Les obligations des pays émergent sont-elles nécessairement plus risquées pour les investisseurs que celle des pays développés? Ce n’est pas l’avis de Simon Cooke, gestionnaire de portefeuille pour la dette d'entreprise des marchés émergents chez BNY Mellon. Selon l’expert, il faut distinguer entre dette souveraine et dette d’entreprise. Par ailleurs, il vaut aussi la peine de s’intéresser aux obligations d’impact dans les pays émergents également. Tour d’horizon.

Nous pensons qu'il est plus probable que le dollar s'affaiblisse à la marge par rapport à ses niveaux actuels au cours des prochains mois par rapport aux devises des pays émergents. Il y a plusieurs raisons à cela, la première étant l'orthodoxie budgétaire et monétaire des pays émergents. Les banques centrales des pays émergents ont une longueur d'avance sur la Fed, puisqu'elles ont déjà relevé leurs taux à l'avance. De plus, le différentiel de croissance entre les pays émergents et les pays développés a doublé en 2023 par rapport à 2022, et nous pensons qu'il se maintiendra en 2024 également.

En outre, nous pensons que la dette des entreprises des pays émergents peut être performante même dans un contexte de renforcement du dollar. La raison principale est que les entreprises des pays émergents ont souvent des revenus en devises fortes. Et il n'y a plus de décalage entre les revenus et les devises de la dette comme c'était le cas il y a 5 ou 10 ans - la plupart des entreprises des pays émergents couvrant aujourd'hui leur exposition à la dette dans leur devise de base.

Le renforcement du dollar n'a donc qu'un impact limité sur les fondamentaux, qui pourraient même s'améliorer grâce aux recettes libellées en dollars. Ce qu'il affecte réellement, c'est le sentiment des investisseurs à l'égard de la classe d'actifs dans son ensemble, et donc les flux de capitaux vers la dette des pays émergents. L'effet est toutefois temporaire - il ne s'agit pas d'un changement structurel pour l'univers des entreprises émergentes.

L'univers des entreprises des marchés émergents est effectivement IG en moyenne ; environ 60% de l'encours de la dette d'entreprise est notée investment grade. L'univers des titres souverains des marchés émergents, en revanche, est, lui, presque également réparti entre le HY et IG, avec une notation moyenne de BB+.

Au sein de ces deux univers, la dette EM de qualité représente un ensemble d'opportunités vaste et diversifié pour les investisseurs à la recherche de rendements. Tout comme les titres HY, les titres IG offrent une prime d'écart dans les pays émergents par rapport aux pays développés. Dans l’ensemble, la dette d'entreprise émergente offre de meilleurs rendements ajustés au risque que ses homologues développés sur le long terme, avec des niveaux d'amortissement similaires. D'un point de vue tactique, les écarts de crédit («spreads») de l'UE se sont élargis en raison des turbulences sur les marchés du crédit ce printemps. Une fois que cette volatilité à court terme se sera normalisée, il serait logique que les investisseurs européens de base à la recherche de rendements se tournent vers les obligations d'entreprises des pays émergents dans le cadre d'une allocation structurelle de leur portefeuille.

En moyenne, au sein de la dette des marchés émergents, les obligations à impact – c’est-à-dire les obligations vertes, les obligations sociales et les obligations de développement durable – ont un rendement inférieur d'environ 10 points de base à celui des obligations ordinaires des mêmes émetteurs. Cet écart est négligeable et a été constant au cours des 24 derniers mois et dans toutes les zones géographiques.

Les obligations vertes des pays émergents ont toujours offert entre 160 et 200 points de base de rendement supplémentaire par rapport aux obligations vertes des pays méditerranéens, à notation moyenne égale et avec une durée inférieure de 4 ans.

S’agissant des thèmes abordés par les obligations à impact des pays émergents, les types de projets sont plus diversifiés qu'en Europe parce que les besoins sociaux sont plus nombreux dans les régions émergentes et que les besoins environnementaux sont plus diversifiés. Parmi les exemples récents, on peut citer les obligations sociales émises au Mexique et en Corée pour augmenter le nombre de personnes issues de communautés mal desservies qui accèdent à l'enseignement supérieur. Un autre exemple intéressant est celui de la première obligation bleue liquide émise en Corée, ciblant et finançant des navires propres et durables.

Dans les pays émergents, les obligations vertes présentent le même risque de crédit que les obligations ordinaires, d'où l'importance de l'analyse fondamentale et de la confiance dans la solidité de l'émetteur avant d'investir.

Dans le cadre de notre stratégie d’impact, chaque investissement doit faire l'objet d'une évaluation d'impact et d'une évaluation fondamentale. Tout émetteur qui ne satisfait pas à l'une de ces exigences n'est pas retenu. Nous évitons donc certaines obligations souveraines à impact, en particulier au Moyen-Orient et dans certaines régions d'Asie, où les émetteurs souverains ne répondent pas à nos critères d'impact. Nous pourrions toutefois investir dans ces pays s'ils émettaient des obligations d'utilisation de la procédure, spécifiquement conçues pour traiter les problèmes que nous avons soulignés en premier lieu.

Par ailleurs, nous sommes particulièrement enthousiastes à l'égard de certaines régions d'Amérique latine et d'Afrique, où des producteurs d'énergie renouvelable contribuent à la transition vers l'abandon des combustibles fossiles, et où des entreprises de télécommunications cherchent à connecter les gens à Internet pour la première fois.

La première chose à dire est que la réouverture ne se fera pas sans heurts. Ce sera un chemin semé d'embûches, avec de la volatilité dans les chiffres, et nous l'avons déjà vu. Cela dit, au niveau macroéconomique, la réouverture devrait profiter davantage aux pays avec lesquels la Chine entretient des liens étroits, notamment l'Asie de l'Est et l'Amérique latine ; et au niveau des entreprises, elle profitera aux sociétés européennes qui fournissent des matières premières, des biens de consommation et des services à la Chine.