Empruntant le chemin inverse des grandes banques centrales, la PBOC a baissé le ratio des réserves obligatoires en décembre afin d’éviter une débâcle immobilière. A quelques jours du nouvel an chinois, David Chao, stratège de marché Asie-Pacifique chez Invesco, apporte son éclairage et partage ses vues pour l’année du tigre. Selon lui, l’essentiel des mesures «choc» sur les entreprises technologiques a été annoncé et l'orientation favorable de la PBOC va conforter le sentiment des investisseurs. Entretien.

Le 15 décembre dernier, la PBOC a annoncé une réduction de 50 points de base du ratio des réserves obligatoires (RRR) pour toutes les banques chinoises. La Chine connaît actuellement un ralentissement de milieu de cycle et cette réduction annoncée est exactement ce dont l'économie a besoin pour se remettre sur les rails. Cette mesure n’est pas une surprise en raison de la confluence des pressions économiques auxquelles les pays est confronté. La récente défaillance d'un promoteur immobilier chinois n'a fait qu'accroître les craintes du marché d'un ralentissement plus grave et aurait pu pousser les décideurs politiques à mettre en place le Beijing put contre un nouveau ralentissement économique et soutenir le sentiment du marché. Avec cette réduction du RRR, les responsables politiques font preuve d'une approche plus énergique pour empêcher un effondrement du marché immobilier.  

Historiquement, l'assouplissement des politiques monétaires est favorable aux actions, car une liquidité plus abondante génère une plus grande activité économique qui résulte en de meilleurs bénéfices pour les entreprises. Le sentiment des investisseurs devrait être stimulé par l'orientation favorable de la politique du gouvernement qui va dans la direction opposée des autres grandes banques.

L’inflation des prix à la consommation en Chine reste bien maîtrisée, ce qui contraste fortement avec les niveaux élevés et persistants de l'inflation des prix à la consommation aux États-Unis. Cela signifie aussi que la PBOC est dans une position enviable pour déployer des mesures de stimulation monétaire plus importantes, telles que des réductions supplémentaires du RRR ou des injections de liquidités à court terme dans l'économie si les vents contraires de la croissance persistent.  

Nous nous attendons à ce que les promoteurs immobiliers chinois se débattent et tentent de mettre en œuvre des ventes d'actifs, des levées de fonds ainsi que des émissions de dette onshore afin de répondre aux obligations de la dette. 

Les fondamentaux des promoteurs immobiliers chinois sont susceptibles d'être confrontés à des vents contraires continus tels que l'effondrement des ventes de logements qui est entravé par une croissance tiède des prix des logements. Il est peu probable que le ton de la politique de désendettement soit assoupli. Cela dit, je pense que nous atteignons le bas du cycle de crédit du marché immobilier car les prêts hypothécaires ont récemment augmenté de manière séquentielle et les gouvernements locaux ont utilisé les LGFV, qui sont des véhicules de financement des gouvernements locaux, pour soutenir les ventes de terrains. Ils ont aussi introduit des mesures de soutien, telles que la baisse des prix des terrains de 10 à 15% et l'encouragement des institutions financières à soutenir les promoteurs qui ne sont pas perçus comme étant à haut risque.

Les décideurs politiques semblent vouloir assurer la stabilité des opérations de développement immobilier en cours. Le Politburo chinois a fait de la «protection des droits des acheteurs» et du «développement sain et du cercle vertueux du marché immobilier» une priorité essentielle. Le marché immobilier est un moteur de croissance trop important pour une économie déjà chancelante pour que le gouvernement l'ignore. Un document de recherche du célèbre professeur de politique publique et d'économie de Harvard, Kenneth Rogoff, et de l'économiste du FMI, Yuanchen Yang, publié en août 2020, estime que le secteur immobilier représente environ 29% du PIB de la Chine. Cela inclut l'investissement dans le logement, les services tels que la gestion, la location et l'achat, ainsi que d'autres intrants tels que les matières premières et les biens de consommation durables.

Les obligations chinoises ont été l'un des investissements à revenu fixe les moins performants à ce jour. L'accent a été mis sur les obligations à haut rendement immobilières chinoises. En conséquence, le taux de défaillance de des titres asiatiques à haut rendement depuis le début de l'année est passé à 17,1%. Nous verrons probablement d'autres défauts sur ce type de valeur d'ici à 2022, à mesure que les obligations arriveront à échéance en janvier. 

La récente attitude modérée des responsables politiques chinois et leur volonté de stabiliser le secteur immobilier ont profité aux promoteurs bénéficiant de meilleures notations de crédit. Bien que nous soyons restés sur la touche pendant une grande partie de l'année, nous pensons qu'il existe des poches d'opportunités, en particulier chez les promoteurs qui ont été tirés vers le bas dans l'ensemble mais qui disposent de solides positions de trésorerie et dont la plupart des projets se situent dans des villes de premier rang. 

La Chine a publié un plan quinquennal prévoyant une réglementation plus stricte de certaines industries dans l'ensemble de son économie. Actuellement, la réglementation porte essentiellement sur la collecte et l'utilisation des données personnelles. Ces valeurs ont ainsi sous-performé suite à la série de mesures réglementaires mises en place par les décideurs politiques, en particulier dans les secteurs des technologies financières, des plateformes Internet, des jeux vidéo et des médias sociaux.  

En ce qui concerne le plus grand secteur des plateformes internet chinoises, je pense que le gouvernement poursuit au moins trois objectifs dans son initiative actuelle de surveillance réglementaire. Premièrement, d'un point de vue anti-monopole, le gouvernement veut contrôler la façon dont les sociétés Internet utilisent les données des clients pour acquérir une part de marché dominante et pratiquer des prix prédateurs sur les consommateurs. Deuxièmement, sur le plan de la sécurité des données, le gouvernement est conscient que les relations de plus en plus hostiles entre les États-Unis et la Chine pourraient compromettre des données critiques lorsque les sociétés sont cotées à l'étranger. Enfin, si l’on considère l’aspect de l'égalité sociale, le gouvernement souhaite que les sociétés Internet assument leur part de responsabilité sociale.

Il est normal que les gouvernements fassent régulièrement le ménage, mais la vitesse et la vélocité des mesures récentes ont certainement pris les investisseurs par surprise. Même si nous ne sommes pas encore sortis de l'auberge réglementaire, je pense que l'essentiel des mesures de surveillance a été annoncé et que nous sommes actuellement dans une phase de consolidation où les entreprises cherchent à savoir comment fonctionner dans ce nouveau cadre. Il me semble que le secteur technologique chinois est survendu et pourrait être l'un des secteurs les plus performants de l'année; partant d'une base faible, les valorisations sont attrayantes.