Le cadeau d'adieu de Draghi - Week Ahead de Allianz GI

Ann-Katrin Petersen, Allianz Global Investors

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Les marchés semblent de plus en plus supposer que la zone euro est en train de devenir «japonaise».

Après huit ans au pouvoir, le président de la Banque centrale européenne (BCE), Mario Draghi, a décidé de s’engager sur une lancée éclatante. Il a annoncé un assouplissement de la politique monétaire lors de la conférence annuelle de la BCE à Sintra (Portugal) – du moins dans l'hypothèse où les perspectives de croissance de la zone euro ne s'amélioreraient pas et que l'inflation ne se rapprocherait pas de l'objectif de la BCE de «inférieur à 2%, mais proche de» à moyen terme.

Les anticipations d'inflation à long terme basées sur le marché, mesurées par les seuils de rendement à 5 ans, avaient récemment chuté pour atteindre un nouveau plus bas historique, sous la barre des 1,2%. En d'autres termes: les marchés semblent de plus en plus supposer que la zone euro est en train de devenir «japonaise». La BCE craint évidemment que les anticipations d'inflation ne se désancrent – une évolution qui pourrait entraîner des effets de second tour sur les salaires et les prix. La reprise de l’inflation en avril n’a été que de courte durée et, si elle n’a pas été totalement inattendue, elle n’a pas non plus apaisé les inquiétudes. L’inflation globale a ralenti de 1,7% à 1,2% en mai et le taux d’inflation de base est passé de 1,3% à 0,8%.

Et comment les marchés ont-ils réagi? Les acteurs du marché monétaire s'attendent maintenant à une réduction du taux de la BCE d'ici la fin décembre. Alors que les anticipations de réduction des taux sont moins agressives que pour la Réserve fédérale («Fed»), l’annonce faite par Draghi d’un «cadeau d’adieu» a poussé les rendements des obligations de premier ordre de la zone euro à se creuser davantage. Les rendements du Bund à dix ans ont atteint un nouveau plus bas historique à moins de -0,325%. A l'heure actuelle, les rendements du Bund sont négatifs pour des échéances allant jusqu'à 15 ans – ou 86% de tous les titres en circulation. Dans le même temps, d’importants indices boursiers ont progressé.

Afin d'empêcher un durcissement involontaire des conditions de financement des entreprises et des ménages, la BCE et la Fed pourraient bientôt subir des pressions pour agir comme elles l'avaient dit. S'ils ne le faisaient pas, ils risqueraient de décevoir les haussiers des marchés obligataires et des actions . Baisse des taux ou même «QE2» (ou «QE4» dans le cas des États-Unis), c’est-à-dire une reprise du programme d’achat d’obligations – le cours global du successeur de Draghi à partir du 1er novembre semble évident. À moins, bien sûr, que la croissance ne s'accélère, les risques extérieurs (tels que le protectionnisme mondial) s'atténuent et les attentes d'inflation «à la japonaise» s'effacent.

Cependant, les espoirs de «pousses vertes» dans le monde entier vers le milieu de l'année ont été anéantis par la nouvelle escalade des conflits commerciaux déclenchée par les États-Unis. Les choses semblent aller «d'un pas en avant et de deux pas en arrière». Après une reprise de courte durée en avril (notre indice Macro Breadth, propriété exclusive, a augmenté pour la première fois en onze mois), les données macroéconomiques mondiales ont subi un nouveau recul en mai. Bien que les données concernant la zone euro semblent en train de s'affaiblir, elles ne suffisaient pas pour compenser les chiffres plus faibles des États-Unis, du Japon et en particulier de la Chine, cette dernière contribuant à 28% pour la croissance mondiale globale.

La reprise économique est-elle terminée? Ou les banques centrales parviendront-elles à contrer un ralentissement? Les données macroéconomiques à haute fréquence pour les deux ou trois mois à venir montreront à quel point le fardeau géopolitique de l’économie mondiale est considérable. Il sera particulièrement important de voir si la faiblesse de la fabrication orientée vers l'exportation s'étend aux services et à la consommation, qui sont restés robustes jusqu'à présent. Aux États-Unis, les principales publications de données de la semaine à venir sont la confiance des consommateurs (mardi et vendredi), les ventes de logements en attente (jeudi) et les chiffres des revenus et des dépenses des ménages (vendredi). Dans la zone euro, l'indice du climat des affaires ifo (lundi) et l'estimation de l'inflation éclair pour juin (vendredi) donneront matière à réflexion, et pas seulement à la BCE. Au Japon, l’attention sera portée sur les ventes au détail (jeudi) et sur les procès-verbaux de la Banque du Japon (vendredi), qui suivent depuis longtemps un cours de dovish.

Néanmoins, l’événement le plus important est le sommet du G20 à Osaka (Japon) les 28 et 29 juin. La question clé est de savoir si Washington et Beijing trouvent un moyen de résoudre leur conflit commercial en préservant la face. Une chose est sûre: plus le conflit commercial perdure et plus son impact se diffuse, plus le risque d'une fin abrupte de la reprise augmente, d'autant plus que l'essor économique et la tendance haussière des classes d'actifs historiquement «plus risquées» ont déjà disparu. pendant longtemps.

Qu'est-ce que tout cela signifie pour les décisions d'investissement? En soi, le relâchement imminent de la politique monétaire devrait soutenir les classes d’actifs plus risquées. Cependant, il est douteux que ces «cadeaux» soient suffisants pour éclairer le sentiment du marché à long terme. De meilleurs indicateurs économiques seront certainement nécessaires également. Et pour cela, des sons plus constructifs dans le domaine de la politique commerciale seraient nécessaires, que ce soit sur Twitter ou de manière plus conventionnelle.

Cela suggère que les investisseurs devraient largement diversifier leurs portefeuilles et adopter une attitude tactique prudente vis-à-vis des actifs plus risqués selon une approche multi-actifs, combinée à une sélection active de titres en tant que source de potentiel de revenu supplémentaire.

Parfois, il est utile d'examiner un cadeau avec soin.

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