En raison de la performance supérieure à la moyenne des actifs américains, l'exposition au dollar américain a considérablement augmenté dans de nombreux portefeuilles. La part du dollar américain dans un portefeuille mondial classique 60/40, composé de l'indice MSCI ACWI et de l'indice Bloomberg Global Aggregate Bond, est passée de 41% début 2011 à 57% fin octobre 2025. Pour les investisseurs, cela signifie qu'ils doivent accorder une plus grande attention aux risques liés au dollar américain dans leur portefeuille d'investissement. En effet, malgré sa dépréciation cette année, le dollar américain demeure une devise chère. Le dollar américain reste, selon nous, supérieur de 7% à sa juste valeur à long terme.
Depuis la fin des accords de Bretton Woods, on observe une corrélation entre l'évolution du dollar américain et la performance relative des marchés boursiers. Dans toutes les phases de hausse structurelle du dollar américain, les actions américaines ont mieux performé que celles du reste du monde. A l'inverse, en période de faiblesse du dollar, c'est exactement le contraire qui s'est produit. Cela semble logique, car l'attractivité des rendements boursiers attire les capitaux mondiaux et influence les fluctuations du dollar. Il pourrait donc être intéressant à l'avenir de s'intéresser davantage aux marchés boursiers hors des Etats-Unis si la tendance baissière du billet vert se poursuit.
Au cours des dix dernières années, les investissements dans des actifs américains ont réduit le risque global du portefeuille.
Les investisseurs devraient donc prêter attention à la pondération du dollar américain dans leur portefeuille et à l'impact potentiel des fluctuations monétaires sur la performance. L'année 2025 en est un bon exemple: en monnaies locales, le S&P 500 a progressé de 18% jusqu'à fin novembre, tandis que l'indice pour les investisseurs non couverts en euros n'a gagné que 5%.
Toutefois, il n'est pas judicieux de se retirer complètement du dollar américain. En effet, dans nos prévisions à long terme sur les marchés financiers (LTCMA) pour 2026, nous estimons que la juste valeur à long terme du dollar américain par rapport à l'euro sera de 1,26 jusqu'en 2038. Cela implique une perte de change annuelle de 0,6% pour les investissements en dollar américain. En revanche, les coûts de couverture annuelle à court terme sont actuellement élevés, à 1,8% pour une couverture du dollar américain. Même les obligations d'Etat américaines à dix ans, avec un rendement d'environ 4,2%, semblent plus attractives dans ce scénario de dépréciation modérée que les obligations d'État allemandes, dont le rendement est d'environ 2,9%.
Malgré notre scénario de base, qui anticipe une dépréciation ordonnée du dollar américain par rapport à la plupart des devises dans les années à venir, les stratégies de couverture semblent peu attrayantes compte tenu des coûts élevés actuels. Les baisses modestes et ordonnées du dollar ne justifient pas le paiement d'une prime d'assurance aussi élevée. Dans un contexte de dépréciation désordonnée et spectaculaire du dollar, le prix de la couverture serait toutefois justifié, de sorte que l'ajout de stratégies de couverture du risque de change peut réduire ce risque résiduel.
Au cours des dix dernières années, les investissements dans des actifs américains ont réduit le risque global du portefeuille. En période de forte volatilité des marchés, le billet vert a été une valeur refuge classique: plus les marchés étaient inquiets, plus le dollar américain s'appréciait. Cela s'est particulièrement manifesté lors de crises hors des Etats-Unis, comme la crise de la dette souveraine dans la zone euro et le déclenchement de la guerre en Ukraine. Depuis le pic de la crise financière mondiale, la corrélation sur deux ans du billet vert avec la performance du S&P 500 est presque toujours négative.
Ce «statut de valeur refuge» ne semble toutefois plus aussi solide. La corrélation entre le dollar américain et le marché boursier américain a fortement augmenté en 2025. La politique commerciale protectionniste, la politique d'endettement et la pression exercée sur la banque centrale ont ébranlé la confiance des marchés dans la monnaie de réserve mondiale. Si la politique américaine continue de s'avérer inflationniste et déstabilisante, le dollar devrait perdre à l'avenir ses effets de diversification positifs.
Il est essentiel de trouver le bon équilibre en matière de risque de change dans son portefeuille pour assurer le succès de ses investissements. L'ajout de stratégies de couverture du risque de change et une large diversification internationale peuvent permettre de réduire les risques liés à une baisse contrôlée ou incontrôlée du dollar.