À l'aube de 2024, l’inflation, la récession, les élections et les risques géopolitiques sont autant de facteurs susceptibles de bouleverser le marché actions. Plutôt que d’aborder cet environnement en recommandant un arbitrage entre les valeurs de croissance et les valeurs décotées ou entre les petites et les grandes capitalisations, nous pensons que la gestion d’un portefeuille susceptible de procurer de l’alpha malgré ces obstacles macroéconomiques est la bonne approche pour réussir en 2024.

Voici pourquoi nous nous concentrons sur les fondamentaux:

Aux Etats-Unis, les taux directeurs semblent avoir enfin atteint un plateau. Cependant, face à une inflation persistante et à la bonne tenue de l’emploi et de la croissance, la Fed pourrait marquer une pause plus longue que prévu. Cet effort constant pour garder l’inflation sous contrôle a un impact direct sur les entreprises.

Premièrement, les taux élevés ont un impact significatif sur la demande car les consommateurs qui ont épuisé leurs épargnes voient en plus le coût du crédit se renchérir. Les entreprises du secteur des secteurs de la consommation non essentielle ne seront pas les seules touchées.

Deuxièmement, les charges d’exploitation des entreprises resteront élevées. La hausse des taux d’emprunt peut être particulièrement problématique pour les plus petites entreprises qui dépendent de financements à court terme pour leurs opérations courantes.

Troisièmement, le pouvoir de fixation des prix, qui a permis à de nombreuses entreprises de maintenir des bénéfices élevés, devrait s’amenuiser car il deviendra plus difficile de répercuter la hausse des charges d’exploitation sur les consommateurs.

D’après nous, le principal risque pour les marchés est que les investisseurs sous-estiment l’ampleur potentielle d’un ralentissement économique. A ce stade, il semble peu probable que le retour à une inflation de 2%, conforme à l’objectif de la Fed, soit possible sans une récession (possiblement sévère). Dans ce contexte tendu, la clé pour distinguer les gagnants des perdants consiste à trouver des entreprises au bilan sain qui disposent de plusieurs relais de croissance – et pas seulement la réduction des coûts.

L’indice S&P 500 doit l’essentiel de sa progression en 2023 à une poignée de valeurs technologiques à fort potentiel, qui ont été portées par le fantasme de l’entrée imminente dans un monde paradisiaque animé par l’IA. Il est vrai que l’intelligence artificielle est susceptible d’être une force de transformation de la croissance dans toute l’économie, et pas seulement dans le secteur technologique. Néanmoins, le calendrier prévu par le marché pour l’avènement de ce monde nous semble irréaliste. D’après nous, il faudra entre 3 et 5 ans plutôt que les 12 à 24 mois reflétés par les cours de bourse d’une poignée d’entreprises cette année.

La concentration de la performance en 2023 a créé des opportunités pour les investisseurs axés sur la recherche car le vivier d’entreprises probablement sous-estimées par le marché est plus important, et pas seulement dans le secteur technologique. Lorsque la croissance reviendra, le marché devrait être moins homogène et des opportunités apparaîtront un peu partout.

A l’approche d’un possible ralentissement, nous décelons également des possibilités d’ajouter des allocations stratégiques en dehors des Etats-Unis, notamment aux marchés émergents et aux petites capitalisations, des segments auxquels de nombreux investisseurs semblent sous-exposés. Il y a une bonne raison à la sous-évaluation actuelle des petites capitalisations: en cas de récession, elles seraient les premières à être touchées. Néanmoins, les adeptes de la sélection de titres ont une carte à jouer dans le segment des petites capitalisations, aussi bien en ce qui concerne les valeurs de croissance que les valeurs décotées. Par ailleurs, les valorisations en Europe sont plus attrayantes qu’aux Etats-Unis (pour ce qui est du ratio cours/bénéfices) mais les actions sont peut-être plus sensibles aux facteurs macroéconomiques et aux taux d’intérêt. Encore une fois, il sera primordial d’opérer une sélection de titres rigoureuse.

La rémunération des liquidités et des fonds monétaires est au plus haut depuis 15 ans et les investisseurs se sont rués sur ces instruments. Toutefois, dans un monde où l’inflation s’annonce structurellement plus élevée, les investisseurs auront besoin que leur capital s’apprécie et génère un revenu pour atteindre leurs objectifs à long terme. Les liquidités peuvent offrir un rendement séduisant à l’heure actuelle mais leur rémunération va baisser lorsque les banques centrales finiront par baisser leurs taux d’intérêt.

En revanche, les actions qui versent des dividendes peuvent remplacer ce revenu et permettre une appréciation du capital. Toutefois, toutes les actions qui versent des dividendes ne se valent pas: pour obtenir un revenu durable, il faut trouver des entreprises au bilan sain qui leur permet de poursuivre le versement de leurs dividendes en dépit de la volatilité.

L’année 2024 pourrait être mouvementée pour les investisseurs mais nous considérons les actions comme des positions stratégiques de long terme. Sans une gestion active de leur portefeuille, fondée sur la recherche, qui les amène à surpondérer ou sous-pondérer des entreprises, les investisseurs n’échapperont pas aux pertes enregistrées par un indice tel que le S&P 500.

Même si les investisseurs redoutent d’accroître leur exposition aux actions l’an prochain, ils auraient tort de vendre sur la base d’une volatilité de court terme. Si les marchés baissent, les investisseurs ayant mis l’accent sur les entreprises avec de solides fondamentaux auront la possibilité de renforcer à bon compte leurs positions stratégiques de long terme.