Suivi de SGS par Bordier

Frédéric Potelle, Bordier & Cie

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Les ventes progressent de 5,3% en organique, pour s’établir à 6,71 milliards de francs.

Les résultats 2018 et la guidance 2019 de SGS sont relativement conformes aux attentes. Les objectifs moyen terme annoncés lors des journées investisseurs de novembre 2018 ont été confirmés. Nos projections restent inchangées, et nous conservons le titre dans notre liste Core Holdings.

Les ventes progressent de 5,3% en organique, pour s’établir à 6,71 milliards de francs. Les effets de change se sont nettement retournés au deuxième semestre et affichent -0,6% sur l’année. L’effet périmètre est famélique à 0,7%, mais le groupe annonce vouloir accélérer en 2019 sur le plan des acquisitions.

La marge opérationnelle ajustée progresse de 40 bp à 15,7% et le résultat opérationnel ajusté passe pour la première fois la barre du milliard de CHF, à 1,05 milliard de francs. Le résultat net progresse de 4% à 690 millions de francs et le dividende est annoncé à 78 francs vs 75 francs l’an dernier, soit une hausse de 4% et un rendement de 3,3% au cours actuel.

Le cash-flow opérationnel progresse grâce à une nouvelle amélioration du besoin en fonds de roulement. Les investissements sont modérés, à 4,1% des ventes, plutôt inférieurs aux indications du groupe en rythme de croisière (5%) et seules 8 acquisitions ont été réalisées, pour un total de 43 millions de francs: difficile d’accélérer la croissance inorganique à ce rythme.

Au total, le cash-flow libre après acquisitions ressort à environ 700 millions de francs ou plus de 10% du chiffre d’affaires, couvrant les dividendes. La dette nette reste modérée, et le bilan en pratique sous-exploité, à 738 milliards de francs, soit 0,55x l’Ebitda 2018 et environ 42% des fonds propres. La société lance une nouvelle tranche de rachat de 250 millions de francs de ses actions, soit 1,4% du capital, dont une partie sera selon nous utilisée pour les programmes destinés aux salariés.

Les guidances 2019 sont conformes aux attentes et les objectifs moyen terme confirmés. Le groupe devrait accélérer sur les acquisitions, mais des activités sousperformantes seront désinvesties (cf note post Journées Investisseurs). Au total, nous n’attedons donc pas d’effet périmètre net positif sur les deux prochaines années, mais une relution d’environ 100 pb de la marge opérationnelle ajustée.

Nos projections et notre valorisation fondamentale sont inchangées. Le titre reste dans notre liste Core Holdings.

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