Le premier semestre 2026 restera dans les mémoires comme une rotation, et non un retournement. Les capitaux se sont déplacés vers les infrastructures d’intelligence artificielle et vers une vague d’introductions en bourse très médiatisées, détournant l’attention et les flux des actifs numériques, alors même que le Nasdaq CME Crypto Index évolue bien en deçà de ses sommets. Il est tentant d’y voir un verdict sur la thèse d’investissement crypto. Je ne le pense pas.

Par définition, une rotation finit par s’inverser. Et sous le bruit ambiant de celle-ci, trois évolutions structurelles convergent, qui compteront bien davantage pour la place de la crypto dans cinq ans que pour sa position cette semaine: la prise de contrôle discrète du règlement en dollars par le marché des stablecoins, l’arrivée d’une véritable clarté réglementaire aux Etats-Unis, et un écart grandissant entre la valorisation de la crypto et son usage réel.

Commençons par les stablecoins. Sur les seuls six premiers mois de 2026, le volume de transactions en stablecoins a déjà dépassé l’ensemble de ce qui a été traité en 2025. Il ne s’agit pas d’un simple arrondi statistique: c’est le signe que la thèse du «cryptodollar», que nous avions esquissée dans nos Perspectives 2026, n’est plus théorique. Chaque transaction en stablecoin est, en réalité, un dollar qui circule sur les rails publics de la blockchain, à moindre coût et plus rapidement que via le système bancaire correspondant traditionnel. C’est pourquoi nous soutenons que les stablecoins pourraient devenir l’une des exportations les plus lourdes de conséquences de la politique monétaire américaine à l’ère numérique: ils étendent la domination du dollar dans chaque recoin d’internet, transaction après transaction.

La réglementation rattrape enfin cette réalité. Pendant des années, le principal risque pour la crypto aux Etats-Unis n’a pas été la technologie ni l’adoption, mais l’ambiguïté. Cela est en train de changer. Si la législation sur la structure du marché des actifs numériques, le CLARITY Act, est promulguée cet été, elle marquerait le jalon réglementaire le plus important de l’histoire de la classe d’actifs, en offrant aux institutions la sécurité juridique qu’elles attendaient avant d’engager des capitaux significatifs. Autrement dit, les règles du jeu sont enfin en train d’être fixées par écrit, ce qui tend à être haussier pour tout ce que Wall Street observe depuis les coulisses sans encore pleinement l’adopter.

Vient ensuite l’usage réel, qui raconte une histoire que le sentiment de marché ne raconte pas. La tokenisation d’actifs réels a progressé de plus de 60% cette année. Les transactions de l’écosystème on-chain ont atteint des sommets historiques au deuxième trimestre. Pourtant, la capitalisation boursière n’a pas suivi. L’écart entre le prix et les fondamentaux n’a jamais été aussi large, et ce type de dislocation a rarement vocation à durer.

J’ai vécu suffisamment de cycles pour reconnaître un moment où l’on proclame que «la thèse est morte». Le drawdown de 2018 a fait chuter le Bitcoin de 83%. En 2022, le marché a perdu environ les deux tiers de sa valeur en moins d’un an. À chaque fois, on lui a écrit une nécrologie. À chaque fois, le marché a ensuite atteint de nouveaux sommets historiques, car les moteurs structurels n’avaient en réalité jamais disparu.

L’attention suit les narratifs, et le narratif du moment, c’est l’intelligence artificielle. Mais un narratif n’est pas un fondamental, et la réglementation, l’adoption des stablecoins et l’infrastructure institutionnelle ne s’arrêtent pas simplement parce qu’un autre secteur connaît son heure de gloire.

Lorsque les capitaux effectueront leur rotation retour, et l’histoire suggère que cela arrivera, et rapidement, les investisseurs les mieux positionnés ne seront pas ceux qui tentent de deviner quel actif isolé prendra la tête. Ce seront ceux qui disposent d’une exposition large à l’ensemble de la classe d’actifs.