Le ralentissement de l’inflation américaine et la bonne tenue de l’économie européenne se sont reflétés dans les mouvements des devises la semaine dernière. Aux Etats-Unis, la baisse de l’indice des prix à la consommation (IPC) de décembre a amené les responsables de la Fed à suggérer une hausse des taux de 25 pb au lieu de 50 pb lors de la prochaine réunion programmée début février, ce qui a fait reculer le dollar par rapport à l’euro. Parallèlement, les données «molles» de l’économie américaine restent mitigées. L’indice de confiance des consommateurs de l’université du Michigan a atteint en janvier un sommet de huit mois en raison de l’apaisement des craintes inflationnistes, mais le moral des petites entreprises a chuté en décembre à un plancher de six mois. Nous surveillerons cette semaine les chiffres des ventes de détail de décembre aux Etats-Unis. Les banques américaines ont donné, la semaine  dernière, le coup d’envoi de la saison de publication des résultats du quatrième trimestre. Leurs revenus ont été stimulés par la hausse des taux et la vigueur des dépenses de consommation, mais les provisions ont également augmenté pour couvrir des pertes potentielles sur l’argent prêté (bien que les taux de pertes concernant les cartes de crédit soient toujours inférieurs aux niveaux prépandémie). Dans l’ensemble, les projections des banques annoncent de nouvelles révisions à la baisse des anticipations de bénéfices. Fait notable, JP Morgan est contraint d’augmenter les taux de dépôt pour attirer l’épargne des particuliers – une menace claire pour les marges engrangées par les banques depuis la hausse des taux de référence. En ce qui concerne l’industrie, le sommet des leaders nordaméricains a donné la priorité aux investissements dans la fabrication de semi-conducteurs, ce qui confirme la pertinence de notre thème de la «délocalisation dans des pays amis» pour 2023.

Le contexte s’améliore en Europe, la baisse des prix de l’énergie étant synonyme de réduction des coûts des produits importés et d’amélioration de la balance commerciale. L’estimation préliminaire du PIB allemand pour 2022 s’est établie à 1,9%. La réouverture de la Chine contribue également au retour de la confiance au sein des marchés européens. Par conséquent, l’euro a augmenté pour atteindre son plus haut niveau depuis juin 2022. Nous maintenons notre scénario d’un déclin progressif du dollar en 2023.

Le nombre de cas de covid est peut-être proche d’un pic dans les grandes villes chinoises et le rétablissement économique du pays pourrait être plus rapide que prévu. Si la réouverture et les mesures de soutien au secteur immobilier ont déclenché un rallye du crédit asiatique libellé en dollars, notre préférence va aux obligations investment grade de haute qualité. Le gouvernement chinois a décidé de prendre des «actions préférentielles» dans Alibaba et Tencent, ce qui lui permettra d’avoir son mot à dire dans les décisions stratégiques des deux entreprises. «Faire confiance, mais garder le contrôle» semble ainsi être la devise des autorités chinoises. Les marchés accorderont une attention particulière à la réunion de politique générale de la Banque du Japon (BoJ), prévue cette semaine. La BoJ aurait dépensé près de 10'000 milliards de yens la semaine dernière pour plafonner le rendement des obligations d’Etat japonaises, alors que l’IPC a atteint 4% dans la région de Tokyo en décembre, son plus haut niveau depuis 1982. Il est probablement trop tôt pour anticiper l’abandon des mesures de contrôle de la courbe des taux, mais les investisseurs surveilleront tout signe de flexibilité accrue dans l’approche de la BoJ, susceptible d’ouvrir la voie à une normalisation de sa politique monétaire. Nous surpondérons le yen, qui devrait être le principal bénéficiaire d’une telle évolution.