Après plusieurs années au cours desquelles les marchés financiers ont été largement dominés par un sentiment de «risk on» ou de «risk off», la tendance actuelle de divergence entre les classes d’actifs pourrait nécessiter un temps d’adaptation pour de nombreux investisseurs.

Cette semaine, l’or a été l’un des gagnants. Les prix au comptant ont augmenté de plus de 3%, poursuivant la tendance des six derniers mois où l’or a augmenté de près de 23%. L’or est souvent utilisé comme couverture contre l’escalade du risque géopolitique ou la hausse de l’inflation, car les investisseurs craignent que les monnaies fiduciaires ne soient dépréciées.

L’autre grand gagnant a été le dollar américain, qui s’est apprécié par rapport aux autres monnaies du G10. Les variables qui provoquent généralement l’appréciation du billet vert sont notamment son statut de monnaie de réserve mondiale; une incertitude accrue peut également entraîner des entrées de capitaux, les investisseurs américains envoyant de l’argent chez eux et de nombreux investisseurs non américains cherchant à augmenter leur exposition au dollar. Actuellement, les différentiels de taux d’intérêt favorisent les États-Unis par rapport à de nombreux autres marchés, les épargnants mondiaux payant davantage, en termes relatifs, pour détenir des actifs américains.

Un yen plus faible

À première vue, on pourrait conclure qu’il s’agit d’une semaine sans risque, mais les détails révèlent une image plus nuancée. Si l’on examine le dollar à la loupe, on s’aperçoit qu’il s’est surtout apprécié par rapport aux monnaies des marchés développés, et non par rapport aux monnaies des marchés émergents à bêta plus élevé. Le yen japonais, quant à lui, a démenti son statut habituel de «valeur refuge» en se dépréciant et en dépassant les 153 points par rapport au dollar. La dernière fois que le yen a atteint de tels niveaux remonte à 1990. Cependant, la sous-performance de l’euro a été encore plus marquée, avec un affaiblissement de plus de 1,5% par rapport au dollar américain.

Les indices boursiers de toutes les régions se sont pour la plupart maintenus dans une fourchette (+/- 1%), tandis que les écarts de crédit des entreprises sont restés stables ou se sont légèrement resserrés au cours de la semaine, les obligations à haut rendement affichant de meilleures performances. Les divergences les plus importantes ont concerné les obligations d’État. Par exemple, les rendements du Trésor américain à cinq ans ont augmenté de 14 points de base (pb) par rapport aux rendements des bunds allemands, qui ont baissé de 3 pb.

Divergence entre les attentes des États-Unis et de l’euro en matière de taux d’intérêt

Ce qui est peut-être plus important pour les investisseurs, c’est que le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour ne prévoit plus qu’une baisse de 25 points de base en 2024 par la Réserve fédérale américaine lors de la réunion de septembre du Comité fédéral de l’open market (FOMC). La Banque centrale européenne (BCE) devrait procéder à sa première baisse depuis plus de huit ans lors de sa réunion de juin, et trois baisses de 25 points de base sont prévues pour cette année.

La réticence de la Fed à agir rapidement sur les taux est due aux données sur l’inflation. Aux États-Unis, les prix à la consommation globaux et de base ont augmenté de 0,4% en mars, contre des attentes de 0,3%, ce qui porte l’inflation globale à 3,5% et l’inflation de base à 3,8% au cours des 12 derniers mois.

Deux aspects de ces données préoccuperont particulièrement le FOMC. En mars, l’inflation de base a dépassé les attentes des économistes pour le troisième mois consécutif, ce qui suggère une perte de vitesse de la tendance à la désinflation. En outre, la composante «super core» des prix à la consommation - les prix des services de base à l’exclusion des loyers - a augmenté de 0,65% en glissement mensuel, l’assurance automobile, les services personnels et les services médicaux augmentant respectivement de 2,6%, 0,76% et 0,56%.

L’inflation européenne va dans la direction opposée. L’inflation de base est tombée à 2,9% en mars, contre 3,1% en février, son niveau le plus bas depuis deux ans(4). Lors de la réunion de la BCE du 11 avril, les investisseurs ont cherché à obtenir la confirmation que les restrictions politiques commenceraient à être supprimées en juin. Bien que la BCE ait maintenu les taux directeurs inchangés comme prévu, elle a déclaré : «Si l’évaluation actualisée des perspectives d’inflation, de la dynamique de l’inflation sous-jacente et de la vigueur de la transmission de la politique monétaire réalisée par le Conseil des gouverneurs renforçait sa conviction que l’inflation converge durablement vers l’objectif fixé, il conviendrait de réduire le niveau actuel des restrictions de politique monétaire.»

Plus chaud plus longtemps?

En résumé, l’économie américaine n’a pas encore touché le fond et pourrait rester chaude plus longtemps.  Cela devrait selon nous profiter aux actifs à risque, en particulier ceux qui sont moins sensibles aux taux d’intérêt, comme les obligations américaines et européennes à haut rendement et à court terme. Inversement, l’Europe est déjà sur la piste de décollage, ce qui devrait profiter aux actifs plus sensibles aux taux d’intérêt, comme les crédits européens de qualité investment grade à échéance complète.

Parallèlement, les investisseurs doivent garder à l’esprit les incertitudes géopolitiques persistantes. Cela plaide en faveur d’une diversification supplémentaire des portefeuilles et de la constitution de réserves de capital en cas de perturbations des prix.

Graphique de la semaine - La BCE devrait baisser ses taux plus rapidement que la Fed

Source: Bloomberg, as of April 11, 2024. For illustrative purposes only.