BCE: renflouer le Titanic avec une cuillère à café

Andrew Mulliner, Janus Henderson Investors

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La crédibilité des prévisions de la Banque centrale européenne et leur impact sur les marchés peuvent être mis en doute.

La réunion de la Banque centrale européenne (BCE) aujourd'hui a été anticipée par les investisseurs avec un éventail d'attentes sur le marché allant de l'optimiste au pessimiste. Avec des anticipations d'inflation à moyen terme implicites sur le marché proches de leurs plus bas niveaux historiques, la réputation de Draghi en tant que «l'homme de la situation» en Europe est en jeu. 

Les taux étant déjà négatifs et l'assouplissement quantitatif terminé, la boîte à outils de la BCE semble presque vide. Mario Draghi, le mercurieux président de la banque centrale qui a «sauvé» l'Europe en 2012, a la réputation de trouver des moyens d'accommoder davantage l'économie européenne là où d'autres banquiers centraux de moindre envergure auraient des difficultés.

Cependant, la réunion d'aujourd'hui marque effectivement le début de la fin du règne de Draghi. Les mesures concrètes prises par la BCE ont été modestes et les prévisions de la BCE se fondent davantage sur l'espoir que sur l'expérience. Son mandat se termine en novembre, il est peut-être maintenant un président boiteux de la banque centrale, incapable d'adopter à toute vapeur des politiques qui ne bénéficient pas du plein appui du conseil d'administration, ce qui est la marque de son mandat de huit ans.

L'optimisme et des prévisions d'inflation toujours inexactes
ne suffiront pas à ancrer à nouveau les anticipations d'inflation des marchés.

La BCE a procédé à d'autres ajustements aujourd'hui, ajustant ses prévisions pour les six mois à venir. Elle a assuré aux marchés que les taux ne remonteraient pas au moins jusqu'au second semestre de 2020. La crédibilité de ces prévisions et leur impact sur le marché peuvent être mis en doute, car les marchés supposent une plus forte probabilité que la BCE réduise ses taux au cours de cette période, ce qui est bien loin d'être le cas lorsqu'on s'attend à des hausses imminentes des attentes du marché. 

La BCE a également fourni des détails supplémentaires sur ses opérations ciblées de refinancement à long terme (TLTRO) récemment annoncées. Ces détails étaient légèrement plus accommodants que prévu, mais ces opérations remplacent des opérations existantes qui étaient à la fois à plus long terme et moins chères en termes de prix; ce n'est pas le grand bâton pour convaincre les Européens et les participants au marché que la BCE est prête à se battre.

M. Draghi a exprimé sa confiance dans la résilience de l'économie européenne, mais l'optimisme et des prévisions d'inflation toujours inexactes ne suffiront pas à ancrer à nouveau les anticipations d'inflation des marchés, ni à créer une économie européenne dynamique. Les références à une cible d'inflation symétrique et à la possibilité de réduire encore les taux d'intérêt et de relancer les achats d'actifs dans ses questions-réponses semblent bonnes, mais masquent l'ampleur de l'opposition de diverses parties du conseil des gouverneurs à de telles propositions. 

La BCE a toujours été une banque centrale dont l'un des bras est lié derrière son dos en raison du manque de flexibilité de son mandat, du manque de cohésion de son conseil des gouverneurs et des limites de sa «boîte à outils». Alors que Draghi s'en va, que la boîte à outils est vide et que la croissance mondiale s'affaiblit, la tâche de la BCE a de plus en plus l'air de renflouer le Titanic avec une cuillère à café. 

Pour les investisseurs, des rendements négatifs et des courbes plus plates, ainsi qu'un euro plus fort, sont autant de facteurs qui semblent jouer en faveur d'une économie de plus en plus moribonde.

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