L'or a perdu de son élan ces derniers mois, mais la situation globale semble rester intacte: le métal précieux est bien plus qu'une «valeur refuge» traditionnelle en période de troubles géopolitiques. En effet, l'or est de plus en plus influencé par un autre facteur, plus important sur le plan structurel: la demande robuste des banques centrales. Explication.

A première vue, la récente performance médiocre de l'or n'est pas facile à interpréter. Bien que les risques géopolitiques restent élevés en raison de la guerre au Moyen-Orient, l'or a perdu beaucoup de terrain ces derniers mois.

Une raison clé réside dans la politique monétaire: la hausse des prix de l'énergie et les préoccupations inflationnistes ont fortement modifié les attentes du marché à l'égard de la Réserve fédérale américaine (Fed) en peu de temps. Alors que des baisses de taux étaient anticipées il y a seulement quelques mois, les marchés s'attendent maintenant à ce que la Fed maintienne son taux directeur inchangé pour le moment.

Les rendements réels plus élevés qui en résultent augmentent le coût d'opportunité de détenir un actif qui ne génère pas de revenus continus, comme l'or. Cette relation inverse entre l'or et les rendements réels, longtemps le principal moteur des mouvements des prix de l'or, s'est donc clairement réaffirmée. A l'avenir, cela signifie que tant que les marchés craindront que la Fed maintienne une politique restrictive dans un avenir prévisible, il sera difficile pour le prix de l'or de se redresser.

Vers un ton plus modéré de la Fed?

Si, toutefois, il s'avère que la récente pression inflationniste ne déclenche pas d'effets de second tour généralisés, la Fed pourrait adopter un ton plus modéré plus tard dans l'année et reprendre son assouplissement. Cela est tout à fait plausible si les flux commerciaux à travers le détroit d'Ormuz se rétablissent grâce à un éventuel accord. Les rendements réels pourraient également baisser si le blocus persiste.

Quiconque considère l'or uniquement comme un réflexe à l'incertitude risque de passer à côté d'autres aspects de l'argument d'investissement.

Dans un tel scénario de risque, il est facile d'imaginer une pression accrue sur la croissance économique et les marchés anticipant à nouveau une baisse des taux directeurs. Contrairement à 2022, les effets de second tour de l'inflation semblent actuellement moins probables, car les conditions du marché du travail sont bien moins tendues. Un environnement de rendements réels en baisse, ou même moins contraignants, serait un vent favorable important pour l'or et un catalyseur possible pour une reprise des prix. La Recherche d’UBS prévoit que le prix atteindra 5500 dollars l'once d'ici la fin de l'année.

Le rôle important des banques centrales

Quoi qu'il en soit, les banques centrales devraient également continuer à jouer un rôle important. Elles sont acheteuses d'or depuis des années et restent une ancre stabilisatrice importante pour le marché.

Au premier trimestre de 2026, les achats ont atteint environ 244 tonnes selon les rapports du marché. Annualisé, cela représenterait la quatrième demande annuelle la plus élevée depuis 1950. Il ne s'agit pas d'une opération tactique anticipant le prochain mouvement des prix, mais d'une décision stratégique: l'or devient plus important dans le cadre des réserves de change car il ne comporte aucun risque de contrepartie, est considéré comme politiquement neutre et peut diversifier efficacement les réserves dans un monde géopolitiquement plus fragmenté. Cette demande structurelle peut créer un plancher qui amortit les périodes de faiblesse cyclique.

Pour les investisseurs, cela est crucial. Alors que les flux d'ETF, les positions sur les contrats à terme ou la demande de bijoux peuvent fluctuer à court terme, les banques centrales opèrent avec un horizon long. Elles n'achètent pas de l'or parce que la dynamique est favorable, mais parce que l'architecture du système financier mondial est en train de changer.

Des études du FMI et d'autres organisations montrent que les réserves d'or ont gagné en importance depuis la crise financière, en particulier là où les gestionnaires de réserves cherchent une plus grande protection contre les risques géopolitiques, les sanctions et les dépendances monétaires.

Ne pas sous-estimer la dette mondiale

Il existe un autre facteur souvent sous-estimé: la situation de la dette mondiale. Les déficits budgétaires élevés et la hausse des coûts du service de la dette alimentent les craintes que les obligations d'Etat ne fournissent plus la même fonction défensive dans les années à venir qu'auparavant. Si les actions et les obligations se diversifient moins de manière fiable en période de stress, l'or devient plus attrayant en tant qu'actif réel qui ne dépend pas d'un émetteur. C'est précisément pour cette raison que la Recherche d’UBS considère désormais l'or non seulement comme un métal de crise, mais aussi comme un outil stratégique de portefeuille.

Cela ne signifie pas que la voie vers le haut sera linéaire. Le prix de l'or continuera probablement de réagir aux perturbations du marché et à l'environnement des taux d'intérêt. Quiconque considère l'or uniquement comme un réflexe à l'incertitude risque donc de passer à côté d'autres aspects de l'argument d'investissement: les achats persistants des banques centrales, une diversification progressive des réserves et la recherche d'un tampon contre les risques de dette et de change.

Pour quelle conclusion?

L'or doit être considéré non seulement comme une transaction tactique, mais aussi comme un diversificateur stratégique. Surtout dans un environnement où les prix des actions et des obligations sont à nouveau plus positivement corrélés, et où la volatilité géopolitique et les préoccupations fondamentales concernant la durabilité de la dette publique façonnent les calculs du marché, l'or peut jouer un rôle important de stabilisation dans un portefeuille.

Toutes les corrections ne sont pas un signal d'alarme. Certaines sont simplement le prix à payer pour rester investi dans une tendance structurellement soutenue.