Les marchés parient sur une baisse prochaine des taux d'intérêt américains, mais l'ampleur et la rapidité des baisses anticipées semblent trop agressives à ce stade. Les prévisions d'inflation ont augmenté alors que l'économie ne s'est pas encore affaiblie. Au lieu d'agir dans la précipitation, nous pensons que la Fed devrait faire preuve de patience et privilégier la flexibilité. Sur les marchés obligataires, la liquidation aveugle ouvre des opportunités aux investisseurs obligataires, en particulier dans les secteurs défensifs et les obligations de qualité sélective.

Les marchés anticipent des baisses de taux trop agressives. Les prévisions d'inflation restent proches de 3% pour les deux prochaines années, alors que les marchés tablent sur une baisse des taux directeurs à des niveaux similaires, ce qui implique que les taux réels seront proches de zéro, ce qui est déjà cohérent avec des taux de récession de -1% à -2%.

Aucune justification pour une baisse de la Fed pour le moment

Il n'y a pas encore de raison de procéder à un assouplissement. L'économie ne s'est pas encore affaiblie, le marché du travail reste tendu et les anticipations d'inflation sont en hausse. Une baisse serait une réponse audacieuse - et prématurée - à une faiblesse qui ne s'est pas matérialisée.

Au lieu de cela, la Fed devrait mettre l'accent sur sa flexibilité et son approche dépendante des données, et rappeler aux marchés les outils de liquidité d'urgence existants pour les rassurer sur le fait qu'elle dispose de mécanismes pour faire face aux tensions financières sans recourir immédiatement à des baisses de taux ou à un assouplissement de type QE. Cette approche préserve la crédibilité tout en maintenant l'optionalité de la politique.

Un ralentissement d'un autre genre

Le choc actuel est un ralentissement économique délibéré et politique, et non un choc systémique comme celui de 2008 ou un choc exogène comme celui de la Covid. Pour les marchés du crédit, cela marque un changement de régime, et non une augmentation du risque de crédit sous-jacent.

Les fondamentaux des entreprises restent solides: le chiffre d'affaires et l'EBITDA ont résisté jusqu'au quatrième trimestre 2024, l'endettement est stable et les bilans sont prudents. La couverture des intérêts a légèrement diminué, mais les réserves de trésorerie sont saines. Cette résilience permet d’amortir le choc de la faiblesse économique à court terme et protège contre une forte détérioration de la qualité du crédit. Compte tenu de l'environnement commercial de plus en plus complexe, les résultats du premier trimestre seront essentiels pour évaluer les tensions et la manière dont les entreprises prévoient de s'adapter.

Le bon côté des choses pour les détenteurs d'obligations

L'incertitude, politique et autour de la croissance, devrait inciter les entreprises à adopter un comportement plus prudent. Les dépenses d'investissement et les activités de fusion et d'acquisition devraient ralentir, les entreprises cherchant à préserver la qualité de leur bilan et leur notation de crédit, ce qui est positif pour les détenteurs d'obligations, d'autant plus que les coûts de financement restent élevés.

Sur cette base, l'offre d'obligations pourrait être plus faible que prévu. Certains émetteurs ont retardé leurs projets, dans l'attente d'un retour au calme. Les premières transactions ont suscité une forte demande, mais la prochaine vague mettra à l'épreuve la conviction des investisseurs. Les valorisations s'adaptent à un nouveau régime. Si un resserrement des spreads est possible, un retour complet aux plus bas récents semble improbable. Une fourchette plus large et une volatilité plus élevée sont à prévoir.

Où trouver de la valeur maintenant

Les perturbations du marché, alimentées par les sorties de fonds des ETF, ont créé des opportunités intéressantes pour les sélectionneurs de crédit actifs. Nous privilégions les secteurs défensifs tels que les services publics réglementés, la santé et les infrastructures de transport, ainsi que les industries de qualité. Après la correction, certaines banques et certains constructeurs automobiles de qualité semblent également intéressants. Nous restons prudents vis-à-vis des secteurs exposés aux droits de douane, à la faiblesse cyclique ou à la pression sur les marges, en particulier lorsque le levier financier est élevé. Les médias, l'immobilier, les télécommunications à haut rendement et l'énergie restent vulnérables.