Les actions américaines ont sous-performé les marchés internationaux en 2025, le dollar connaissant l’une de ses chutes les plus marquées depuis plus de 50 ans et reculant face à toutes les grandes devises. Les vents contraires monétaires ont considérablement réduit les rendements pour les investisseurs hors des Etats-Unis.
Alors que le S&P 500 a affiché un rendement total de 19% en dollars, les rendements libellés en euros n’ont atteint que 5%. L’indice du dollar a chuté d’environ 11% au premier semestre 2025, sa pire performance semestrielle depuis 1973. Les détenteurs étrangers d’actions américaines ont vu leurs gains fortement érodés par l’évolution défavorable des taux de change, le dollar se dépréciant de 13,8% face à l’euro et de 14,4% face au franc suisse.
L’impact monétaire concentré au premier semestre
L’essentiel de la sous-performance et de la faiblesse du dollar s’est matérialisé durant les six premiers mois de 2025. Le sentiment s’est amélioré en milieu d’année en réponse aux solides résultats d’entreprises portés par l’intelligence artificielle (IA) et à des indications que les approches politiques pourraient s’adoucir par rapport aux positions extrêmes antérieures. L’instabilité politique et les inquiétudes concernant les avancées chinoises dans l’IA ont contribué à la prudence des investisseurs durant cette période.
Le déclin du dollar reflétait de multiples facteurs, dont le ralentissement de la croissance américaine, le rétrécissement des différentiels de taux d’intérêt, des déficits budgétaires persistants et une inflation élevée. L’incertitude politique entourant les tarifs douaniers et les questions sur l’indépendance de la Réserve fédérale ont ajouté une pression supplémentaire. Les investisseurs étrangers ont commencé à ajouter des couvertures de change à leurs importantes positions d’actifs américains, vendant effectivement des dollars et amplifiant la dynamique baissière.
Les actions internationales ont surperformé alors que les gouvernements du monde entier mettaient en œuvre des politiques plus favorables à la croissance des bénéfices hors des Etats-Unis. L’Allemagne, la Suède, le Japon et la Chine ont notamment augmenté leurs dépenses budgétaires, soutenant la rentabilité des entreprises sur leur marché respectif. L’indice MSCI All Country World ex-USA a gagné 29,2% en 2025, dépassant le rendement en dollars de 16,4% du S&P 500.
Des flux records d’ETF se déplacent vers l’Europe
Les flux mondiaux vers les ETF actions ont atteint un record de 274 milliards de dollars en 2025, dépassant de 30% le précédent sommet de 2024. La composition de ces flux reflétait toutefois un changement de sentiment des investisseurs. Les actions américaines se sont classées en troisième position pour l’accumulation nette de nouveaux actifs, la volatilité du premier semestre ayant provoqué des ventes d’actions américaines et des achats sur les marchés européens.
Malgré une reprise des flux au second semestre, les produits axés sur les Etats-Unis n’ont pas réussi à surpasser leurs équivalents européens sur l’ensemble de l’année. Ce renversement marque une rupture avec les tendances récentes de domination des actions américaines dans l’allocation d’actifs mondiale. Les expositions passives répliquant des indices tels que le S&P 500 et le MSCI USA ont continué à attirer des capitaux, les investisseurs recherchant des structures à base de swaps. Les stratégies équipondérées ont collecté plus de 2 milliards de dollars de flux, les participants du marché recherchant une exposition plus diversifiée aux actions mondiales, américaines et européennes.
Résurgence des préoccupations sur les valorisations
Les risques de valorisation et de concentration demeurent élevés sur les marchés américains par rapport à d’autres régions développées. Des questions ont refait surface concernant les niveaux d’endettement des grandes entreprises technologiques, alimentant les inquiétudes des investisseurs quant à la durabilité de la performance récente.
Le changement dans la dynamique de performance et les flux de capitaux suggère que les investisseurs réévaluent la prime historiquement associée à l’exposition aux actions américaines. Reste à savoir si 2025 représente une aberration temporaire ou le début d’une rotation soutenue vers les marchés internationaux, alors que les disparités de valorisation et les trajectoires politiques continuent d’évoluer. Bien que le statut de monnaie de réserve du dollar demeure intact, les analystes notent que sa part dans les réserves de change a diminué, atteignant environ 58%, certaines banques centrales opérant une diversification au profit d’actifs comme l’or.