Le gérant d’actifs Bellevue Group a connu quatre années difficiles, surtout en 2025. Cela s’est traduit par une diminution brutale des actifs gérés. En effet, ceux-ci sont passés d’un peu plus de 12,7 milliards de francs, à la fin de 2021, à près de 5,3 milliards à fin 2025. Les revenus d’exploitation ont particulièrement souffert. 

Bellevue semble avoir touché le fond durant les neuf premiers mois de 2025 à cause de la dépréciation du dollar et des incertitudes du secteur de la santé. L’accord conclu par le groupe pharmaceutique Pfizer avec l’administration de Donald Trump ainsi que ceux avec Eli Lilly et Novo Nordisc ont cependant revigoré au dernier trimestre l’intérêt des investisseurs pour le secteur de la santé, ce qui a permis aux actifs gérés de remonter. Le secteur de la santé, avec BB Biotech en figure de proue, forme de loin le coeur des affaires de Bellevue. L’autre pilier, plus petit, étant l’expertise dans les petites et moyennes capitalisations (small & mid caps) européennes et suisses à forte caractéristique entrepreneuriale. Or, ces deux secteurs présentent des valorisations et un potentiel de rattrapage intéressants, et sont complétés par une alternative multi-actifs. Bellevue maintient fermement une approche focalisée, qui se base sur une recherche fondamentale «bottom-up».

Au vrai, Bellevue, qui a un réseau diversifié de clients et s’est adapté aux nouvelles réalités du marché, avec une transformation et une réduction de ses coûts, a une probabilité non négligeable de connaître un nouveau cycle haussier. Ses objectifs à long terme, certes ambitieux, résident notamment dans plus de 60% des actifs gérés capables de battre les indices de référence. Par ailleurs, Bellevue vise une augmentation organique annuelle de 5% à 10% des actifs sous gestion, un ratio coûts-revenus inférieur à 70%, un rendement des fonds propres (ROE) d’au moins 20% et un dividende attractif. Sa valeur boursière actuelle équivaut aux fonds propres de 117,0 millions de francs à fin 2025. Allnews fait le point avec Veit de Maddalena, président exécutif de Bellevue Group, et Markus Peter, CEO de Bellevue Asset Management. 

La performance du secteur de la santé a été inférieure à celle de l’ensemble du marché et la baisse du dollar a eu un impact négatif sur divers fonds et produits de placement de Bellevue Group en 2025. Cependant, le net rebond du secteur des biotechnologies depuis le point le plus bas d’avril 2025 est une excellente nouvelle pour BB Biotech. De plus, l’intérêt pour les fusions et acquisitions (M&A) est très élevé. Qu’attendez-vous pour 2026 et à plus long terme?

Pour l’année 2026, nous anticipons un environnement de marché constructif s’agissant du secteur de la santé. Le cadre réglementaire est plus prévisible et les flux de capitaux vers le secteur augmentent. Parallèlement, les prévisions de bénéfices s’améliorent, soutenues par un solide pipeline d’innovations et la conquête de nouveaux marchés, alors que ce secteur continue de se négocier avec une décote de valorisation par rapport aux actions mondiales.

Dans le domaine de la biopharmacie, nous prévoyons une activité de M&A élevée en raison de nombreuses expirations de brevets au cours des prochaines années. A long terme, la santé reste structurellement attractive, portée avant tout par l’innovation et des vents arrières démographiques. 

«Des nouvelles économies d’échelle sont possibles avec un accroissement des actifs.»

Les valorisations des petites et moyennes capitalisations (small & mid Caps) européennes et suisses sont-elles attrayantes? Et qu’en est-il de la medtech?

Les valeurs moyennes européennes conservent des valorisations attrayantes, même après une forte année boursière 2025. Avec un ratio cours-bénéfice (PER) de 14,0x, l’indice MSCI Europe Small se négocie toujours en dessous du MSCI Europe Large, qui est valorisé à 15,6x. Le segment des petites capitalisations présente donc toujours une décote de valorisation par rapport aux grandes capitalisations, malgré l’évolution positive des cours. Les valeurs moyennes suisses affichent en général des valorisations plus hautes que celles de leurs homologues européennes. C’est le corollaire, entre autres, de la qualité supérieure à la moyenne, de la force d’innovation et de la capacité structurelle de résistance de beaucoup d’entreprises suisses. En menant une approche d’investissement agnostique, suivant les styles Value, GARP (Growth at Reasonable Price) et Growth, on peut aussi construire un portefeuille attractif dans le segment des small et mid Caps suisses. Un choix sélectif de titres est décisif, ainsi qu’une discipline en matière de valorisation et de potentiel de croissance durable.

Le secteur medtech a récemment sous-performé au regard du marché boursier global et de celui de la santé. Cela s’explique par une forte «compression des multiples»: le secteur medtech affiche actuellement un PER de 22,5x, ce qui s’avère nettement inférieur à la moyenne historique de 24,5x et encore plus bas que le niveau pré-Covid de 27,0x. Sur le plan fondamental, les entreprises de technologie médicale se portent pourtant mieux que jamais: la croissance du chiffre d’affaires et des bénéfices de nombreuses «blue-chips» s’est accélérée, et elles ont gagné en taille ainsi qu’en puissance compétitive et financière. A notre avis, ces fortes décotes de valorisation offrent des opportunités d’entrée avantageuses pour les investisseurs. 

Les performances à long terme de BB Biotech, Bellevue Medtech & Services et des fonds Bellevue Entrepreneur sont bonnes. Constituent-ils une «franchise forte»?

Oui. Ces stratégies bénéficient de processus d’investissement clairement définis, d’une expertise de recherche spécialisée et d’historiques de performance (track records) de longue date couvrant plusieurs cycles de marché. Cette combinaison crée un positionnement fort, cohérent et reconnaissable dans leurs segments respectifs. 

«Un modèle d’affaires de nature cyclique, mais qui repose sur des thématiques d’investissement en croissance structurelle.»

Bellevue Group peut-il à nouveau réaliser des économies d’échelle?

Oui, avec une augmentation des actifs sous gestion, les économies d’échelle devraient s’activer. La condition préalable est, bien entendu, une performance durable, des marchés stables et des afflux de capitaux correspondants. 

Bellevue est très focalisé, tout comme ses produits. Bellevue n’est-il pas trop spécialisé?

Notre focalisation est un choix stratégique délibéré qui permet une différenciation claire et une expertise approfondie dans des segments définis. Bien que cela puisse entraîner des fluctuations cycliques plus marquées. Néanmoins, la spécialisation procure des avantages compétitifs à long terme. Notre conviction est que la surperformance existe par l’approfondissement et non par la large diversification. 

Quel est à cet égard l’importance de l’alternative multi-actifs?

Elle complète de façon sensée les stratégies actions spécialisées, diversifie les sources de revenus et contribue à la stabilisation du modèle d’affaires durant les différentes phases de marché. Outre des approches fondamentales et classiques, nous utilisons dans notre stratégie multi-actifs de manière ciblée des méthodes quantitatives modernes, incluant des techniques de machine learning et l’analyse de données massive (Big Data), afin de soutenir systématiquement nos décisions d’investissement. 

Quel est le rôle de vos sites de Francfort, Singapour et New York?

Ces sites renforcent la distribution internationale, approfondissent les relations avec les investisseurs et assurent la proximité avec les marchés et les entreprises clés. Francfort est ainsi central pour couvrir l’important marché allemand de même que d’autres pays européens. Singapour constitue notre porte d’accès à l’Asie, et New York nous garantit une proximité avec le secteur de la santé axé sur les Etats-Unis. 

Les objectifs à long terme de Bellevue Group sont-ils réalistes?

Oui, de notre point de vue, ils sont réalistes et reflètent notre ambition. Cela requiert naturellement des marchés constructifs, une performance attrayante et des afflux de capitaux de la part des clients. Quoique notre modèle d’affaires soit de nature cyclique, il repose sur des thématiques d’investissement en croissance structurelle. 

Bellevue Group pourrait-il être racheté par un autre gestionnaire d’actifs?

Naturellement, une boutique spécialisée possédant une expertise d’investissement claire et reconnue peut être stratégiquement attrayante. Notre priorité reste toutefois le développement autonome de notre modèle d’affaires et le renforcement ciblé de nos compétences clés.