. Les créations d’emplois en avril ont été globalement stables dans l’ensemble des secteurs, la santé et l’éducation restant les principaux moteurs de l’emploi (+70'000), tandis que les embauches dans les secteurs des loisirs et de l’hôtellerie ont également été soutenues (+24'000). Les secteurs «cols blancs» (informatique, finance, services professionnels) sont restés globalement constants, en ligne avec les tendances récentes. Les licenciements dans la fonction publique fédérale se sont poursuivis progressivement ce mois-ci (-9000), portant le total à -26'000 sur les trois derniers mois. Nous continuons de penser que la majorité des pertes d’emplois, qu’elles proviennent de licenciements ou de départs à la retraite différés («fork in the road»), restent à venir. Des articles récents suggèrent que la participation à la deuxième vague de départs («fork 2») est un peu plus élevée qu’anticipé.
Ce que cela signifie
Nous pensons que ce rapport n’apporte pas d’éléments déterminants sur les perspectives économiques. Les consommateurs ne devraient commencer à ressentir l’impact de la hausse des prix qu’en mai, voire plus tard, en raison de la constitution de stocks avant l’augmentation des droits de douane. Par conséquent, les effets de l’érosion du revenu réel ne se feront probablement pas sentir avant mai ou au-delà. Ainsi, le marché de l’emploi pourrait ne commencer à s’affaiblir qu’à la mi- ou fin-été, ce qui signifie que la Réserve fédérale ne disposera pas de données concrètes montrant un affaiblissement avant juillet, voire (plus probablement selon nous) la réunion du FOMC de septembre. Bien sûr, une modération négociée des droits de douane pourrait améliorer cette perspective, mais les quelque 145% de droits de douane sur les produits chinois pèsent dès aujourd’hui sur les consommateurs de ces produits, depuis que le gouvernement américain a supprimé l’exemption de minimis.
Et ensuite
Nous pensons que ce rapport continue de limiter la marge de manœuvre de la Fed, et nous n’anticipons pas de baisse des taux d’intérêt avant la fin d’année, une fois que les données auront montré un net ralentissement – voire une contraction – du marché de l’emploi. Une fois les baisses entamées, nous pensons que la Fed continuera à abaisser les taux jusqu’en 2026.