• L’économie américaine devrait connaître une légère récession, les dépenses de consommation étant soutenues par les «tirelires Covid» épuisées.
• Au Royaume-Uni, l’inflation s’est avérée obstinément persistante, mais avec la baisse des prix de l’énergie, des denrées alimentaires et des biens, elle devrait encore diminuer de moitié d’ici la fin de l’année.
• La vigueur de la croissance des salaires au Royaume-Uni maintiendra la pression sur la Banque d’Angleterre pour qu’elle augmente encore les taux, mais les taux hypothécaires finiront par saper les dépenses de consommation.
• Les actifs à risque seront mis à mal en cas de récession aux États-Unis, mais les obligations devraient se redresser et le recul des actions devrait être limité, ce qui offrirait une opportunité d’achat.

La semaine est riche en données aux États-Unis et les économistes s’interrogent sur la direction que nous prenons. J’ai donc décidé de profiter des Perspectives de marché de cette semaine pour faire le point sur ce que je pense de la situation.

L’économie américaine ralentit et semble prête à subir une légère récession. Le soutien apporté aux dépenses de consommation par toutes les liquidités accumulées pendant la pandémie - les «tirelires Covid» - a été épuisé. Les données publiées la semaine dernière l’ont confirmé : les dépenses de consommation progressent lentement et le taux d’épargne augmente légèrement. La reprise du remboursement des prêts étudiants en septembre, d’une valeur moyenne de 400 dollars par mois et par bénéficiaire, constituera un coup supplémentaire. Entre-temps, le coup de pouce temporaire donné au logement par la baisse des taux hypothécaires au début du printemps et l’écoulement des stocks des constructeurs est derrière nous. Les dépenses d’investissement sont en baisse. Les chiffres de l’emploi sont attendus vendredi et, quels qu’ils soient, le tableau d’ensemble est celui d’un ralentissement. L’offre de main-d’œuvre a augmenté, de sorte que même une hausse raisonnable de l’emploi entraînerait une augmentation du chômage.

Dans le même temps, l’inflation diminue. Les prix des denrées alimentaires et de l’énergie sont plus bas et l’inflation de base a également ralenti de manière significative.  Le Federal Open Market Committee (FOMC) se réunira pour fixer les taux d’intérêt le 26 juillet et les données recueillies d’ici là, notamment sur l’IPC et l’emploi, détermineront s’il procédera à une nouvelle augmentation. Quoi qu’il en soit, nous pensons que nous sommes proches du sommet. La grande question est de savoir si la Réserve fédérale réduira ses taux de manière agressive en 2024. Avant l’effondrement de la Silicon Valley Bank en mars, le marché s’attendait à ce que le taux des fonds fédéraux termine l’année 2024 à 4,25%; ce taux a ensuite chuté précipitamment à 2,8%, mais il est depuis remonté au-dessus de 4%. Je pense que les taux américains seront inférieurs aux prévisions du marché l’année prochaine, et certainement inférieurs à ce que la Fed nous fait croire. Nous verrons bien.

Pendant ce temps, au Royaume-Uni, l’inflation de base a pris la direction opposée : elle est actuellement beaucoup plus élevée que prévu et j’ai dû revoir à la hausse mes propres prévisions d’inflation pour la fin de l’année - au lieu de 3%, je pense maintenant qu’elle sera de 4%. Il s’agit toujours d’une baisse importante qui permettrait au premier ministre d’atteindre son objectif de réduire l’inflation de moitié (elle atteignait 10% lorsqu’il a fixé l’objectif). Les prix de l’énergie ont déjà baissé et, d’ici octobre, les factures d’énergie des ménages devraient afficher une baisse d’environ 20% d’une année sur l’autre, ce qui contraste fortement avec les augmentations de plus de 200% observées au début de l’année. L’inflation des prix des denrées alimentaires devrait également diminuer de manière significative, passant d’un pic de près de 20% en mars à un niveau bien inférieur à un chiffre. D’autres bonnes nouvelles se profilent à l’horizon, l’inflation des prix des biens étant également en baisse. Cette évolution reflète en grande partie les prix internationaux, mais la vigueur de la livre sterling y contribue également. J’estime que la faiblesse de la livre sterling ajoute près de deux points de pourcentage à l’inflation actuelle; d’ici Noël, cet effet aura disparu.

Mais rien de tout cela ne représente une baisse durable de l’inflation et la vigueur de la croissance des salaires au Royaume-Uni maintiendra la pression sur la Banque d’Angleterre pour qu’elle continue à relever ses taux. L’amélioration de la confiance encourage les consommateurs britanniques à puiser dans leur tirelire Covid. Contrairement à leurs cousins américains, les consommateurs britanniques n’ont pas dépensé l’année dernière, effrayés par la perspective de factures d’énergie astronomiques pendant l’hiver. Cette crainte s’étant apaisée, ils dépensent davantage. Toutefois, avec le temps, la flambée des taux hypothécaires britanniques sapera les dépenses de consommation, affaiblira le marché du travail et ralentira l’inflation des salaires. Mais cela ne se produira qu’en 2024. Pour l’instant, la demande des consommateurs permettra à l’économie britannique de poursuivre sa progression.

Qu’est-ce que tout cela signifie pour les marchés ? Si nous avons raison au sujet de la récession américaine, les actifs à risque seront en difficulté. Le dollar s’apprécie souvent dans un tel contexte, mais si les différentiels de taux d’intérêt évoluent en défaveur des États-Unis, comme nous le prévoyons, c’est l’inverse qui pourrait se produire. Dans tous les cas, les obligations devraient se redresser. Nous ne prévoyons pas de récession profonde aux États-Unis, de sorte que la vente d’actions devrait être limitée et constituer une opportunité d’achat, soutenue par la perspective de taux d’intérêt plus bas. Mais il se peut que des faiblesses se manifestent d’abord.