Notre graphique de la semaine examine depuis 2015 l'évolution conjointe des prix de l'électricité allemande, du pétrole brut Brent et du gaz naturel européen (TTF) – ainsi que la manière dont ces corrélations varient en fonction du contexte de marché. L'accent n'est pas mis ici sur les niveaux de prix absolus, mais sur l'interaction des marchés lors de phases de tension accrue – notamment la chute du prix du pétrole en 2015/2016, la crise énergétique européenne de 2022/2023 et le conflit avec l'Iran – par rapport à des phases de marché plus calmes. L'objectif est de montrer comment les interdépendances entre les marchés évoluent selon les différents régimes de tension.

Le résultat principal est la nette augmentation de la corrélation entre les prix de l'électricité et du gaz en période de crise. Alors que cette corrélation est relativement faible pendant les phases de calme du marché, elle augmente sensiblement en période de tension énergétique. Cela reflète le fonctionnement du marché européen de l'électricité: en période de tension, ce sont souvent les centrales au gaz qui déterminent le prix marginal. Les chocs de prix sur le marché du gaz se répercutent ainsi directement sur les coûts marginaux de production d'électricité – et, en fin de compte, sur le prix de l'électricité lui-même.

Dans le contexte de la transition énergétique, la part croissante des énergies renouvelables et le démantèlement simultané des capacités conventionnelles ont accru la volatilité structurelle.

Dans le même temps, la corrélation reste clairement inférieure à un, même en période de crise. En effet, les prix de l'électricité ne sont pas seulement déterminés par les coûts des combustibles, mais sont également influencés par la demande liée aux conditions météorologiques, l'injection d'énergies renouvelables, la disponibilité des centrales électriques, les congestions du réseau et les interventions réglementaires. Ces facteurs masquent la dépendance au gaz et limitent la synchronisation des prix, même en période de tension. Dans le contexte de la transition énergétique, la part croissante des énergies renouvelables et le démantèlement simultané des capacités conventionnelles ont en outre accru la volatilité structurelle. Conjugué à la hausse des coûts du réseau et de la couverture, cela a contribué à une tendance à la hausse des prix de l'électricité – même si le gaz devrait perdre de son importance à long terme.

En revanche, la corrélation entre les prix de l'électricité et ceux du pétrole reste faible, même en période de crise. Le Brent n'est pas un facteur déterminant pour la production d'électricité en Europe et n'influence les prix de l'électricité que de manière essentiellement indirecte, par exemple via des canaux macroéconomiques tels que les anticipations d'inflation ou les primes de risque générales sur les marchés des matières premières. Le lien direct entre ces deux marchés est donc faible.

La corrélation entre les prix du pétrole et du gaz augmente modérément en période de crise. Cela suggère l'existence de facteurs de risque et énergétiques communs en période de tension – tels que des chocs géopolitiques ou une réévaluation mondiale de la pénurie énergétique –, sans pour autant effacer les différents moteurs régionaux et fondamentaux des deux marchés.

Dans l'ensemble, l'analyse révèle une tendance claire: en temps normal, les prix de l'électricité sont principalement déterminés par des facteurs locaux et à court terme. En période de crise énergétique, le gaz devient toutefois le principal déterminant des prix et lie beaucoup plus étroitement le marché allemand de l'électricité aux évolutions du marché européen du gaz. Ou, comme le formule Martin Moryson, Global Head of Economics: «La crise énergétique a montré que, à court terme, le gaz reste le principal déterminant des prix sur le marché de l'électricité – même si la tendance à long terme s'oriente clairement vers les énergies renouvelables.»

Corrélations entre les marchés de l'énergie en période de crise et en période normale*