En période de forte volatilité, il est utile d'adopter une vision à long terme des marchés financiers, non seulement pour replacer les récentes fluctuations dans leur contexte, mais aussi pour anticiper ce qui pourrait arriver.

Les fluctuations récentes des données macro économiques, de la politique monétaire et des marchés financiers ont pris des proportions jamais vues depuis des décennies. L'inflation, mesurée par l'indice des prix à la consommation (IPC), a atteint ce mois-ci son plus haut niveau en 40 ans, à 8,6%. La Réserve fédérale a réagi en procédant à la plus forte hausse des taux d'intérêt depuis 1994. Le taux hypothécaire moyen à 30 ans a atteint son niveau le plus élevé depuis 2008, selon Freddie Mac, ce qui représente la plus forte hausse hebdomadaire depuis 1987. Les principaux indices boursiers sont tombés dans des marchés baissiers, perdant plus de 20% par rapport aux récents sommets, tandis que les obligations ont connu de loin le pire début d'année jamais enregistré.

Les investisseurs souffrent des pertes qui ont été infligées même aux portefeuilles les plus diversifiés. Et il n'y a aucune garantie que la fin soit en vue. Certains signes indiquent, cependant, que, comme lors des fortes baisses de marché passées, les pertes actuelles ramènent les valorisations à des niveaux qui peuvent s'avérer intéressants pour les investisseurs de long terme, avec des avantages potentiels en termes de diversification qui s'améliorent également. Sur la base des récentes indications sur la direction que pourrait prendre l'économie, nous pensons que les perspectives d'investissement sont devenues plus constructives, en particulier pour les obligations.

Les actifs financiers et l'économie sont mis à mal par le resserrement des conditions financières par la Fed, qui cherche de plus en plus à juguler l'inflation. Les consommateurs ressentent également les effets d'une inflation plus élevée. Les ventes au détail ont diminué de 0,3% en mai, selon les données du département du commerce. Un indicateur de l'Université du Michigan a montré que la confiance des consommateurs est tombée en mai au niveau le plus bas jamais enregistré. La flambée des taux hypothécaires a entraîné un ralentissement des ventes de logements existants et des mises en chantier.

Par conséquent, la probabilité d'une récession semble augmenter. Au 16 juin, l'outil GDPNow de la Federal Reserve Bank of Atlanta estime que l'économie américaine ne présentera aucune croissance au deuxième trimestre de 2022. Et le récent ralentissement de la croissance ne reflète probablement pas encore toute l'ampleur du resserrement mené jusqu'à présent, étant donné les décalages habituels entre resserrement des conditions financières et ralentissement de la croissance.

Les obligations ont tendance à bien se comporter pendant les périodes de récession, et si la Fed parvient à faire baisser l'inflation, cela pourrait créer une situation encore plus favorable aux investissements à revenu fixe.

L'un des meilleurs indicateurs des rendements à venir des obligations est le rendement initial. La flambée des rendements depuis le début de 2022 - le rendement du Trésor américain à 10 ans est passé d'environ 1,63% à environ 3,25% – a infligé des pertes de prix sans précédent aux obligations existantes. Mais elle a également créé un meilleur point de départ pour de nouveaux investissements en termes de revenu potentiel et de diversification – deux des raisons fondamentales de posséder des obligations.

Les rendements du Trésor ont augmenté en partie en réaction aux attentes de hausses des taux directeurs de la Fed. Lorsque la Fed a relevé son taux directeur de 75 points de base (pb) le 15 juin, les responsables ont également revu à la hausse leurs projections médianes pour ce taux, qui devrait atteindre environ 3,8% l'année prochaine.

Dans le même temps, le président de la Fed, Jerome Powell, a noté que le taux d'intérêt neutre à long terme – également connu sous le nom de R-star, où la politique monétaire maintient l'économie à un niveau d'équilibre – est encore relativement bas, dans la fourchette moyenne de 2% selon l'estimation de la Fed, ce qui est conforme aux vues de PIMCO. Cela indique que la Fed poursuit un cycle de resserrement restrictif de sa politique, et les projections suggèrent que les responsables sont unanimes dans leur conviction que le taux directeur doit dépasser le niveau neutre, malgré le coût d'une croissance plus lente.

En 1994, la dernière fois que la Fed a relevé ses taux de 75 points de base en une seule fois, elle luttait contre des craintes d'inflation qui ne se sont jamais concrétisées. Ensuite, la Fed a entamé son cycle de relèvement lentement puis l'a accéléré, les rendements obligataires atteignant un pic avant le dernier relèvement. Cette fois-ci, la Fed procède à des hausses plus agressives dès le début, ce qui laisse entrevoir la possibilité que les rendements soient au plus haut bien avant que la Fed n'atteigne son objectif final en matière de taux directeur.

Avec un rendement à 10 ans d'environ 3,25% aux États-Unis, les bons du Trésor pourraient offrir des rendements réels positifs – dans un actif relativement sûr et liquide – à condition que la Fed puisse ramener l'inflation à un niveau proche de son objectif. Certains secteurs relativement défensifs des marchés à revenu fixe offrent aujourd'hui des rendements plus attrayants que ce que nous avons vu depuis longtemps. Cela a contribué à augmenter à la fois le revenu potentiel et le droit à l'erreur pour les investisseurs.

Ces derniers mois ont été une source de stress dans tous les segments des marchés financiers, avec de nombreux effets croisés que les investisseurs ont dû prendre en compte, notamment l'inflation persistante et les tensions géopolitiques. Des incertitudes subsistent quant au moment où la dynamique du marché pourrait finalement s'inverser.

Au cours de la longue histoire des marchés financiers, il y a eu des déroutes qui ont été aussi douloureuses que celle que les investisseurs connaissent cette année. Comme cela s'est produit dans le passé, ces baisses peuvent contribuer à redresser les valorisations des actifs et à ouvrir la voie à des jours meilleurs.