Les marchés financiers ont enregistré une volatilité nettement accrue en 2025, principalement due à l'incertitude entourant la politique commerciale américaine. Cela s'est également répercuté sur les écarts de taux d'intérêt – les spreads de crédit – sur le marché obligataire américain. Alors qu'ils évoluaient encore dans une fourchette relativement étroite en janvier et février, les investisseurs ont exigé des primes de risque plus élevées en mars en raison de la faiblesse des données économiques. En avril, alors que la volatilité continuait d'augmenter en raison des incertitudes liées aux droits de douane, le spread ajusté des options (OAS) du marché Investment Grade (marché IG) a atteint son plus haut niveau depuis 2023, à 119 points de base. À la fin du mois, toutefois, une grande partie de cette augmentation a été compensée, l'incertitude entourant les droits de douane s'étant atténuée.
Que va-t-il se passer au second semestre 2025? Si l'on fait abstraction du facteur d'incertitude lié à la politique commerciale américaine, la situation technique du marché ne semble pas mauvaise. L'activité sur le marché primaire s'est maintenue à un niveau satisfaisant, conformément aux attentes, même après le bref ralentissement observé en avril. Au cours des six premiers mois de 2025, l'offre brute d'émissions s'est élevée à 900 milliards de dollars, soit une hausse de 4,3% par rapport à la même période en 2024. Dans le même temps, les rendements élevés et la perspective de certaines baisses des taux d'intérêt devraient maintenir la demande d'obligations d'entreprises américaines à un niveau élevé. En outre, l'environnement macroéconomique reste favorable aux obligations Investment Grade. Sauf choc imprévu, les spreads ne devraient donc pas s'élargir de manière significative dans un avenir proche.
Les actualités liées à la politique douanière devraient toutefois rester volatils dans un premier temps. Leurs effets à plus long terme ne se feront sentir qu'avec le temps et se répercuteront probablement sur les données économiques et les bénéfices des entreprises au cours de l'année. Même si l'on table sur une désescalade dans le conflit douanier avec des partenaires commerciaux importants, les taux moyens des droits de douane devraient être nettement plus élevés. Les différents secteurs seront toutefois touchés de manière inégale, en fonction de l'orientation géographique de leurs chaînes d'approvisionnement, de leur pricing power et de leurs marges.
Parmi les secteurs présentant une vulnérabilité modérée ou mitigée, on trouve en premier lieu l'alimentation et les boissons.
Bien qu'aucun secteur ne soit finalement à l'abri d'éventuels effets de second tour, les domaines suivants du marché IG sont les plus directement et les plus fortement touchés: tout d'abord le commerce de détail, qui est le plus exposé, en particulier les émetteurs orientés vers la mode, qui importent une part importante de leurs produits de l'étranger. Deuxièmement, l'industrie automobile, qui est très capitalistique, connaît déjà des problèmes de marges et où les possibilités d'augmenter encore les prix sont incertaines. Troisièmement, certaines entreprises du secteur des biens de consommation sont fortement exposées, notamment les fabricants de jouets, d'appareils électroménagers et de véhicules de loisirs.
Parmi les secteurs présentant une vulnérabilité modérée ou mitigée, on trouve en premier lieu l'alimentation et les boissons. Bien que les producteurs d'alcool soient mieux placés que d'autres secteurs des biens de consommation, ils sont confrontés à des difficultés en raison des droits de douane prévus sur les canettes en aluminium. De plus, certaines entreprises alimentaires pourraient subir des pressions si les prix des matières premières importées augmentent. Les fabricants de matériel informatique et les distributeurs de technologies pourraient également être fortement touchés par les droits de douane en raison de leurs chaînes d'approvisionnement mondiales. Ces entreprises sont toutefois parfois en mesure d'optimiser leurs chaînes d'approvisionnement et de répercuter les coûts sur leurs clients. Enfin, la plupart des entreprises de semi-conducteurs qui n'ont pas de sites de production aux États-Unis devraient enregistrer une augmentation significative de leur structure de coûts. Les répercussions concrètes dépendront toutefois de l'endroit où les droits de douane seront introduits dans la chaîne d'approvisionnement.
Enfin, certains secteurs sont largement protégés. Il s'agit tout d'abord des banques, qui ne sont pas directement touchées par les droits de douane. Toutefois, d'importants emprunteurs et moteurs de croissance pourraient être partiellement touchés en raison d'effets secondaires potentiels. À l'instar des banques, les assureurs sont relativement peu exposés aux droits de douane, même si leurs effets inflationnistes peuvent constituer un facteur de pression pour les assureurs dommages et accidents. Enfin, le secteur le moins touché devrait être celui des services aux collectivités, en raison de son orientation vers le marché domestique.
Pour les investisseurs en obligations américaines Investment Grade, tout cela signifie que, d'une part, l'incertitude politique reste élevée, ce qu'il convient de garder à l'esprit. Les investisseurs devraient donc adopter une approche sectorielle sélective. D'autre part, toutefois, des facteurs techniques solides et des fondamentaux qui restent sains devraient soutenir les valorisations au second semestre 2025. Les éventuels écartements des spreads devraient donc toujours être considérés sous l'angle de l'opportunité qu'ils représentent pour entrer sur le marché.