A mesure que la vaccination permet de mettre fin aux confinements, les gouvernements et les banques centrales procèdent «à l’ancienne» pour rouvrir les économies. Cela devrait se traduire par une reprise de la demande de matières premières et une forte croissance à deux chiffres des résultats des entreprises. C’est le fait de privilégier les mesures budgétaires pour stimuler l’économie réelle plutôt que les mesures monétaires pour stabiliser le secteur financier qui rend cette reprise plus «old school», car l’économie réelle revient petit à petit sur le devant de la scène dans l’actualité macroéconomique, stimulée par les effets multiplicateurs des actuels et futurs plans de relance massifs.

Les chiffres suggèrent que la reprise est désormais bien amorcée. Après une contraction de 4,4% en 2020, le PIB mondial devrait croître de 5,5% en 2021, prévoit le FMI dans ses Perspectives économiques mondiales de janvier 2021. Un chiffre qui a été relevé de 0,3% depuis ses dernières prévisions. La reprise attendue du commerce mondial favorisera particulièrement les économies axées sur les exportations. Après la baisse de 8,8% l’année dernière, le Bureau central de planification néerlandais table sur un rebond des échanges de 6,6% en 2021.

Aux Etats-Unis, il devient de plus en plus clair que l’administration Biden cherchera à tirer le maximum de chaque dollar dépensé. La nouvelle secrétaire au Trésor Janet Yellen a déclaré que le gouvernement doit «frapper fort» et se concentrer sur les citoyens qui en ont le plus besoin, et dont la propension marginale à dépenser est la plus élevée. Cela contraste nettement avec la crise financière mondiale de 2008, où les gouvernements avaient préféré soutenir le système financier plutôt que l’économie réelle. Cette fois, les marges de manœuvre budgétaires sont allégrement mises à profit, mais aussi largement réorientées pour répondre à l’augmentation continue des inégalités, en particulier aux Etats-Unis. La priorité est accordée à la demande, ce que confirment les mesures telles que le versement de chèques d’aide aux ménages, des dispositifs de maintien de l’emploi et des allocations-chômage. Ainsi, la contribution au PIB réel de chaque dollar public dépensé pourrait bien être plus importante que durant la reprise ayant suivi la crise de 2008.

Le président Biden a d’ores et déjà proposé un plan d’urgence de 1'900 milliards de dollars, tandis qu’en Europe, le fonds de relance de 750 milliards d’euros doit être déployé au second semestre 2021. Mais comment et par qui sera dépensé cet argent? Lorsque les économies rouvriront aux deuxième et troisième trimestres 2021, les consommateurs et les producteurs auront la possibilité de dépenser leurs excédents d’épargne dans l’économie réelle, dans un contexte d’amélioration de l’emploi et de réduction de l’aversion au risque. A mesure que les restrictions s’assoupliront et que les économies rouvriront petit à petit (toujours dans un contexte de distanciation sociale, cependant), la demande de services traditionnels qui nécessitent un contact humain (commerces, hôtellerie et loisirs, par exemple) augmentera. Ainsi, l’économie réelle commencera à rattraper l’économie numérique, dont les niveaux d’activité sont déjà élevés.

Les plans massifs de relance budgétaire ont permis aux matières premières de faire leur retour. Et même après une hausse de 15%, les évolutions récentes suggèrent que le rally des matières premières n’est pas terminé. Traditionnellement, une augmentation des prestations sociales s’accompagne d’une hausse des prix des matières premières. Sachant que les mesures budgétaires ciblent le plus souvent les ménages à faible revenu, qui consomment davantage de biens en volume, cela devrait soutenir la demande de matières premières.

Source : Refinitiv Datastream, Robeco, 31 janvier 2021.

Les mesures de relance budgétaire permettent aussi d’accélérer la réalisation des objectifs de durabilité. L’ambition de la Chine d’atteindre la neutralité carbone d’ici 2060 et le plan climatique du président Biden (1’700 milliards de dollars sur dix ans) n’en sont que quelques exemples. La prise de conscience grandissante des enjeux environnementaux mondiaux entraînera une vague d’investissements verts dans les années à venir. Une tendance qui amènera un soutien encore plus important aux matières premières. Enfin, les matières premières offrent une couverture contre la baisse du dollar et la hausse de l’inflation. La combinaison de la reprise économique mondiale, de conditions financières extrêmement souples et de valorisations quelque peu exagérées devrait progressivement pousser le billet vert à la baisse. Et lorsque le dollar baisse, les prix des matières premières augmentent.

Cette reprise à l’ancienne devrait également bénéficier aux actions, car elle amplifie le pic attendu de croissance des résultats. La croissance des résultats est particulièrement forte dans la phase d’expansion du cycle économique, et celle-ci vient juste de commencer.

Source: Refinitiv Datastream, Robeco, 31 janvier 2021

Les plans d’aide massifs devraient également avoir un effet multiplicateur sur les résultats: croissance d’environ 25% pour l’indice MSCI World All Countries, et même de 36% dans les régions affichant un levier opérationnel élevé (Europe, Japon et marchés émergents), ce qui nous semble atteignable. Ainsi, la croissance des résultats sera le principal moteur de performance des marchés actions, d’autant plus que dans certains segments de marché, les valorisations ont augmenté. C’est ce qui explique aussi que les titres «value» et les actions hors Etats-Unis, qui sont plus chers et très à la traîne, bénéficient d’un potentiel de hausse plus important.