Marché et macro

«Perspectives positives pour les marchés d'actions internationaux, mais risques géopolitiques élevés»
«Nous avons relevé nos objectifs de cours pour la plupart des marchés d'actions, car nous nous attendons à ce que les bénéfices des entreprises augmentent de cinq à dix pour cent au cours des douze prochains mois», explique Björn Jesch, stratège en chef mondial des investissements. Selon lui, la réalisation de cette prévision dépendra en grande partie de l'évolution aux États-Unis. «Notre scénario de base est que l'économie américaine atterrira en douceur et reprendra ensuite progressivement de la vitesse», explique Jesch. Toutefois, trois facteurs devraient se matérialiser pour que cette perspective positive devienne réalité. Premièrement, le moral des consommateurs doit s'améliorer après les élections présidentielles américaines. Deuxièmement, il ne faudrait pas que le cycle de baisse des taux d'intérêt de la banque centrale américaine entraîne une recrudescence des craintes inflationnistes. De plus, les entreprises qui investissent actuellement tant dans l'intelligence artificielle ne devraient pas subir de revers majeurs et des modèles d'affaires rentables pourraient progressivement s'établir. Les facteurs de risque les plus importants et les plus difficiles à calculer sont toutefois de nature géopolitique, notamment la situation hautement explosive au Proche-Orient. Jesch ne s'attend pas à ce que les dernières annonces d'injections massives dans l'économie chinoise, qui ont provoqué un feu d'artifice de cours sur les marchés boursiers locaux, aient un effet positif durable sur les marchés boursiers mondiaux. «Contrairement à ce qui s'est passé au cours des 20 dernières années, la Chine n'est plus la locomotive de l'économie mondiale», explique Jesch. C'est plutôt le contraire qui est vrai, selon lui. La Chine continue de souffrir de la crise immobilière, d'une faible demande intérieure et exporte ses excédents de production vers l'Europe et les États-Unis.

Malgré les perspectives généralement positives, l'investissement en actions est actuellement difficile. Les évaluations du style de placement «croissance» restent souvent très exagérées. De nombreuses actions de substance souffrent de la faible croissance économique actuelle. «Je pense qu'un mélange des deux styles d'investissement est actuellement le meilleur pour un portefeuille diversifié au niveau mondial», conclut Jesch.

Conjoncture: lueurs d'espoir aux États-Unis, l'Allemagne toujours faible

• Les données économiques récemment communiquées par les Etats-Unis ont légèrement surpris positivement. Le nombre de nouveaux emplois en septembre a été nettement plus élevé que prévu (254 000) et le taux de chômage est tombé à 4,9%. 
• En Allemagne, les données conjoncturelles restent très mitigées. Outre des problèmes structurels, l'économie souffre particulièrement de la récession mondiale dans le secteur manufacturier en raison de sa forte proportion d'industries.

Inflation: la hausse des prix continue de baisser - le conflit au Proche-Orient fait peser des risques sur les prix de l'énergie

• Aux États-Unis, le taux d'inflation a continué de baisser. L'évolution des prix de l'énergie reste toutefois un facteur d'incertitude, notamment en raison de la situation incertaine au Proche-Orient.
• Dans la zone euro, les taux d'inflation sont également en baisse et se rapprochent de la barre des deux pour cent visée par la Banque centrale européenne.

Banques centrales: les trois grandes nations économiques sur la voie de la baisse des taux d'intérêt

• Les banques centrales des États-Unis, de la zone euro et de la Chine se sont toutes engagées sur la voie de la baisse des taux d'intérêt. Cela devrait stimuler la demande.
• Nous nous attendons à ce que la banque centrale américaine (Fed), après la récente baisse des taux de 0,5 point de pourcentage, procède à cinq autres baisses de 0,25 point de pourcentage d'ici septembre 2025 afin de stimuler la conjoncture.

Risques: les foyers de crise politique restent incalculables

• Les risques géopolitiques restent toujours les principaux facteurs de risque pour l'évolution économique, notamment en raison des répercussions possibles sur les prix de l'énergie.
• Dans la zone euro, un retard dans la reprise de la consommation privée, un affaiblissement de la demande mondiale et une possible intensification de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine comptent parmi les principaux risques économiques.

Actions

«Les actions européennes sont prometteuses malgré des chiffres de croissance faibles»

Une fois de plus, ce sont les actions technologiques américaines qui ont propulsé les marchés boursiers mondiaux vers de nouveaux sommets en septembre. Les actions européennes ont suivi leurs homologues américaines à bonne distance en termes de performance cette année - comme c'est souvent le cas. «Nous sommes néanmoins positifs à l'égard des actions européennes, et ce bien que les perspectives de l'économie de la zone euro ne soient pas particulièrement roses», déclare Marcus Poppe, co-responsable des actions européennes. Poppe ne cède pas au pessimisme: «Nous ne sommes pas au bord du gouffre, mais il manque bien sûr déjà la dynamique que l'on souhaiterait». Au niveau de l'entreprise, Poppe prévoit une croissance des bénéfices de cinq pour cent pour les douze prochains mois. Ce n'est pas spectaculaire. Mais en combinaison avec la décote d'évaluation toujours très élevée par rapport aux titres américains - le rapport cours/bénéfice des actions européennes est inférieur d'environ 40 pour cent à celui des valeurs américaines - il s'agit d'une bonne situation de départ. Poppe peut tout à fait imaginer que les titres européens puissent évoluer plus favorablement que les actions américaines dans un avenir proche, comme cela a déjà été le cas pendant quelques mois en 2023, avant que la bourse américaine, poussée par les titres technologiques, ne reprenne nettement l'avantage. «Il y a pas mal d'entreprises allemandes et européennes qui peuvent réaliser de bons bénéfices malgré la faible croissance économique», explique Poppe. 

Si l'économie devait repartir un peu, il y aurait quelques entreprises prometteuses avec une évaluation très avantageuse qui devraient alors en profiter nettement, ajoute-t-il. La situation est actuellement un peu plus difficile en Allemagne que dans l'ensemble de la zone euro: trop de bureaucratie, trop peu d'impulsions de croissance et une productivité en baisse sont, selon lui, les principaux problèmes. Néanmoins, les perspectives pour les actions allemandes sont tout à fait correctes. Non pas parce que l'économie allemande se porte mieux qu'elle ne le croit, mais parce que de nombreuses sociétés cotées en bourse. 

Les entreprises allemandes cotées à l'échelle mondiale sont bien positionnées et peuvent donc se détacher dans une large mesure de la conjoncture nationale. Les entreprises allemandes et européennes peuvent-elles à nouveau compter sur un vent favorable en provenance de Chine, où le gouvernement a pris des mesures de soutien massives pour l'économie nationale et les consommateurs ? L'euphorie observée récemment pourrait rapidement retomber. Pour les entreprises européennes et allemandes, cela ne devrait pas se traduire de sitôt par de meilleurs chiffres d'affaires. «Je m'attends toutefois à ce que les affaires avec la Chine s'améliorent plutôt qu'elles ne se détériorent dans les douze prochains mois pour de nombreuses entreprises», déclare Poppe. La condition préalable est toutefois qu'il n'y ait pas d'aggravation drastique de la guerre commerciale avec la Chine. Il est positif pour les petites valeurs européennes. Si les taux d'intérêt continuent de baisser et que la conjoncture s'améliore quelque peu, il voit un net potentiel de hausse pour ces valeurs.

Actions américaines: le secteur de la santé semble actuellement plus prometteur que les valeurs technologiques

• Même si les grandes valeurs technologiques américaines sont en mesure de fournir la forte croissance des bénéfices attendue, nous pensons qu'il est peu probable qu'elles atteignent à nouveau leurs plus hauts records à court terme. Nous privilégions actuellement le secteur de la santé, synonyme de croissance innovante et de valorisation raisonnable.
• Objectif de cours pour le S&P 500 en septembre 2025: 5800 points.

Actions Allemagne: bon bilan pour l'année en cours - potentiel de cours modéré

• Avec une hausse de 14%, l'indice directeur allemand Dax a réalisé jusqu'à présent une excellente performance cette année, notamment grâce à la forte activité à l'étranger de nombreuses entreprises. En ce qui concerne les affaires intérieures, l'Allemagne a toutefois un problème de croissance structurel massif.
• Objectif de cours pour le Dax 40 en septembre 2025: 20'000 points. 

Actions européennes: les petites valeurs pourraient sortir de la période de vaches maigres

• Si les taux d'intérêt et d'inflation continuent de baisser et que la croissance se stabilise, cela devrait avoir un effet positif sur le cours des actions des entreprises européennes. 
• Dans ce scénario, les petites valeurs européennes devraient particulièrement en profiter et mettre fin à leur longue période de vaches maigres. Nous prévoyons pour les douze prochains mois une croissance robuste des bénéfices de 11 pour cent (valeurs standard: 5 pour cent) avec un rapport cours/bénéfice modéré de 14.

Actions Japon: bonne évolution, mais le taux de change est source d'incertitude

• Les entreprises japonaises réduisent de plus en plus les interdépendances et misent de plus en plus sur les rachats d'actions et moins sur la thésaurisation de liquidités, une pratique courante jusqu'à présent. Cela devrait avoir un effet positif sur le marché des actions.
• Nous ne relevons toutefois pas encore le marché japonais des actions, car nous attendons de voir comment le rétrécissement de l'écart de rendement entre les Etats-Unis et le Japon se répercute sur le yen japonais.

Obligations

Les obligations d'État profitent des baisses de taux - les obligations italiennes sont intéressantes

Les obligations se sont bien comportées au troisième trimestre, les cours ont nettement augmenté grâce à la baisse des rendements - les rendements et les cours évoluent en sens inverse pour les obligations. Entre-temps, la courbe des taux des emprunts d'État s'est à nouveau normalisée. «Les baisses des taux d'intérêt effectuées et attendues à l'avenir par les banques centrales aux Etats-Unis et en Europe ont eu pour conséquence que les rendements des obligations à plus long terme sont à nouveau supérieurs à ceux des obligations à court terme», explique Oliver Eichmann, expert en taux d'intérêt. Ainsi, les rendements des emprunts d'État allemands à deux ans ont baissé de 0,9 point de pourcentage au troisième trimestre. Selon lui, ce net recul reflète les attentes des acteurs du marché selon lesquelles la Banque centrale européenne continuera à baisser les taux d'intérêt. Eichmann ne s'attend toutefois pas à ce que la baisse des rendements se poursuive dans de telles proportions: «La marge de manœuvre pour de nouvelles hausses de cours se réduit». Selon lui, la situation est similaire à celle de l'Allemagne aux États-Unis. La banque centrale américaine a également commencé à baisser les taux d'intérêt, l'inflation est en baisse. En ce qui concerne les durées, il est de plus en plus important d'être flexible. Selon moi, le «sweet spot» n'existe plus après les récents mouvements du marché», déclare Eichmann. Il a tendance à favoriser les échéances moyennes. Les emprunts d'État italiens se sont particulièrement bien comportés cette année, avec un rendement total de 5,4 pour cent à la fin septembre. Les primes de risque ne sont certes pas particulièrement élevées, mais dans l'environnement de marché actuel caractérisé par une liquidité élevée, les obligations italiennes devraient continuer à offrir des rendements intéressants à l'avenir.

Emprunts d'État américains (10 ans)

Les rendements devraient encore légèrement augmenter

• Les rendements des obligations américaines à 10 ans ont récemment légèrement augmenté.
• Si la croissance américaine s'améliore et que la dette publique augmente, nous prévoyons une légère hausse des rendements à 4,05% sur 12 mois.

Emprunts d'État allemands (10 ans)

Pas de fortes variations attendues des rendements

• Le niveau des rendements des emprunts fédéraux ne devrait pas fortement évoluer au cours des prochains mois.
• Nous prévoyons un rendement de 2,25% à l'horizon de douze mois, soit à peu près le niveau actuel.

Obligations d'État des pays émergents

Les risques sont récompensés par des rendements attrayants

• Les obligations d'État des pays émergents ont fourni cette année les rendements totaux les plus élevés, avec 8,6%.
• Les risques sont toutefois aussi nettement plus élevés que pour les emprunts d'État des pays industrialisés.

Devises

Euro/dollar: L'euro devrait plutôt s'affaiblir quelque peu en raison de la faiblesse de la croissance dans la zone euro

• La faiblesse économique de la zone euro devrait faire en sorte que l'euro perde plutôt un peu de terrain par rapport au dollar américain.
• Nous prévoyons un taux de change euro-dollar de 1,08 en septembre 2025.

Placements alternatifs

Or: malgré une forte hausse de valeur cette année, il y a encore une marge de progression

• L'or a permis aux investisseurs de réaliser une plus-value de 23% cette année. Les conditions générales pour le métal précieux devraient rester bonnes pour le moment: La baisse des taux d'intérêt aux États-Unis, la montée des troubles géopolitiques et la forte demande des investisseurs privés en Asie et des banques centrales devraient continuer à soutenir le prix.
• Nous prévoyons que le prix de l'or atteindra 2810 dollars en septembre 2025 (début octobre 2024: 2670 dollars).