Columbia Threadneedle Investments estime que les élections législatives en Italie présentent des risques à court terme sur les obligations d'État italiennes. James Lindley, gérant de portefeuille obligataire chez Columbia Threadneedle Investments, craint qu'une combinaison de l'arrêt des achats nets d'actifs par la BCE, d'un éventuel resserrement quantitatif et de nouvelles hausses des taux d'intérêt, ainsi que d'une coalition de centre-droit non éprouvée, ne fragilise les obligations d'État italiennes.

«Avec le resserrement de la politique monétaire et la pression sur les revenus des ménages, une récession devient de plus en plus probable, ce qui devrait exercer une pression sur les déficits budgétaires.  Compte tenu du niveau élevé de l'inflation, il est peu probable que la BCE puisse reprendre rapidement ses achats d'obligations, de sorte que les acheteurs d'obligations italiennes devront provenir de sources sensibles aux prix, qui pourraient exiger des rendements plus élevés pour être indemnisés du risque supplémentaire», explique Lindley. Il s'attend à ce que l'instrument de protection de la transmission (TPI) récemment introduit par la BCE contribue à plus long terme à contenir les spreads des différents pays. «Mais il est peu probable qu'il soit activé avant que le marché ne soit davantage sous pression», ajoute l'expert en investissement. La zone euro devrait tendre vers une mutualisation, ce qui serait favorable à la dette italienne. Cela pourrait toutefois changer avec l'évolution du contexte politique. Le gestionnaire de fonds est également réservé en ce qui concerne les obligations d'entreprises: «Les obligations d'entreprises italiennes ont connu une évolution similaire à celle des marchés du crédit de la zone euro en général.  Nous ne voyons donc guère d'opportunités en Italie pour le moment, notamment en raison de la forte dépendance de l'économie italienne au gaz russe.»

Selon l’expert, la coalition de centre-droit a tenté de dissiper les inquiétudes selon lesquelles l'Italie se retirerait de l'Europe. Cependant, une majorité significative lors des élections législatives pourrait renforcer les voix les plus extrêmes au sein de l'alliance de centre-droit, ce qui entraînerait un conflit entre la Commission européenne et le gouvernement italien. Depuis la crise de la zone euro en 2010/11, l'Italie aurait perdu de son attractivité auprès de certains investisseurs. En conséquence, les positions structurelles en Italie étaient plutôt faibles. Après la nette sous-performance de l'Italie au début de la pandémie COVID-19, on pensait qu'il y avait encore une grande marge de manœuvre à la hausse, compte tenu des importants rachats de dette par la BCE et du fonds de sauvetage de l'UE, tout aussi important, qui constitue une étape importante vers la mutualisation de la dette. «Cette dynamique a désormais changé», estime Lindley.  La BCE n'achète plus de dette italienne sur une base nette et pourrait, selon Lindley, commencer à procéder à un resserrement quantitatif dans un avenir proche. «En outre, la situation politique est devenue plus incertaine. Alors que la détermination de l'Europe semble plus forte que jamais, nous craignons qu'une récession associée à un rationnement du gaz naturel n'affaiblisse cette détermination et ne conduise à une nouvelle sous-performance de l'Italie, étant donné que le pays est fortement dépendant du gaz russe.»

L'Italie reste d'une importance cruciale pour le projet de la zone euro, explique le gestionnaire de fonds. Le Premier ministre Draghi a consolidé cette position en inspirant confiance aux responsables politiques européens et aux acteurs du marché quant à l'orientation de l'économie italienne et à son engagement envers l'Europe.  Cette confiance a donné à Draghi la marge de manœuvre nécessaire pour concentrer la politique budgétaire sur des domaines qui soutiennent l'économie pendant la période de prix de l'énergie sans précédent, tout en apportant certains avantages à plus long terme grâce aux réformes. Selon Lindley, «la confiance est l'une des matières premières les plus importantes pour les marchés. Les élections pourraient mettre à l’épreuve cette confiance, tant chez les décideurs politiques que chez les acteurs du marché.»