Suivi de Novartis par Bordier

Agathe Bouché Berton, Bordier & Cie

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Sur 2020, le management anticipe une progression du résultat opérationnel entre 8% et 12% à taux de change constants.

Novartis publie de bons résultats pour le quatrième trimestre, en ligne avec les attentes. L’année aura été marquée par la déconsolidation d’Alcon et une forte dynamique de lan-cements au sein de la division innovative Medicines. Sur 2020, le management anticipe une progression du résultat opérationnel entre 8% et 12% à taux de change constants (tcc). Si les perspectives sont en ligne avec le consensus, elles confirment la croissance observée sur les derniers trimestres.

Chiffres-clés du T4 (la base 2018 étant retraitée de la séparation d’Alcon): CA en progression de 8% en reporté et 9% à tcc à 12’403 millions de dollars (consensus: 12’383 millions); résultat opérationnel ajusté en hausse de 11% à 3462 millions de dollars (consensus: 3499 millions); résultat net ajusté en croissance de 11% à 2985 millions de dollars; EPS = 1,32 dollar (consensus: 1,32 dollar). Dividende = 2,95 francs.

La division Innovative Medicines (+11% à tcc) reste le moteur de la croissance. Les ventes sont portées par le bon démarrage de Zolgensma (thérapie génique approu-vée dans l’amyotrophie spinale), l’excellente performance de Cosentyx (psoriasis) et Entresto (insuffisance cardiaque) ainsi que par l’oncologie. La marge opérationnelle pro-gresse de 80pb à 31,5%.

La performance de Sandoz est relativement stable (+2% à tcc). La progression des volumes de 5% a permis de compenser une moindre pression sur les prix en séquentiel (-3% vs -4% au T3 et -7% au T2). La marge opérationnelle s’améliore de 120pb à 20,8%. La déconsolidation de l’activité des génériques oraux aux USA est attendue pour le premier trimestre.

Les perspectives 2020 (à tcc) sont bien orientées, en ligne avec les attentes: 1/ CA attendu en progression entre 5% et 9% et 2/ résultat opérationnel entre 8% et 12%. L’impact négatif des changes est estimé entre 0% et -1% sur le CA et entre -1% et -2% au niveau de l’opérationnel.

Nous confirmons le titre en Core Holding. L’orientation de la division Innovative Medicines et l’amélioration observée au sein de Sandoz soutiendront la performance sur les prochains trimestres. Nous attendons une croissance EPS de l’ordre de 8% en moy./an à horizon 2022. Notre valeur fondamentale s’élève à 107 francs.