Suivi de Geberit par Bordier

Frédéric Potelle, Bordier & Cie

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L’évolution des marges rassure et entraînera des révisions à la hausse du consensus.

Geberit a publié des résultats clairement supérieurs aux attentes pour le 1er trimestre. L’évolution des marges rassure et entraînera des révisions à la hausse du consensus. Notre valeur fondamentale est relevée à 502 CHF. Le titre est confirmé dans notre liste Core Holdings.

Les ventes progressent de 3.6% hors effets de change (essentiellement EUR/CHF ; 0.9% en publié) à 830 mioCHF. On rappelle que Geberit réalise c. 90% de son chiffre d’affaires en Europe, Suisse comprise. Ce sont toujours les activités historiques de Geberit qui tirent la croissance, alors que la division « Bathroom Systems » intégrant l’essentiel de ex-Sanitec est en recul de 1.6% a/a. Le groupe augmente ainsi, grâce au lancement de nouveaux produits notamment, le degré de confiance que les ana-lystes accorderont à l’objectif de retour à 4-6% de crois-sance organique à moyen terme, conforme à ce que dé-gageait Geberit en moyenne avant acquisition de Sanitec.

La marge d’Ebitda progresse fortement : +180 pb à 31.6%et +130 pb à méthodes comptables comparables. L’Ebitda, à 262 mioCHF (+7% a/a et 9% au-dessus des at-tentes du consensus) permet de dégager un Ebit de 227 mioCHF, en hausse de plus de 10% par rapport à l’Ebit du 1T-2018, qui enregistrait encore des charges liées à l’acquisition et à l’intégration de Sanitec.

Cette progression de la marge d’Ebitda n’est pas transpo-sable à l’ensemble de l’exercice, mais nous permet tout de même d’intégrer une hausse d’environ 1 pt% sur 2019-2021 (ce que nous nous étions abstenus de faire jusqu’à présent).

Notre valeur fondamentale ainsi actualisée s’établit à 502 CHF. Le titre est confirmé dans notre liste Core Holdings.

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