Alors que les marchés continuent d’absorber les évolutions des obligations liées à la technologie, au pétrole et aux emprunts d’État, l’attention s’est souvent portée sur des segments plus sensibles à l’actualité. Il ne faut cependant pas oublier une partie plus familière du high yield européen: la sélection de nouvelles émissions notées BB.

Le calendrier des nouvelles émissions high yield européennes s’est montré plus actif sur le crédit de meilleure qualité, avec l’arrivée de plusieurs obligations notées BB de type «plain vanilla». Si les spreads sont apparus relativement serrés dans certains cas, les all-in yields se sont globalement situés entre 4% et 5,5% face à un Bund à 5 ans à environ 2,8%. Cela signifie qu’une sélection d’émetteurs de meilleure qualité a continué à offrir des spreads d’environ 150 points de base ou plus.

Pourquoi se concentrer sur le BB aujourd’hui?

Les obligations notées BB ne sont peut-être pas le segment du high yield dont on parle le plus, mais elles en restent centrales. Elles constituent une composante importante du profil de rendement de la classe d’actifs, soutenant une capitalisation solide des gains et contribuant à un profil de rendement ajusté du risque historiquement solide.

Une raison essentielle tient à la prime de risque de crédit. Les obligations notées BB ont historiquement offert un excédent de rendement solide sur l’ensemble du cycle, tandis que les taux de défaut sont restés bien inférieurs aux segments moins bien notés. Une sélection d’émetteurs BB permet d’offrir des spreads d’environ 150 points de base, ce qui peut fournir une compensation significative pour le risque de défaut.

C’est la raison pour laquelle nous continuons de considérer ce segment comme attractif par rapport à des zones plus spéculatives de la finance à effet de levier. L’objectif n’est pas de courir après le rendement le plus élevé, mais de détenir des obligations qualitatives qui contribuent au portage, à la résilience et à des rendements ajustés du risque plus réguliers.

Une meilleure liquidité a modifié la prime exigée

Le profil de liquidité du high yield européen s’est amélioré au fil du temps. L’approfondissement des marchés de capitaux et l’amélioration de la liquidité des titres, en particulier grâce au développement du portfolio trading, ont contribué à réduire la prime de liquidité du BB.

Le risque de liquidité n’a pas disparu, mais le marché est devenu plus facile d’accès sur certains segments. Par le passé, les investisseurs considéraient souvent une prime de liquidité d’environ 300 points de base comme appropriée pour une exposition globale. Cette prime s’est réduite à mesure que la technologie de négociation et les marchés de capitaux ont progressé, diminuant la compensation supplémentaire exigée pour de la meilleure qualité.

Un horizon plus court facilite l’analyse

L’un des principaux attraits du segment court du crédit est la visibilité qu’il peut offrir. Evaluer la solvabilité d’une entreprise sur 10 ou 30 ans est difficile. Sur un horizon plus court, les analystes peuvent modéliser la liquidité, les flux de trésorerie, les marchés de refinancement et les relations bancaires afin d’évaluer dans quelle mesure le risque de crédit est réel.

C’est l’une des raisons pour lesquelles les ratios de Sharpe et le potentiel d’Alpha peuvent être plus attractifs sur le segment court. L’objectif n’est pas simplement de viser le rendement le plus élevé, mais d’identifier les émetteurs dont le rendement est justifié par un risque de crédit maîtrisable et une trajectoire de refinancement crédible.

La demande émanant des stratégies à échéance fixe et à faible volatilité a constitué un soutien important pour le BB de meilleure qualité. Ces investisseurs sont généralement soumis à des contraintes qui contribuent à créer une demande soutenue pour les émetteurs performants, en particulier sur le segment court.

Le retour d’un all-in yield plus attractifs a aussi rendu le marché à nouveau pertinent pour la quête de revenu. Si une demande forte peut entraîner des erreurs de valorisation sur certains segments, nous nous attendons à ce que le soutien technique aux BB performants de meilleure qualité se poursuive.

Le rôle de la gestion active

Les obligations BB solides ne constituent généralement pas la principale source d’alpha, mais il existe encore des moyens de créer de la valeur sur ce segment. En particulier en participant à des nouvelles émissions lorsque les allocations et la tarification sont attractives et éviter les obligations présentées comme sûres alors que le risque sous-jacent est plus élevé que ce que le marché reconnaît.

La performance sur cinq ans des BB et des CCC vient renforcer ce constat. Si le crédit moins bien noté peut bien se comporter dans des marchés davantage portés sur la prise de risque, les BB ont délivré des performances supérieures sur la période, ce qui souligne le rôle qu’ils peuvent jouer dans le soutien du portage, de la capitalisation des gains et de la stabilité des portefeuilles.

Les émissions high yield européennes ont été biaisées en faveur des BB

Part de notation BB.