Même si la politique américaine sous Donald Trump recèle des risques, la stabilité de la situation économique et la robustesse des fondamentaux plaident en faveur du potentiel de rendement des obligations d'entreprises des économies émergentes. Cependant, toutes les régions et tous les secteurs ne présentent pas le même intérêt.
Dans la période précédant son investiture, les messages de Donald Trump sur les réseaux sociaux laissaient présager à eux seuls un potentiel de bouleversement des marchés de capitaux. Depuis le 20 janvier, Trump est officiellement le 47e président des États-Unis – et son programme politique pourrait bien conduire à une refonte des relations commerciales mondiales. Cela devrait également avoir un impact notable sur les marchés émergents et comporter des risques, mais aussi des opportunités, en particulier pour les obligations d'entreprises de ces pays.
La politique commerciale protectionniste attendue des États-Unis pourrait accélérer la fragmentation des chaînes d'approvisionnement mondiales. Les grands perdants seraient la Chine et les économies qui lui sont étroitement liées, comme Taïwan et Hong Kong. D'autres pays pourraient combler le fossé et bénéficier de la réorientation des chaînes d'approvisionnement. Selon nous, il s'agit de l'Inde, de l'Indonésie et du Viêt Nam, mais aussi des pays émergents d'Europe de l'Est, comme la Pologne et la Roumanie.
En outre, les droits de douane annoncés par Donald Trump ont entraîné une forte appréciation du dollar américain. Un dollar américain plus fort pèse traditionnellement sur le sentiment à l'égard des obligations des marchés émergents, car les investissements américains deviennent plus attrayants en termes relatifs.
Cependant, nous pensons que la plupart des attentes ont déjà été intégrées dans les prix. Inversement, cela signifie que si les tarifs douaniers sont moins sévères ou restent limités à certains produits, cela pourrait avoir un impact positif sur le segment.
Les marchés émergents de plus en plus pertinents
Les marchés émergents deviennent de plus en plus des nations émancipées. Selon les prévisions du Fonds monétaire international (FMI), leur production économique combinée, hors Chine, dépassera pour la première fois en 2025 le produit intérieur brut combiné des pays du G7. Les marchés émergents devraient croître de 4,2% cette année, contre seulement 1,8 % pour les pays industrialisés.
Compte tenu de leur maturité croissante, les marchés émergents sont plus pertinents pour les investisseurs que par le passé. Ils deviennent de plus en plus une alternative convaincante pour les investisseurs mondiaux qui cherchent à éviter le risque de concentration aux États-Unis et en Europe. Dans ce contexte, les obligations d'entreprises des marchés émergents, qui présentent actuellement des fondamentaux robustes, méritent d'être examinées. Avec un ratio de levier net de 0,9 pour les émetteurs de qualité et de 2,4 pour les émetteurs à haut rendement, les ratios de crédit restent exceptionnellement bons. Cela se reflète également dans les faibles taux de défaut: ils devraient être de 2,7 % en 2025, ce qui est inférieur à la moyenne à long terme de 4,4%.
Situation mitigée en Amérique latine
Au niveau régional, l'Amérique latine a affiché une croissance stable l'année dernière. Toutefois, le tableau est contrasté au niveau des pays: alors que des signes de ralentissement économique sont apparus au Mexique, le Brésil a de nouveau enregistré une croissance de près de 3%, notamment grâce à une politique budgétaire généreuse. Toutefois, le cycle de hausse des taux d'intérêt dans ce pays devrait entraîner une légère baisse de la croissance.
La région offre une très grande diversification et un bon choix d'entreprises émettrices solvables dans tous les secteurs et toutes les catégories de notation, en particulier dans le segment à haut rendement. Les différences entre les cycles économiques locaux permettent également une gestion active et offrent la possibilité de générer un alpha substantiel.
L'Ouzbékistan et la Turquie sont attrayants
Les régions d'Europe centrale et orientale, du Moyen-Orient et d'Afrique sont également extrêmement hétérogènes et offrent donc de nombreuses possibilités de diversification. Entre autres considérations, nous nous concentrons sur les émetteurs financiers défensifs d'Europe de l'Est. À cet égard, l'Ouzbékistan présente un intérêt particulier et nous augmentons notre exposition à la Turquie. Depuis la nomination de Mehmet Şimşek au poste de ministre des Finances en 2023, des mesures ont été introduites pour lutter contre l'inflation, renforcer la banque centrale et restaurer la confiance du marché. La cherté du marché local turc a entraîné une surabondance d'émissions en dollars américains et les titres des entreprises les plus solides se négocient désormais avec de généreuses primes de risque.
Prudence à l'égard de la Chine, opportunités en Inde et en Indonésie
Nous pensons que la croissance économique de la Chine continuera à s'affaiblir pour des raisons structurelles. Bien que la banque centrale chinoise (PBoC) ait entamé un cycle d'assouplissement, les mesures monétaires globales récemment annoncées ne résoudront guère les problèmes structurels du pays. Des réformes fondamentales, telles que l'extension du système de retraite, sont nécessaires pour réorienter les moteurs de la croissance vers la consommation. À court terme, cependant, une action concertée au niveau de la politique monétaire et du gouvernement peut au moins enrayer la perte de confiance.
En Asie, en dehors de la Chine, nous nous attendons à ce que de nombreuses économies continuent de croître à un rythme élevé. Nous privilégions les pays qui bénéficient d'une économie intérieure forte, comme l'Inde et l'Indonésie. Ces pays sont moins exposés à une éventuelle escalade du conflit commercial entre la Chine et les États-Unis.
Attentes positives en matière de rendement
Dans l'ensemble, les obligations d'entreprises des marchés émergents sont devenues, au cours des dix dernières années, une classe d'actifs reconnue qui peut contribuer à la diversification des portefeuilles. Dans le contexte d'un éventuel assouplissement monétaire dans les pays développés et d'une croissance économique stable dans les marchés émergents, nous prévoyons des rendements positifs dans le haut de la fourchette de 5 à 10%. Les moteurs de la performance sont les rendements nominaux à des niveaux historiquement élevés et le portage correspondant, un marché primaire actif avec une forte proportion de primo-émetteurs et des développements régionaux et sectoriels variés qui offrent des opportunités de créer de l'alpha dans différents scénarios.