Les explications de la formation du prix de l’or sont nombreuses. Au-delà des facteurs liés à la demande d’or pour la joaillerie et l’industrie, le prix de l’or peut principalement dépendre:

• du comportement d’achat d’or des banques centrales;
• des perspectives sur le taux de change du dollar;
• de la liquidité disponible créée par les banques centrales;
• de l’inflation anticipée, particulièrement aux Etats-Unis;
• de l’incertitude économique.

Dans la période récente, la hausse du prix de l’or résulte probablement:

• de la baisse du poids du dollar dans les réserves de change, mais la hausse des réserves d’or des banques centrales est continue depuis 2008;
• de la dépréciation anticipée du dollar;
• de la hausse des anticipations d’inflation aux Etats-Unis;
• de l’incertitude sur les politiques économiques et de l’incertitude géopolitique.

Hausse très forte du prix de l’or

Le prix de l’or a augmenté très rapidement depuis la fin de 2023 (Graphique 1).

Nous analysons les causes possibles de cette hausse forte du prix de l’or; selon les périodes, on a mis en avant:

• les achats d’or par les banques centrales;
• les perspectives pour le taux de change du dollar;
• la liquidité créée par les banques centrales;
• l’inflation anticipée, particulièrement aux Etats-Unis;
• l’incertitude économique.

Les différentes pistes pour expliquer la hausse du prix de l’or

1. Achats des banques centrales

La diversification des réserves de change des banques centrales, au détriment des devises, et particulièrement du dollar (Graphique 2) et vers la détention d’or (Graphique 3) joue clairement un rôle depuis 2008 pour expliquer la hausse du prix de l’or. Mais on ne peut pas lui attribuer le bond récent du prix de l’or.

2. Dépréciation anticipée du dollar

Le dollar s’est nettement déprécié de 2001 à 2008, et on observe une nouvelle dépréciation depuis le début de 2025 (Graphique 4).

Une dépréciation anticipée du dollar conduit à une réduction des réserves détenues en dollars et à une hausse de la détention d’or par les banques centrales et aussi par les investisseurs privés.

On voit bien une corrélation entre le taux de change du dollar et le prix de l’or.

3. Liquidité abondante créée par les banques centrales

Une part de la liquidité (de la monnaie de banque centrale) créée par les banques centrales peut être utilisée pour acheter de l’or. La base monétaire (l’encours de monnaie de banque centrale) croît rapidement (Graphique 5) de 2008 à 2017 et de 2020 à 2022, mais plus aujourd’hui. L’abondance de liquidité peut être utilisée comme explication de la hausse du prix de l’or de 2020-2021 mais pas de sa hausse récente.

4. Inflation anticipée aux Etats-Unis

L’anticipation d’une hausse de l’inflation, particulièrement aux Etats-Unis, peut conduire à une baisse de la demande d’actifs, en particulier d’obligations du Trésor des Etats-Unis, et à une hausse de la demande d’or.

Ceci s’observe de 2020 à 2022 et depuis le début de 2025 (Graphique 6).

Synthèse: quelles explications pour la hausse du prix de l’or depuis la fin de 2023?

Ce qui précède montre que la hausse du prix de l’or depuis la fin de 2023 peut être reliée:

• depuis le début de 2025 à la dépréciation du dollar;
• aussi depuis le début de 2025 à la hausse des anticipations d’inflation aux Etats-Unis;
• et bien sûr à l’incertitude économique.

Ces causes de la hausse du prix de l’or sont probablement durables en raison des politiques économiques menées par l’Administration Trump.