La saison des assemblées générales annuelles est un indicateur pertinent de l'état d'avancement des négociations entre les entreprises et les investisseurs. L'année 2025 marquera le passage des grandes déclarations post-covidiennes sur le développement durable à une approche plus rationnelle.

Ces dernières années, le rôle de l'AGA s'est élargi, passant d'un exercice traditionnel de «bilan de santé» de la gouvernance d'entreprise à un forum où les conseils d'administration sont tenus de rendre des comptes sur des questions plus larges, parfois illimitées, de développement durable. Cette évolution reflète l'enthousiasme significatif des entreprises et des investisseurs pour l'intégration des considérations relatives au développement durable et aux parties prenantes, qui s'est manifesté au cours de la période couverte par la directive COVID.

Lors des assemblées générales annuelles, nous avons vu des entreprises soumettre au vote des actionnaires des résolutions «say on climate» ou introduire des paramètres ESG dans les rémunérations des dirigeants. L'approche adoptée par les entreprises a également été influencée par la pression importante exercée par les investisseurs, avec différents agendas et approches en matière d'ESG. Cela a été illustré par des niveaux sans précédent, et parfois déraisonnables, de résolutions déposées par les actionnaires aux Etats-Unis, avec quelques tentatives en Europe et en Asie.

Conformément à la baisse des mentions relatives au développement durable dans les transcriptions des résultats du premier trimestre du S&P500¹, nous nous attendons à ce que la saison 2025 des AGA confirme que l'époque des grandes déclarations concernant les considérations de développement durable est révolue. C'est l'occasion de recentrer l'approche des entreprises et des investisseurs en matière de durabilité et de gouvernance sur une matérialité financière rationnelle.

Le changement de ton général qui caractérisera la saison des AGA 2025 reflète l'évolution actuelle de la politique et de la réglementation des gouvernements européens et américains en matière de durabilité. En Europe, le rapport Draghi a servi de signal d'alarme concernant les problèmes de compétitivité. Si l'UE maintient ses objectifs ambitieux en matière de décarbonisation, les objectifs à moyen terme ont déjà été revus à la baisse et les rapports stricts et ambitieux ont été revus à la baisse.

Aux Etats-Unis, la politisation de l'ESG et son association simpliste avec le «wokeism», qui a commencé à se développer au cours des années précédentes et en particulier lors des AGA, conduisent à bloquer tout ce qui a trait à l'ESG. Cette position extrême s'est malheureusement reflétée dans les limites récemment introduites par la SEC sur le dépôt de résolutions d'actionnaires lors des AGA. Alors que nous étions de plus en plus préoccupés par l'utilisation abusive des résolutions d'actionnaires par les investisseurs, ce changement a un impact direct sur la capacité des actionnaires à demander des comptes aux conseils d'administration au cours de la saison des AGA 2025. Toutefois, elle ne rend pas la chose impossible.

Alors que les limites imposées au dépôt de résolutions d'actionnaires aux Etats-Unis font la une des journaux, les entreprises européennes ont été essentiellement protégées de ce type de dépôt pendant de nombreuses années. Cela n'a pas empêché les investisseurs de leur demander des comptes.

En cette période d'AGA, prendre une position forte sur les pratiques de développement durable d'un émetteur dans lequel ils sont investis nécessite une approche plus proactive de la part des investisseurs. Pour Carmignac, cela signifie mettre davantage l'accent sur l'engagement et nous nous engageons de manière proactive auprès de toutes les entreprises pour lesquelles nous avons soutenu une résolution d'actionnaire l'année dernière.

La réduction du bruit est également l'occasion de redonner une attention méritée aux questions de gouvernance d'entreprise au cours de la saison des assemblées générales. Toutefois, comme pour les questions de développement durable, les investisseurs devraient adopter une approche pragmatique des évaluations de la gouvernance d'entreprise et des votes aux assemblées générales. Comme pour les objectifs ambitieux de durabilité à long terme, et en tenant compte des tensions pratiques actuelles autour de la compétitivité, nous mettons en garde contre l'application générale des opinions de gouvernance par les investisseurs.

Par exemple, un domaine clé pour Carmignac est la force de l'alignement de l'incitation des dirigeants en tant qu'indicateur d'une gouvernance solide. Plutôt que de se concentrer sur le montant de la rémunération, nous nous assurons que des objectifs de performance suffisamment ambitieux sont en place et qu'il n'y a pas de récompense en cas de sous-performance. L'exemple de l'intégration de l'ESG dans la rémunération est un cas intéressant. Si certains investisseurs ont jugé opportun de réclamer l'intégration des paramètres ESG dans les rémunérations, nous nous demandons si cela sert les intérêts des actionnaires et des parties prenantes. Nous constatons que l'intégration hâtive de l'ESG dans les rémunérations aboutit trop souvent à des mesures dénuées de sens ou, pire encore, à des rémunérations garanties. Un exemple pertinent est celui du Crédit Suisse, dont le conseil d'administration a obtenu une rémunération de 84% sur les mesures non financières du risque et du contrôle, des valeurs et de la culture, et de la durabilité en 2022.

Cette saison 2025 des assemblées générales est l'occasion d'injecter une dose indispensable de rationalité dans l'ESG. En tant qu'investisseurs, nous devrions dire plus fort qu'on ne peut raisonnablement demander aux entreprises d'avoir une réponse à chaque question sociétale. L'évolution du paysage politique et la décision de certaines entreprises d'assouplir leurs objectifs de développement durable nous rappellent que l'ambition n'est pas la finalité. L'économie sous-jacente, y compris les considérations relatives à l'avantage concurrentiel, reste fondamentale pour soutenir une stratégie solide en matière de durabilité. Celle-ci nécessite à son tour une gouvernance solide et une approche plus rationnelle de la part des investisseurs.

¹ 76% de mentions en moins par rapport à il y a trois ans, selon Bloomberg Green