L'activité, tant en termes de transactions que de sorties, est affectée par les vents contraires du marché et de l'économie déclenchés par l'incertitude liée au «jour de la libération». Un rapport de Bain and Company souligne que l'activité transactionnelle en avril était inférieure de 24% à la moyenne mensuelle du premier trimestre, tandis que le nombre de transactions a baissé de 22%.
Si ce ralentissement des transactions se poursuit, il risque d'aggraver le problème de liquidité des GPs, les sociétés de capital-investissement étant confrontées à un environnement plus difficile pour céder les sociétés de leur portefeuille et rembourser leurs clients. Cela donnera un nouvel élan au marché secondaire en pleine croissance.
Cette croissance a été largement stimulée par la flexibilité inhérente aux opérations secondaires. La définition de ce qui constitue aujourd'hui une opération secondaire s'élargit de plus en plus, mais fondamentalement, les opérations secondaires sont un moyen d'apporter de la liquidité à un marché autrement illiquide, ce qui explique pourquoi le marché secondaire est utilisé tant par les GPs que par les LPs.
Les structures traditionnelles de capital-investissement à capital fixe exigeant des investisseurs qu'ils engagent leur capital à long terme, les transactions secondaires constituent le seul mécanisme réel permettant aux LPs de gérer activement leurs portefeuilles et d'améliorer leur liquidité dans un environnement où les possibilités de sortie sont limitées. Pour les investisseurs secondaires, le marché actuel offre une multitude d'opportunités d'acheter des actifs à des points d'entrée potentiellement attractifs et la possibilité de générer de bons rendements.
La forte divergence entre les valorisations des actifs privés et publics en 2021-2022 a conduit à l'émergence de l'effet dénominateur, les investisseurs institutionnels étant contraints de rééquilibrer leurs expositions surdimensionnées au capital-investissement. Entre-temps, le resserrement des conditions de liquidité a limité le recyclage des capitaux, les voies de sortie traditionnelles telles que les introductions en bourse et les ventes commerciales ayant diminué. Dans ce contexte, les marchés secondaires ont offert une alternative cruciale pour la réallocation des capitaux et la génération de liquidités.
À mesure que le marché secondaire a mûri, il a évolué et est devenu de plus en plus sophistiqué. Les transactions menées par les GPs, par exemple, sont devenues de plus en plus populaires, permettant aux sponsors de restructurer leurs actifs, d'offrir des sorties partielles aux LPs existants et d'apporter de nouveaux capitaux, tout en conservant les sociétés de portefeuille à forte conviction afin de générer des rendements futurs.
En outre, l'accent mis historiquement sur les décotes comme mécanisme de génération de rendements est remplacé par une attention portée à la qualité globale des actifs. Cela est logique: notre analyse des transactions sur le marché secondaire entre 1996 et 2017 a montré que les décotes d'entrée ne sont pas un indicateur fiable de la performance des investissements. Il est à noter que les rendements les plus attractifs ont souvent été générés par des transactions avec des décotes minimales, généralement comprises entre 0% et 5%. En fait, environ 83% des rendements totaux étaient attribuables à la croissance de la valeur liquidative après l'acquisition, et seulement 17% provenaient de la décote initiale.
Il s'agit là d'un facteur clé: les principaux moteurs de la valeur dans les transactions secondaires ne sont pas les niveaux de décote, mais la capacité du GP à identifier les avantages en termes d'information et la qualité sous-jacente de l'investissement. Ces facteurs, associés au moment choisi pour la transaction, ont une influence bien plus grande sur les résultats que le prix d'entrée nominal.
D'autres innovations sont à venir, le marché devant s'étendre à des classes d'actifs adjacentes. Les infrastructures, par exemple, constituent un domaine d'intérêt croissant. Historiquement sous-représentée en raison de la perception d'un potentiel de rendement plus faible, cette classe d'actifs gagne désormais en popularité à mesure que l'attitude des investisseurs évolue. En même temps, l'expansion rapide des structures de fonds permanents, qui offrent une flexibilité accrue et un déploiement de capital constant, devrait soutenir davantage la liquidité et le flux des transactions tant pour les acheteurs que pour les vendeurs.
Au cours des 25 dernières années, nous avons affiné notre approche des transactions secondaires en créant des portefeuilles équilibrés composés de participations dans des GPs, des participations dans des LPs et des transactions secondaires directes, que nous appelons notre «stratégie Fusion». Nous privilégions la qualité des actifs plutôt que les décotes d'entrée et appliquons quatre critères lors de la sélection des investissements: positionnement dans des secteurs à forte croissance, produits ou services essentiels, indicateurs financiers solides et endettement modéré. Cette approche rigoureuse s'est traduite par un taux de perte inférieur à 1% pour nos derniers millésimes et par la réalisation des indicateurs clés de performance de notre dernier programme en trois ans.
Nous pensons que cette rigueur deviendra de plus en plus importante dans les années à venir, à mesure que l'incertitude géopolitique et macroéconomique s'intensifie et que l'attention se porte sur le marché secondaire dans un environnement où la liquidité, la flexibilité et le potentiel de rendement ajusté au risque sont essentiels.